A股遭遇驚魂13天 下跌難阻互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸

過(guò)去13個(gè)交易日的劇烈動(dòng)蕩，讓不少A股投資者難以忘懷。A股在6月12日觸及5178點(diǎn)后便一路狂瀉，自6月15日起，滬指已跌去將近1400點(diǎn)，回到今年3月底的光景。

據(jù)騰訊證券統(tǒng)計(jì)，以6月23日到6月26日當(dāng)周有效持倉(cāng)5076.60萬(wàn)投資者來(lái)計(jì)算，平均每個(gè)賬戶這13日市值蒸發(fā)32萬(wàn)。在這一輪節(jié)節(jié)敗退中，創(chuàng)業(yè)板無(wú)疑是重災(zāi)區(qū)。

曾創(chuàng)造30多個(gè)漲停神話的“妖股”暴風(fēng)科技因停牌躲過(guò)一劫，但包括樂視在內(nèi)的大批企業(yè)卻沒有這樣的好運(yùn)，有資深股民感嘆說(shuō)，眼睜睜看著賬戶縮水，想割但又舍不得，有種深深的無(wú)力感。

A股仿佛在走向迷途，籌備借殼上市的分眾傳媒又橫遭風(fēng)波，這讓360、人人、世紀(jì)互聯(lián)、陌陌、淘米等企業(yè)面臨艱難選擇，是取消私有化，還是繼續(xù)私有化，勇敢走向未知。

人人率先做出了選擇。人人公司COO劉健近日表示，人人也做股票運(yùn)作，但人人從來(lái)沒有玩中國(guó)股票，中國(guó)的股票實(shí)在看不懂。人人不排除任何可能，但人人暫時(shí)不考慮A股市場(chǎng)。

劉健還認(rèn)為，“如果A股熊市提早到來(lái)，很多準(zhǔn)備下市公司或已宣布下市的公司可能也不下了，因?yàn)榛貧w國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)沒有什么優(yōu)勢(shì)，為何還要大費(fèi)周折的私有化。”

相比中概股的遲疑，沒上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的意愿更堅(jiān)決?；?dòng)百科日前宣布拆除VIE，引入2.8億元投資，轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2015年底前完成新三板掛牌。

同一時(shí)間，有多方未經(jīng)證實(shí)的消息顯示，螞蟻金服、中國(guó)商飛、大眾點(diǎn)評(píng)及愛奇藝等4家企業(yè)將成為上海證券交易所戰(zhàn)略新興板首批掛牌企業(yè)，按籌備進(jìn)度，戰(zhàn)略新興板最快有望于明年4月推出。

劉強(qiáng)東VS彭志強(qiáng)：中概股是否該回歸

在當(dāng)前的中概股回歸潮中，京東集團(tuán)CEO劉強(qiáng)東的態(tài)度最突出。劉強(qiáng)東明確指出，京東不會(huì)私有化，自己更關(guān)注公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

劉強(qiáng)東列舉了兩個(gè)觀點(diǎn)。首先，京東沒有從美國(guó)資本市場(chǎng)退市，再回到國(guó)內(nèi)上市的計(jì)劃;其次，京東對(duì)不同資本帶來(lái)的不同溢價(jià)能力一點(diǎn)興趣也沒有。

“我只關(guān)心這家公司5年后發(fā)生什么，十年后發(fā)生什么，能不能持續(xù)長(zhǎng)期為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。”

搜房CEO莫天全與劉強(qiáng)東觀點(diǎn)類似，莫天全說(shuō)，搜房不排除私有化可能，但目前搜房完全沒有私有化想法。搜房現(xiàn)在最需要思考的是，如何做好業(yè)務(wù)。

“搜房如要折騰，也是優(yōu)先折騰業(yè)務(wù)與公司轉(zhuǎn)型，而非私有化。”莫天全對(duì)騰訊科技表示，“折騰什么呀，下市、上市，來(lái)來(lái)回回，反而對(duì)公司基本業(yè)務(wù)有影響。”

在A股持續(xù)大跌的背景下，中概股私有化浪潮有所緩解，劉強(qiáng)東和莫天全的的言論代表了一類曾經(jīng)被淹沒的聲音。

不過(guò)，漢能投資董事總經(jīng)理趙小兵對(duì)騰訊科技表示，相較于大多數(shù)中概股，京東一直是更大的受益者。京東在美股市場(chǎng)有超過(guò)400億美元的市值體量，還享受了比亞馬遜、阿里更高的市盈率。

盛景網(wǎng)聯(lián)董事長(zhǎng)彭志強(qiáng)說(shuō)，京東若以超過(guò)400億美元市值回歸A股將會(huì)引發(fā)極大震動(dòng)，需要調(diào)動(dòng)巨量資金，但今天說(shuō)不想回來(lái)的人，不排除在某個(gè)時(shí)機(jī)、某種方式回來(lái)，只是時(shí)間早晚問題。

就像很多企業(yè)每次對(duì)外說(shuō)，公司沒有IPO計(jì)劃，但私下準(zhǔn)備IPO比誰(shuí)都忙，唯一的區(qū)別在于，大家只不過(guò)是在合適的時(shí)間說(shuō)合適的話，做合適的事情。

“作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)講，最怕的就是搖擺，最怕團(tuán)隊(duì)猶豫到底是去美國(guó)還是回中國(guó)，這樣會(huì)耽誤很多事情，現(xiàn)在只需要一個(gè)聲音，一個(gè)節(jié)奏，就是趕緊回歸A股。”

彭志強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)的暴跌、震蕩，對(duì)拆除VIE架構(gòu)的企業(yè)沒有實(shí)質(zhì)影響，但對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)者卻完全是心理上的干擾。A股市場(chǎng)已呈現(xiàn)過(guò)熱，調(diào)整更有利于結(jié)構(gòu)化牛市的維持。

“這次的調(diào)整是排雷，雖然不是主動(dòng)選擇，過(guò)程也有陣痛，但真跌誰(shuí)都受不了。”彭志強(qiáng)說(shuō)，VIE企業(yè)更該堅(jiān)定回歸A股的信心，因?yàn)榭深A(yù)見的大風(fēng)險(xiǎn)已提前化解掉。

經(jīng)緯創(chuàng)投的遺憾!錯(cuò)失“妖股”暴風(fēng)

互動(dòng)百科高調(diào)宣布將拆VIE架構(gòu)轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后，互動(dòng)百科創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)潘海東日前透露，互動(dòng)百科拆VIE比起暴風(fēng)影音和中文在線快，僅用了6個(gè)月時(shí)間就把VIE結(jié)構(gòu)拆完。

互動(dòng)百科拆除VIE架構(gòu)前后(騰訊科技配圖)

吸引互動(dòng)百科回歸的是A股奇高的市盈率。即便回調(diào)，中國(guó)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市盈率依然非常高，2014年A股平均194倍。在2015年差不多是127倍，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克、紐交所等市場(chǎng)的水平。

上市公司市盈率

晨暉資本創(chuàng)始合伙人晏小平全程參與了互動(dòng)百科拆VIE架構(gòu)，稱拆VIE有幾個(gè)核心要點(diǎn)：快、殼干凈、業(yè)務(wù)規(guī)范，此外，公司業(yè)務(wù)也需要調(diào)整至國(guó)內(nèi)投資人能看得懂的范圍。

對(duì)多數(shù)VIE企業(yè)來(lái)說(shuō)，最大挑戰(zhàn)是，在最短時(shí)間內(nèi)平衡原來(lái)投資人和新的投資人利益關(guān)系。

晏小平說(shuō)，老的投資機(jī)構(gòu)像紅杉資本、IDG或經(jīng)緯創(chuàng)投等，既有美元基金又有人民幣基金。老的投資人可拿人民幣基金接自己的盤，拆的過(guò)程就須有第三方人民幣基金參與。

原因在于，單個(gè)老的投資機(jī)構(gòu)自己兩邊利益有沖突，第三方基金參與可對(duì)項(xiàng)目更好地定價(jià)。實(shí)際上，相比互動(dòng)百科6個(gè)月拆除VIE架構(gòu)，晏小平的其它幾個(gè)VIE拆除案例都不太順。

拆VIE結(jié)構(gòu)也讓人民幣基金更受歡迎。

暴風(fēng)科技拆除VIE機(jī)構(gòu)過(guò)程中清理了美元基金，身為投資方的IDG在拆除過(guò)程中將美元基金換成人民幣基金，當(dāng)前暴風(fēng)第二大股東和諧成長(zhǎng)基金即為IDG旗下人民幣基金。

而經(jīng)緯創(chuàng)投在這方面就收到教訓(xùn)，其曾參與暴風(fēng)的早期投資，且占有較多股份，但最終未享受暴風(fēng)連續(xù)漲停的收益。經(jīng)緯創(chuàng)投彼時(shí)并沒有人民幣基金，隨后受此刺激建立自己的人民幣基金。

當(dāng)前，主要的美元基金都開始擁有自己的人民幣基金，就在今年6月，華泰證券就宣布攜手紅杉資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，初定募資100億元，其核心投資策略是聚焦龍頭公司產(chǎn)業(yè)整合、中國(guó)概念股、紅籌股回歸、國(guó)企“混改”以及中國(guó)企業(yè)海外產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中的投資機(jī)會(huì)。

盛景網(wǎng)聯(lián)董事長(zhǎng)彭志強(qiáng)說(shuō)，2014年時(shí)就建議美元基金加大人民幣基金的投資規(guī)模，但當(dāng)時(shí)新三板不明朗，注冊(cè)制也是模模糊糊，大部分美元基金只是處于觀望。

“到了2015年春節(jié)后，隨著新三板日益成熟，注冊(cè)制改革明確，暴風(fēng)科技又給大家打了興奮劑。一線基金管理人高度認(rèn)同回歸。如果美元基金不同意回歸，這時(shí)黃花菜都涼了。”

彭志強(qiáng)指出，一線基金管理人有這個(gè)想法后，也帶動(dòng)很多的創(chuàng)業(yè)者認(rèn)同這件事。“投資人推動(dòng)比創(chuàng)業(yè)者推動(dòng)更容易，對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，也不敢提，畢竟‘離婚’是很難受的事。”

私有化背后需要冷思考

不僅僅是互動(dòng)百科，包括天涯、錘子科技等科技企業(yè)都將目光瞄準(zhǔn)新三板。最近A股公司迅游以3000萬(wàn)入股錘子科技，錘子科技估值超26億，昨日晚間又有傳聞稱，蘇寧云商也入股錘子科技。

人人COO劉健不十分看好新三板，稱今年要上四千個(gè)企業(yè)，哪個(gè)國(guó)家1年上幾千個(gè)企業(yè)還個(gè)個(gè)賽神仙。“新三板是一個(gè)登記，不是IPO概念。當(dāng)然人人也不排斥，反正到時(shí)候再看。”

彭志強(qiáng)的觀點(diǎn)則是，VIE企業(yè)的回歸系大勢(shì)所趨，在全速、全力、全倉(cāng)情況下，首選的市場(chǎng)是新三板。在新三板上進(jìn)可攻、退可守，VIE企業(yè)可以安全回歸到祖國(guó)懷抱。

新三板的好處是，VIE企業(yè)不用擔(dān)心股市下跌，不用擔(dān)心注冊(cè)制推遲，及IPO審批暫緩，新三板扮演了企業(yè)C輪的角色。創(chuàng)新企業(yè)不必再擔(dān)心由于資金跟不上，而遭遇“C輪死”的局面。

當(dāng)然，中概股回歸A股有復(fù)雜性，華興資本CEO包凡提醒說(shuō)，企業(yè)需有幾點(diǎn)冷思考：

時(shí)間問題。中概股回來(lái)的過(guò)程很復(fù)雜，美國(guó)通常下市在6個(gè)月到12個(gè)月之間完成，下完市之后再到國(guó)內(nèi)，如果按照傳統(tǒng)的排隊(duì)上市的方式那就是3年以后的事。

即使注冊(cè)制真正下來(lái)，到實(shí)施也是一兩年以后的事情。而當(dāng)前新三板整體融資能力，及流動(dòng)性也有一定的挑戰(zhàn)。

回歸A股還有一個(gè)途徑是借殼，但A股市場(chǎng)主板的殼最少是30億，分眾買殼花了40個(gè)億。借殼的資金成本不是每個(gè)企業(yè)都能夠承擔(dān)，分眾借殼上市還遭遇了內(nèi)幕交易的風(fēng)波。

而在退市再上市的這個(gè)漫長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，必須要考慮第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：如何保證企業(yè)的融資能力。

在回歸的過(guò)程中，企業(yè)還要繼續(xù)發(fā)展，必須要想明白如何解決這段時(shí)間內(nèi)的融資問題。通常退市時(shí)企業(yè)都會(huì)大量借債，這種情況下融資能力也會(huì)受限。

此外，還要考慮到回歸過(guò)程當(dāng)中員工的心態(tài)問題，員工好不容易等到上市，期權(quán)可以兌現(xiàn)，現(xiàn)在又要退市再走一次上市過(guò)程，員工是否還愿意重新跟企業(yè)踏上新長(zhǎng)征。

當(dāng)然，漢能投資董事總經(jīng)理趙小兵對(duì)騰訊科技表示，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)越來(lái)越好轉(zhuǎn)，隨著工信部放開電商外資股限制，以及戰(zhàn)略新興板等政策的推出，中概股回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不確定性已減少。

“隨著政策進(jìn)一步放寬，未來(lái)360、盛大游戲、完美世界等可能都不需要像分眾傳媒一樣再借殼上市。”趙小兵說(shuō)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸本土?xí)哂袃?yōu)勢(shì)。

在美上市的中國(guó)公司股價(jià)長(zhǎng)期低迷，A股市場(chǎng)近期迷霧重重，回歸或者不回，這是個(gè)問題。上市公司里有很多好公司，但好的公司不一定非要上市。