新三板的風口已經過去了？

三個月內，新三板指數慘遭腰斬，火熱的市場急劇降溫，那些一心賺快錢的機構、公司，正手握賬面浮盈，苦苦等待套現機會。

被寄予厚望的新三板受到主板的影響，行為短期化。過于草率的投資流程，導致一些投資出現判斷失誤。更重要的，誰都不知道市場能紅火多久，大多數人抱著先撈一把就走的心理。

爆炒新三板過后，投資人需要思考的更多。聯(lián)訊證券投資顧問周琦直言“新三板短期內風口已經過去了”。此言論引發(fā)了市場熱議。

原因

政策：利好政策一拖再拖

在采訪中，幾乎所有人都把新三板這一輪低潮歸咎于預期的政策紅利沒有兌現，轉板、分層、做市商擴容、公募基金入市等等，都沒有落地。

2014年底2015年初，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司（以下簡稱股轉公司）多名高管在多個公開場合表態(tài)，新三板競價交易方式有望推出，不過推出的時間節(jié)點一再變化。

直到2015年4月29日，股轉公司總經理謝庚在接受新華社記者采訪時表示，當前新三板市場不具備競價交易的要求，會依市場條件的成熟情況研判推出時機。

競價交易無疑能夠為新三板注入更多流動性。這一政策預期擱淺，無異于給新三板潑了一瓢冷水。

競價交易不推出、投資者門檻不降低，兩個政策泡沫破滅了。某私募基金合伙人、剛剛從證券公司辭職的新三板業(yè)務高管周山表示，本來機構投資者都等著個人投資門檻降低去割“韭菜”，結果“韭菜”沒的割了。

這個時候機構投資者才發(fā)現，自己投進去之后，退不出來。

市場：短視化操作

周山告訴記者，券商出身的做市商，習慣了短期化操作思路，和關聯(lián)公司相互配合，對倒一下，把價格操作很高，券商可以在高位出，總之做市商對企業(yè)一點支持都沒有。

新三板受到主板的影響，很多行為都很短期化。比如A股詢價的方式，機構面對新三板一開始其實也是缺乏經驗，都是蜂擁而上，而非理性思考。一些做市或者轉板概念企業(yè)，定增定價都非常高，很多都沒有做盡職調查。

某些券商則為了自己利益，把一些做市企業(yè)估值做得很高，使自己能夠獲得比較高的行銷費用，企業(yè)估值嚴重偏離了實際價值。誰都不知道市場能紅火多久，先撈一把就走。

投資者：更多的是投機者

新三板機構投資者現在分成三種：傳統(tǒng)風投企業(yè)，陽光私募系，投行、券商系。周山覺得，雖然這三撥人不一樣，但是有共同特點——短視。他們抱著借政策紅利炒一下就走的心態(tài)，而不是長期投資者。

而理想的新三板投資者應該是一批結合一級、二級市場投資特點的新銳投資者，不會一天到晚想著快速兌現。

這一點，陳安康深有感觸。2014年11月，艾錄股份交易方式從協(xié)議交易轉為做市交易，做市商讓他頗為失望。陳安康原本對做市商的理解是，做市商對股票估值，適當的時候穩(wěn)定股價，價格高的時候拋一點，便宜的時候買回來，可以做差價，活躍市場。

現實中恰恰相反，做市商拿了最低價格，然后在市場價格高的時候拼命減倉，在價格低的時候也不會加倉。“公司憑什么給你200萬股，讓你賺2000萬？是讓你幫忙做市的，讓你給新三板做貢獻的。你只賣出不買進、低進高拋，誰不會？做市商制度有問題，對做市商沒有制約。”陳安康說。

延伸

新三板“大而不強”

據公開資料顯示，目前新三板掛牌的2837家企業(yè)覆蓋了全國31個省市區(qū)，涉及82個不同行業(yè)。新三板已形成以科技型、成長型、創(chuàng)新型中小微企業(yè)為主體的市場，其中中小微企業(yè)占比96%，民營企業(yè)占比97%，高新技術企業(yè)占比77%。最新數據顯示，新三板市場今年發(fā)行股票近90億股，融資額超400億元。

一些知名企業(yè)也盯上了這塊沃土。7月21日，恒大地產發(fā)布公告稱，持有100%權益的附屬公司恒大礦泉已向新三板遞交掛牌申請，于同日獲得受理函。

雖然掛牌企業(yè)數量眾多，但是目前新三板近萬億元的總市值和1400億股的總股本，就體量上來說，仍與滬深A股市場有相當大差距。

更為尷尬的是，市場的活躍度遲遲不見起色。據同花順(300033,股吧)統(tǒng)計，7月22日，新三板的成交金額為4.21億元；發(fā)生交易的股票僅有478只，占比不足兩成；僅有6只股票成交金額超千萬，其余多是百萬級別，有些甚至只有幾十萬。

7月21日的情況也如出一轍，共有498只股票發(fā)生交易，其中做市轉讓的有374只，市場整體換手率為0.12%；有成交的企業(yè)數量占全部掛牌企業(yè)數量的比例僅為17.82%，成交比較低迷。

如此低迷的成交量基本上已無法反映出企業(yè)的合理估值，所謂無量不成價，流動性稀缺之下，估值成為空談。這導致新三板企業(yè)開始出現觀望的想法，部分企業(yè)已放緩做市步伐。其中，達仁資管發(fā)布了終止做市轉讓公告，華電電氣向證監(jiān)會提交了轉板上市的輔導備案申請。此外，近百只企業(yè)股跌破增發(fā)價也顯示，新三板似乎沒有想象中那么美。

展望

與A股的“硬仗”：爭奪企業(yè)資源

有券商認為，面對新三板的大跌，新三板當務之急是迅速擴容，每年上3000家企業(yè)，早日達到1萬家以上，其次是加大企業(yè)退市力度，每年退市率達到5%以上。等掛牌數量達到1萬家以后，再提高交易活躍度，加大活躍度的重要措施就是降低個人門檻。

而在新三板圈內已經形成共識：盡管新三板一直強調自己與主板的區(qū)別，但它和上交所、深交所爭奪上市企業(yè)資源只是遲早的問題。

這次A股暴跌，監(jiān)管層暫緩IPO，不少人覺得這對新三板是一大利好。在上一輪IPO暫停時，一些企業(yè)等不起，轉投新三板，給新三板帶來一批相對優(yōu)質的企業(yè)資源。

周山認為，A股和三板之間肯定會有很多博弈，因為A股代表的是中國過去三十年發(fā)展模式，是傳統(tǒng)產業(yè)和傳統(tǒng)資產的聚集地，而新三板代表的是一股草根力量、科技類企業(yè)改變自己命運的力量，提供中國社會階層一個流動的渠道。

在他看來，之前大公司去上海，中小公司去深圳，現在冒出一個新三板，各種政策紅利，無漲跌幅限制，競價交易又分層，注冊制、掛牌沒有財務門檻，上交所、深交所都希望優(yōu)秀中小企業(yè)為自己所有，希望新三板作為預備板、跳板，你先幫我選好、規(guī)范好，可是股轉公司真的愿意嗎？

文/本報記者黃亮綜合《南方周末》、《每日經濟新聞(博客,微博)》、《信息時報》