最精明的大學(xué)投資者 耶魯 普林斯頓 斯坦福

據(jù)海外媒體報(bào)道，高瓴資本( Hillhouse Capital Group ) CEO 張磊成功吸引了從耶魯大學(xué) ( Yale University ) 到普林斯頓大學(xué) ( Princeton University ) 等一眾名校高達(dá)幾十億美元的投資承諾。

斯坦福大學(xué) ( Stanford University ) 成為最新加入這一行列的大學(xué)，該校計(jì)劃向高瓴資本投入大約 2 億美元。斯坦福的最新投資承諾意味著，高瓴資本將為美國(guó) 10 個(gè)最富有大學(xué)中的至少 6 所開(kāi)展投資活動(dòng)。

在歐美，名校的大手筆投資并不罕見(jiàn)。事實(shí)上，哈佛、耶魯?shù)软敿飧咝Ｖ阅軌蛟跉v史長(zhǎng)河中屹立不倒，除了擁有超一流的師資力量和教學(xué)條件，還有一個(gè)重要原因：擁有雄厚的基金作后盾——在投資回報(bào)方面，這些大學(xué)基金完全不遜于主權(quán)基金。

哈佛基金：看好海外新興市場(chǎng)

300 多年前，畢業(yè)于英格蘭劍橋大學(xué)的牧師約翰 ? 哈佛以 780 英鎊的捐款和 400 冊(cè)圖書組建了哈佛大學(xué)的前身。300 年后的今天，除了擁有世界一流的教育體系外，哈佛大學(xué)還擁有世界排名第一的高校捐贈(zèng)基金 " 哈佛大學(xué)基金 "(以下簡(jiǎn)稱 " 哈佛基金 ")。

1925 年，在校友的提倡下，哈佛大學(xué)基金會(huì)正式成立。僅僅在這一年內(nèi)，就有 3261 位校友共捐贈(zèng)了 123544 美元。為了更好地管理這筆資產(chǎn)使其保值并增值，哈佛大學(xué)通過(guò)改革財(cái)務(wù)管理制度，不斷加強(qiáng)和改善哈佛大學(xué)的財(cái)務(wù)狀況。

真正讓哈佛捐贈(zèng)基金走上正軌的是 1974 年成立的哈佛管理公司(Harvard Management Company，HMC)。

該公司隸屬哈佛大學(xué)董事會(huì)卻單獨(dú)注冊(cè)，從事百分之百的商業(yè)性經(jīng)營(yíng)，和華爾街的投資管理公司沒(méi)有什么差別，擁有自己的董事會(huì)，成員包括校長(zhǎng)、大學(xué)司庫(kù)、財(cái)政副校長(zhǎng)、管理公司首席執(zhí)行官等。只不過(guò)因?yàn)殡`屬非營(yíng)利性的哈佛 " 母公司 "，哈佛管理公司被劃歸為非營(yíng)利性的商業(yè)公司范疇。在業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)方面，哈佛管理公司下設(shè)對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)部和對(duì)外業(yè)務(wù)部?jī)蓚€(gè)部門，每個(gè)部門又設(shè)不同的投資小組，由基金經(jīng)理實(shí)施具體的投資項(xiàng)目。

哈佛管理公司管理哈佛的捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金資產(chǎn)(Pensionassets)、運(yùn)營(yíng)資本(WorkingCapital)、延期給予結(jié)余(Deferred-givingBalances)資產(chǎn)等，捐贈(zèng)基金是其中最大的部分：2008 年 6 月 30 日，哈佛管理公司管理 452 億美元資產(chǎn)，捐贈(zèng)基金高達(dá) 371 億美元。

成立哈佛管理公司后，哈佛大學(xué)的投資更加多元化，從美國(guó)股票到國(guó)外股票再到新興市場(chǎng)國(guó)家股票，從主要投資不動(dòng)產(chǎn)、政府債券到對(duì)沖基金、共同基金這樣擁有絕對(duì)回報(bào)的項(xiàng)目，所有這些投資無(wú)不堅(jiān)持一個(gè)最基本的原則—嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，審慎投資。

從投資組合上說(shuō)，哈佛大學(xué)管理公司的投資總賬戶把捐贈(zèng)基金主要分成 12 個(gè)類別的投資組合，主要有美國(guó)國(guó)內(nèi)、國(guó)外股票、商品(石油、糧食)，通貨膨脹指數(shù)債券、私人股本以及新興市場(chǎng)股票等，每個(gè)類別的資產(chǎn)都是經(jīng)過(guò)董事會(huì)研究后上報(bào)給哈佛大學(xué)董事會(huì)的—如果得到批準(zhǔn)，這些投資組合的比例會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定。

12 個(gè)類別的投資組合中，哈佛管理公司十分重視股權(quán)投資和新興市場(chǎng)股票投資。2012 年，這一部分的收益占哈佛基金全部收益的 48%：12% 來(lái)自美國(guó)國(guó)內(nèi)股票，12% 來(lái)自外國(guó)股票，12% 來(lái)自對(duì)新興市場(chǎng)股權(quán)投資，剩下的 12% 來(lái)自私募基金投資。

在 2007-2010 的金融危機(jī)中，哈佛基金遭遇了史無(wú)前例的沖擊，基金總額從 369 億美元一度下降到 256 億美元。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，哈佛管理公司新設(shè)首席危機(jī)處理官一職，且由總裁本人親自管理，旨在總結(jié)投資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，審慎評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)推出新的投資手段。

雖然根據(jù) 2012 年上半年財(cái)報(bào)，截至今年 6 月底，哈佛大學(xué)基金的投資虧損了 0.05%，是 4 年內(nèi)第 2 次投資回報(bào)下跌，令哈佛大學(xué)基金的總資產(chǎn)較去年同期減少了 13 億美元，但是這絲毫沒(méi)有影響哈佛基金的霸主地位：2009-2011 年間，哈佛基金的年平均增長(zhǎng)率為 10.42%，如果綜合最近 20 年內(nèi)的表現(xiàn)，哈佛基金的年平均增長(zhǎng)率更是達(dá)到了 12.29%。

這是一個(gè)令人吃驚的回報(bào)，即便按照主權(quán)基金的標(biāo)準(zhǔn)看，也屬表現(xiàn)出眾。

值得注意的是，哈佛管理公司十分看好中國(guó)、印度、俄羅斯和巴西這些新興的海外投資市場(chǎng)。2011 年，哈佛基金的海外股權(quán)投資收益率是美國(guó)國(guó)內(nèi)股權(quán)投資收益率的一倍。

耶魯基金：持股格力最多

事實(shí)上，海外大學(xué)基金會(huì)的具體投資標(biāo)的很少為外界所知，耶魯大學(xué)基金會(huì)是個(gè)例外：在中國(guó)，它直接使用實(shí)名進(jìn)行股票投資，雖然持股個(gè)數(shù)不多，但還是能讓外界大概了解其對(duì)中國(guó)股市的投資思路。

目前，耶魯持股最多的是格力電器(2012 年通過(guò)定向增發(fā)投資了 6.48 億元，當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)為 17.16 元 / 股)。如今，這部分股票的市值超過(guò) 20 億元。在中國(guó)，耶魯基金其他的投資方向還包括地產(chǎn)、高新園區(qū)、機(jī)場(chǎng)和鐵路等。

與哈佛大學(xué)基金會(huì)成立管理公司不一樣，耶魯大學(xué)基金會(huì)使用另一種模式。該基金會(huì)于 1985 年開(kāi)始由大衛(wèi) ? 斯文森(David F. Swensen)領(lǐng)導(dǎo)。2013 年，耶魯基金的資產(chǎn)規(guī)模為 207 億美元。斯文森認(rèn)為，大學(xué)基金會(huì)可以通過(guò)修改薪酬制度(包括使用激勵(lì)薪酬)、聘用外部顧問(wèn)等方式吸引優(yōu)秀人才，在保持一定投資能力的情況下避免獨(dú)立投資管理公司模式的種種弊端。

耶魯大學(xué)基金會(huì)在大衛(wèi) ? 斯文森的帶領(lǐng)下取得了令人矚目的回報(bào)，后來(lái)許多大機(jī)構(gòu)的管理人都出自斯文森的門下，例如洛克菲勒基金會(huì)(Rockefeller Foundation)的首席投資官多娜 ? 迪恩(Donna Dean)，就在斯文森手下工作過(guò) 7 年。

固定收益方面，耶魯大學(xué)基金會(huì)的配置比例只有 4%，遠(yuǎn)低于哈佛的 11%，在斯文森和他的同事看來(lái)，由于固定收益的預(yù)期收益率并不高，所以耶魯大學(xué)基金會(huì)給出的相應(yīng)配置非常低。

值得一提的是，耶魯大學(xué)還在 1990 年率先將 " 絕對(duì)回報(bào) " 歸為一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)類別。顧名思義，" 絕對(duì)回報(bào) " 提供獨(dú)立于市場(chǎng)走勢(shì)的回報(bào)，一般是由金融機(jī)構(gòu)提供的事件驅(qū)動(dòng)或價(jià)值驅(qū)動(dòng)的對(duì)沖型產(chǎn)品。這一資產(chǎn)類別在耶魯大學(xué)基金的投資組合中占比達(dá) 18%，過(guò)去 10 年里為耶魯帶來(lái)了兩位數(shù)的年化收益。

耶魯大學(xué)很早就對(duì)這一類別進(jìn)行了較高比例的配置，它投資這類資產(chǎn)的核心方式是將投資經(jīng)理(機(jī)構(gòu))和基金會(huì)的利益綁在一起，投資的具體方式如利益追回、門檻收益率等機(jī)制，如今被廣泛地運(yùn)用在各類對(duì)沖基金產(chǎn)品中。

海外市場(chǎng)方面，耶魯大學(xué)基金會(huì)將 8%-14% 的資金投資給了海外市場(chǎng)。由于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間具有較低的相關(guān)性，因此，投資海外市場(chǎng)可以在收益不變的前提下降低基金的風(fēng)險(xiǎn)水平。在海外市場(chǎng)中，增長(zhǎng)強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)(特別是中國(guó)、印度和巴西等國(guó))也是耶魯大學(xué)基金會(huì)非常重視的地區(qū)，其一半的海外資產(chǎn)配置在這些新興市場(chǎng)。

通過(guò)挖掘市場(chǎng)有吸引力的投資機(jī)會(huì)和利用市場(chǎng)的無(wú)效性，過(guò)去十幾年來(lái)，耶魯基金會(huì)在海外投資上獲得了 12.7% 的年化收益率。

投資者多為張磊同門

高瓴資本的創(chuàng)始人張磊與耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金之間有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，也從不避諱兩者之間的親密關(guān)系。2010 年，張磊向耶魯大學(xué)管理學(xué)院 ( SOM ) 捐贈(zèng) 888.8888 萬(wàn)美元。這是截至當(dāng)年，耶魯管理學(xué)院畢業(yè)生捐贈(zèng)的最大一筆個(gè)人捐款，張磊稱 " 耶魯管理學(xué)院改變了我的一生 "。

從中國(guó)人民大學(xué)獲得金融學(xué)學(xué)士學(xué)位后，張磊于 1998 年前往耶魯大學(xué)管理學(xué)院，獲得了國(guó)際關(guān)系學(xué)碩士學(xué)位和 MBA。在耶魯大學(xué)讀書期間，他曾在著名的耶魯大學(xué)投資辦公室實(shí)習(xí)，并師從西方機(jī)構(gòu)投資教父大衛(wèi) ? 斯文森，這段經(jīng)歷為他日后在投資界的成功奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。讀書期間，張磊還把斯文森的著作《機(jī)構(gòu)投資與基金管理的創(chuàng)新》譯成了中文，翻譯過(guò)程中，張磊開(kāi)創(chuàng)性地將 "fiduciary" 和 "endowment" 這兩個(gè)詞翻成中文的 " 信托 " 和 " 承兌 "。

畢業(yè)后，張磊受師父邀請(qǐng)，進(jìn)入耶魯捐贈(zèng)基金，近距離跟著世界最頂級(jí)的投資大師實(shí)戰(zhàn)操作。

2005 年回國(guó)創(chuàng)立高瓴資本集團(tuán)時(shí)，張磊利用耶魯大學(xué)投資基金辦公室提供的 2000 萬(wàn)美元起家。隨后，耶魯大學(xué)投資辦公室又追加了 1000 萬(wàn)美元。在某種程度上，耶魯大學(xué)捐獻(xiàn)基金是高瓴資本集團(tuán)幕后的重要推手。高瓴資本的名字就來(lái)自紐黑文的一條大街，距離耶魯投資基金辦公室的原先所在地只有一街之隔。

投資高瓴資本的大學(xué)包括普林斯頓大學(xué)、麻省理工學(xué)院 ( Massachusetts Institute of Technology ) 、賓夕法尼亞大學(xué) ( University of Pennsylvania ) 和得克薩斯大學(xué)系統(tǒng) ( University of Texas System ) 。除得克薩斯大學(xué)，其他大學(xué)的捐贈(zèng)基金負(fù)責(zé)人都是耶魯大學(xué)首席投資長(zhǎng)大衛(wèi) ? 斯文森的前員工。與張磊一樣，斯坦福大學(xué)捐贈(zèng)基金負(fù)責(zé)人華萊士 ( Robert Wallace ) 也畢業(yè)于耶魯大學(xué)，入行時(shí)也在斯文森手下工作。

除了與耶魯基金和史文森的密切關(guān)系外，高瓴資本被美國(guó)眾多大學(xué)投資者青睞，與其自身高超的投資眼光密不可分。

張磊最早押下的賭注之一是騰訊。他在 2005 年買了該公司的股票，騰訊當(dāng)時(shí)最知名的產(chǎn)品是 QQ 通訊工具，公司價(jià)值不足 20 億美元。如今，騰訊已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，價(jià)值超過(guò) 1600 億美元。

高瓴資本也是推動(dòng)京東上市的最大幕后功臣。2010 年，高瓴向京東投資 2.55 億美元。

除了撮合騰訊與京東的合作，2014 年，高瓴與騰訊及印尼最大的媒體集團(tuán)公司 Global Mediacom 三方共同出資，成立合資公司，在東南亞推廣微信業(yè)務(wù)。目前，微信已超越 Twitter 和 Facebook，成為印尼國(guó)內(nèi)最受歡迎的移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。