3歲PE天星資本激進(jìn)布局論：50億跨砸新三板

在很多投資圈的人看來，天星資本的做法 “不講理”。

截至之前幾天的數(shù)據(jù)——因?yàn)檫B他們投資企業(yè)的數(shù)據(jù)更新都太快了——天星資本已經(jīng)投資了 350 家企業(yè)，其中 220 家已經(jīng)在新三板掛牌，占新三板總掛牌企業(yè)的 8%。這些數(shù)據(jù)都在天星資本位于中關(guān)村的辦公區(qū)前臺(tái)的大屏幕上滾動(dòng)實(shí)時(shí)更新：本周投了多少家，總共投了多少，所投企業(yè)在新三板的表現(xiàn)，諸如此類，填滿了一整塊液晶屏。

正是這種不講理的投法，讓這家極其年輕的天星資本有機(jī)會(huì)彎道超車。

堅(jiān)定看好新三板

我見過何沛釗三次，兩次在辦公室，一次在一個(gè)論壇，每次都聽到同樣的一句話：“對(duì)于新三板，我們是堅(jiān)定看好的。”——這也經(jīng)常是他的開場(chǎng)白。

他是天星資本的主管合伙人，85 后，精力充沛，半個(gè)工作狂，語速飛快，偶爾冒出兩個(gè)段子。他所供職的天星資本是一家很早就開始專注投資新三板的、成立時(shí)間僅 3年 的 PE，持有超過 200 億人民幣資金，激進(jìn)的投了 50 多億元。

這三次見面間隔不久，卻剛好踏上了新三板從狂熱到趨冷的時(shí)間周期，但天星資本的觀點(diǎn)絲毫沒改變。在最近一次活動(dòng)上，天星資本總裁王駿也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來就在新三板，沒有類似新三板這樣的資本市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是很難發(fā)展起來的。

王駿和何沛釗不約而同的提到了這樣一組數(shù)據(jù)：中國(guó)的中小企業(yè)解決了大約全國(guó) 80%的就業(yè)。而在后 “國(guó)進(jìn)民退” 時(shí)代，中小企業(yè)的發(fā)展得到了宏觀政策的支持，他們的融資需求也需要得到滿足。何沛釗說，政府補(bǔ)貼和間接融資渠道(例如銀行借貸等)很難從根本上推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展，直接融資渠道效率更高，潛力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放。

新三板正是在這種背景之下發(fā)展起來的——通過股權(quán)融資來服務(wù)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足中小企業(yè)融資需求——而這種需求是現(xiàn)在主板交易市場(chǎng)不能滿足的。

而在王駿看來，新三板的高度市場(chǎng)化的機(jī)制設(shè)計(jì)更是代表了未來中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，這讓他們有了更多看好新三板的理由。例如，主板 IPO 重視包裝，有數(shù)量限制，一旦完成 IPO 雞犬升天，但更多的企業(yè)只能 “望板興嘆”，而新三板上企業(yè)的市值是由市場(chǎng)決定的。

在新三板，政府只負(fù)責(zé)搭建平臺(tái)和制度建設(shè)，參與各方自有對(duì)接，這也讓新三板具備更多的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基因。王駿認(rèn)為，無論是創(chuàng)業(yè)板還是戰(zhàn)略新興版，制度設(shè)計(jì)上都有比較濃的人為因素(例如反復(fù)遭到詬病的年凈利潤(rùn)門檻)，并不完全符合市場(chǎng)規(guī)律。

不過，新三板交投量遇冷之后，業(yè)界對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的態(tài)度發(fā)生了一些變化。天星資本卻逆勢(shì)操作，連續(xù)在多個(gè)場(chǎng)合唱多，甚至一度考慮聯(lián)合所投企業(yè)大股東集體增持。王駿說，天星資本在 2013年 新三板流動(dòng)性沒放開的時(shí)候就開始布局，新三板的機(jī)會(huì)就在于流動(dòng)性，現(xiàn)在流動(dòng)性不好，更是機(jī)會(huì)。

不可否認(rèn)的是，對(duì)新三板的看好和看衰都是圍繞流動(dòng)性，在年初新三板瘋狂的時(shí)候每天有幾十億的交投量，而對(duì)于一個(gè)交易所而言，只有有了流動(dòng)性，才有可能討論交易所的融資功能。

而在王駿和何沛釗看來，短期內(nèi)改善流動(dòng)性得看做市商制度。王駿說，現(xiàn)在市場(chǎng)上只有 70 多家券商，每個(gè)券商最多拿出 10 億參與做市(大部分券商只有 2-3 億的資金池)，但 3000 多家掛牌企業(yè)中很多都需要做市，現(xiàn)有券商的能力肯定不足以支撐。所以王駿認(rèn)為，合理的解決方案是降低做市商門檻，允許其他金融機(jī)構(gòu)參與做市。而業(yè)界期待的分層和集合競(jìng)價(jià)交易制度，雖然落地還要一段時(shí)間，也將一定程度改善流動(dòng)性。

總之王駿認(rèn)為，流動(dòng)性問題早晚都會(huì)解決，這并不妨礙天星資本投資和 “堅(jiān)定看好” 新三板，何沛釗對(duì)我們預(yù)測(cè)，未來新三板的交易額會(huì)超過滬深交易額的總和。

下注時(shí)間到

何沛釗說，天星資本今年的投資目標(biāo)是 600 到 800 家公司，如果按今年新三板共新增 2000 家公司計(jì)算，天星資本新投公司將占新增總數(shù)的 30%到 40%，占掛牌公司總數(shù)的 10%到 15%。而到 2016年 底，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到 1 萬家的時(shí)候，天星資本會(huì)占據(jù)其中的 15%。

這些項(xiàng)目將主要來自于 TMT、新能源、高端制造、醫(yī)藥醫(yī)療和文化傳媒行業(yè)——這是天星資本重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，之前主要在后期進(jìn)入的天星資本(2014年 投資的項(xiàng)目有 90%已經(jīng)在新三板掛牌，天星資本在掛牌之前最后一輪定增時(shí)進(jìn)入)今年開始將投資重點(diǎn)前移，找到一些有希望掛牌的企業(yè)，做類似早期 VC 的工作。

這種調(diào)整有客觀因素，新三板的增值空間的瘋狂不再，PE 要尋求更高回報(bào)必須將投資前移。而王駿也看得很清楚，未來新三板的制度紅利逐步消退，不可能再有爆發(fā)，所以必須要做創(chuàng)投。對(duì)天星資本的挑戰(zhàn)是早期投資的專業(yè)性，以前大批項(xiàng)目 “過篩子” 的玩法能否奏效還有待時(shí)間檢驗(yàn)。不過王駿認(rèn)為，投資的質(zhì)量首先取決于數(shù)量，只有投資了足夠數(shù)量，才能投中高質(zhì)量的項(xiàng)目。

這些項(xiàng)目可能來自券商、早期 VC 和天使投資人以及產(chǎn)業(yè)基金。由于涉足新三板較早，天星資本的投資經(jīng)理與券商關(guān)系緊密，經(jīng)常能拿到一些即將掛牌的企業(yè)，這時(shí)天星資本進(jìn)場(chǎng)參與定增。另外，天星資本和諸如種中科曙光、海航旅游、北汽產(chǎn)投、九牧王等集團(tuán)合作成立產(chǎn)業(yè)基金，利用這些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)對(duì)于行業(yè)的理解，挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

所以，在天星資本的投資組合中，有不少傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。何沛釗倒不認(rèn)為投資傳統(tǒng)行業(yè)是錯(cuò)誤大方向。他認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)大，集中度非常低，一旦能出現(xiàn)一家治理結(jié)構(gòu)規(guī)范、產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)的發(fā)展，前景非常可觀。這類企業(yè)在新三板進(jìn)行融資，通過橫向并購(gòu)很可能迅速擴(kuò)大規(guī)模。

他以投資過的美蘭股份為例——這是一家不起眼的做農(nóng)藥的公司。何沛釗說，農(nóng)藥是剛需，市場(chǎng)規(guī)模很大，整個(gè)行業(yè)要么是諸如創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)諾普信的大公司，年銷售收入過十億，要么是地區(qū)性小作坊。美蘭股份恰好是介于兩者之間，年收入數(shù)千萬元，仍有機(jī)會(huì)向上增長(zhǎng)。在公司質(zhì)素上，天星資本看中的是美蘭股份的研發(fā)能力，以其持有的農(nóng)藥注冊(cè)證數(shù)量計(jì)算，已經(jīng)超過了很多上市公司。而且，天星資本在投資時(shí)最看重的團(tuán)隊(duì)恰好是美蘭股份的強(qiáng)項(xiàng)，創(chuàng)始人來自諾普信的銷售團(tuán)隊(duì)，在行業(yè)內(nèi)有十多年的經(jīng)驗(yàn)。“我們還了解到他不打麻將，業(yè)務(wù)忙的時(shí)候經(jīng)常住在公司。” 何沛釗不忘補(bǔ)個(gè)段子。

不過，天星資本也在增加 TMT 行業(yè)的比重，諸如互聯(lián)網(wǎng)教育等，而鋼材交易平臺(tái)中鋼網(wǎng)以及做車聯(lián)網(wǎng)的凱立德都在天星資本的投資組合中。

新三板生態(tài)圈的故事

投資這么多企業(yè)，天星資本講的是一個(gè)生態(tài)圈的故事。

何沛釗說，天星曾經(jīng)對(duì)自己的定位是系統(tǒng)化覆蓋新三板市場(chǎng)，因此商業(yè)模式從投資有限數(shù)量公司轉(zhuǎn)換為規(guī)?；客顿Y多個(gè)領(lǐng)域的公司。現(xiàn)在天星的定位是互聯(lián)網(wǎng)投融資平臺(tái)。通過這個(gè)平臺(tái)，天星希望為企業(yè)提供全平臺(tái)的金融服務(wù)，除了股權(quán)融資之外，還包括類 FA 業(yè)務(wù)，例如并購(gòu)、資本市場(chǎng)咨詢等等。

王駿說，通過這兩年在新三板的布局，天星資本希望圈住一批企業(yè)，一手有收購(gòu)方，一手有并購(gòu)方，實(shí)現(xiàn)資源整合，還能化解質(zhì)量較差企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

天星資本也通過收購(gòu)、控股以及獨(dú)立申請(qǐng)的方式，獲取全部金融牌照。上月底，天星資本就和北京銀行一并發(fā)起設(shè)立了河北蠡州北銀農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，簡(jiǎn)稱蠡北銀行，這是一家擁有銀行全牌照業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。

天星資本也計(jì)劃在新三板掛牌，掛牌后啟動(dòng) B 輪融資，計(jì)劃融資規(guī)模達(dá)到 200 億元人民幣，通過自有資金配募集資金，將生態(tài)圈的商業(yè)模式落地。

新三板或許是個(gè)時(shí)間窗口期，沒人說得清這個(gè)窗口期有多長(zhǎng)、風(fēng)口已經(jīng)到來還是還沒到來，業(yè)界似乎對(duì)新三板還有很多期待，而天星資本正在圍繞這些期待下一盤大棋，出手闊綽，激進(jìn)的態(tài)度似乎還要繼續(xù)下去。

這種激進(jìn)加上新三板的第一輪機(jī)遇，讓天星資本成為了鎂光燈下的明星。而今天當(dāng)大家都在談?wù)摱?jí)市場(chǎng)褪去光環(huán)、一級(jí)市場(chǎng)寒冬將至的時(shí)候，這種激進(jìn)還會(huì)繼續(xù)下去么?