小論創(chuàng)業(yè)：創(chuàng)業(yè)成獲得高回報的唯一途徑

創(chuàng)業(yè)，夢寐以求的發(fā)財之道。但是，它是不是在任何時候都是最佳的發(fā)財之道呢?答案肯定是No。隨著科技的發(fā)展，創(chuàng)新的普遍化，資本的投資回報率不斷下降，賺錢不再有想象的那么美好。

本文作者Paul Gebhardt系Bonusbox的創(chuàng)始人及CEO。計量經(jīng)濟學家，在金融業(yè)有著豐富的經(jīng)驗。

為什么資金回收率會逐漸趨向零呢?

企業(yè)家和科技人員總喜歡幻想未來，比如自動駕駛汽車將如何改變?nèi)藗兊纳?，自動駕駛飛機將會如何擾亂物流業(yè)，比特幣將讓現(xiàn)在流行的貨幣過時。那么在他們的幻想背后，資本市場究竟會如何發(fā)展呢?尤其是在科技的干擾下，利率和資本回收率在未來50年里會如何發(fā)展呢?

有大量的證據(jù)表明，隨著科技的進步，資金回收率(又稱資本成本，其高低取決于你資本投向何處)會降低;而且科技進步越快，資金回收率就會越接近零。

為什么會出現(xiàn)上述這種情況呢?

科技讓創(chuàng)新變得廉價，從而導致資金荒廢

在工業(yè)革命期間，一個人要是沒有足夠的資金，他是絕對不敢創(chuàng)業(yè)的。那時，創(chuàng)新在重資產(chǎn)行業(yè)(固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重高就是重資產(chǎn)，一般是工業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)，比如煤礦業(yè)、鋼鐵業(yè))可謂是難能可貴，所以就需要大量的資金支持?？涩F(xiàn)在，情況已經(jīng)完全不同了，科技的迅速發(fā)展讓創(chuàng)新已經(jīng)不再是個新鮮的東西，甚至可以說它比以往任何時候都廉價，創(chuàng)業(yè)也不再是非有雄厚資金不可了。這樣一來，資金的供應就快速增長(資金需求少了，資金供應就相應的多了)，公司就擁有了大量的現(xiàn)金。就拿美國的非金融公司來說，2014年底他們的資產(chǎn)負載表上有超過一億的現(xiàn)金。

這其中的因果關(guān)系很簡單：資金需求低了就意味著資金供應多了，最終就導致資金回收率降低。

科技讓資本市場上的大量資金實現(xiàn)更有效的分配。

除了資金供應的增加，信息科技也推動資金實現(xiàn)更有效地分配。隨著算法交易(又稱電子交易，比如90年代彭博終端機)和信息技術(shù)的出現(xiàn)，公共市場的運行效率迅速提高;那么像Angellist(創(chuàng)業(yè)者和投資人的對接平臺)，Mattermark(商業(yè)情報公司)， Kickstarter(眾籌網(wǎng)站)這些公司就會迅速的讓私人投資市場實現(xiàn)同等信息效率化。

套利機會的消失以及越來越多的資金爭取很少的回報機會，最終的結(jié)果就只能是得到更少的回報。

事實上，這種趨勢早已經(jīng)出現(xiàn)在很多行業(yè)里了。一份有關(guān)美國2萬家企業(yè)從1965年到2010年的研究結(jié)果顯示，如今資本的投資回報率只有1965年的四分之一。如下圖所示：從1965年到2010年資產(chǎn)收益率(ROA)在不斷下降，下降趨勢并不是呈直線走向，最高點和最低點之間相差4個百分點。

投資回報減少所來帶的影響，在重資產(chǎn)行業(yè)上尤為明顯。

準確的說，投資回報的降低會使重資產(chǎn)行業(yè)遭受更大的打擊。投資回報降低后，資本密集型的商品和產(chǎn)品將會實現(xiàn)更有效的共享，那么重資產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)品對資本的需求就會更低。汽車和自行車共享只是開端罷了;在未來，家庭之間甚至可以共享電力;公司之間可以共享生產(chǎn)設(shè)施，3d打印機和重型機械。總有一天，資本密集型產(chǎn)品的集體消費會變成免費。

這種趨勢已經(jīng)在重資產(chǎn)公司的市場價值中體現(xiàn)出來了。事實上，在過去十年里，像采礦業(yè)、鋼鐵業(yè)和一些表現(xiàn)不佳的輕工業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了上述某些現(xiàn)象了。

重資產(chǎn)公司遇到的困境也反映在我們?nèi)绾卧u價公司的價值中?，F(xiàn)在，硬資產(chǎn)比率不再代表公司的經(jīng)濟價值了，公司的經(jīng)濟價值是由知識產(chǎn)權(quán)、軟件和品牌價值共同決定的。雖然企業(yè)的市場估值和賬面價值之間出現(xiàn)過巨大誤差，引起了市場混亂;但它仍然是衡量企業(yè)的市場價值是否大于企業(yè)帶來現(xiàn)金流量的資本成本(Tobin’s Q)的標準。

Tobin`s Q值大于1，說明企業(yè)創(chuàng)造的價值大于投入的資產(chǎn)的成本，表明企業(yè)為社會創(chuàng)造了價值，是“財富的創(chuàng)造者”；反之，則浪費了社會資源，是“財富的縮水者”。

事實上，賬面價值和市場估值的偏差不僅是因為資金從重資產(chǎn)行業(yè)向輕資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)移了，還因為重資產(chǎn)行業(yè)自身資金回收率的降低。如今科技公司的高估值(比如Uber，Pinterest)和最近股票市場的繁榮并不是由于對現(xiàn)金流的過度樂觀期望，而是對資金回收率的期望過低。因此，我們用來貼現(xiàn)的未來現(xiàn)金流變少，自然會導致公司估值的上升。

減少進入壁壘(是指潛在進入企業(yè)和新企業(yè)若與既存企業(yè)競爭可能遇到的種種不利因素)，資金回報率將會進一步降低

多年來，各行各業(yè)的進入壁壘在不斷減少。盡管現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)不在需要那么多資金，但是低回報率仍然像是一股自我強化的力量存在著，進而導致更低的回報。投資者和企業(yè)本身都在努力地尋找最后一個能獲得高回報的路子。這種力量就好比亞當•斯密斯所描述的那雙無形的手一樣，指引著人們進軍投資回報高的行業(yè)。

如今，進入壁壘的降低已經(jīng)風靡各行各業(yè)，比如，《財富》500強公司的平均壽命半個世紀前是75年，而現(xiàn)在卻連15年都不到。

到底是什么影響在今天的企業(yè)家呢?

第一點：資本供應的增加讓企業(yè)融資變得簡單。過去幾年，有記錄的資金早就流到了私募股權(quán)融資和風險投資的手中。(據(jù)美國國家風險投資協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示：自1980年來，平均風險投資資本增長了7倍)

第二點：按照以往的標準來看，私募股權(quán)投資和風險投資都獲得了比以往更低的投資回報。

第三點：資本的增加和經(jīng)濟條件的改變讓預測市場泡沫變得艱難。(就拿現(xiàn)在來說，誰能看出是不是已經(jīng)出現(xiàn)了市場泡沫呢?)

第四點：創(chuàng)新的步伐將會不斷加速，它能輕易的摧毀一個行業(yè)，但要想靠它來維持市場地位也很難。像谷歌、Facebook和蘋果這些大型科技公司成長的很快，消失得也很快。(你看看1995年，發(fā)生在當時最有價值的10家科技公司身上的情況，你就知道為什么會對這些公司下這樣的結(jié)論了。)

第五點：中小型企業(yè)的崛起，外來市場上企業(yè)的集中程度降低。

總之，創(chuàng)業(yè)貌似是獲得高回報的唯一途徑，但殊不知時機也很重要。