中發(fā)君盛廖梓君看新三板：95%僵尸股和5%明星股

廖梓君：現(xiàn)任中發(fā)君盛(北京)投資管理有限公司董事長(zhǎng)及深圳市君盛投資管理有限公司高級(jí)合伙人。

任何重大歷史性事件的發(fā)展進(jìn)程中，都會(huì)因其恢弘巨大、浩蕩繁雜而呈現(xiàn)出復(fù)雜的兩面性。新三板作為中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)歷史性大事件，在其發(fā)展進(jìn)程中同樣存在兩幅面孔：一面是冰水，一面是火焰。

憂(yōu)郁的臉：直面現(xiàn)狀和缺陷

新三板目前呈現(xiàn)出一張令人糾結(jié)的憂(yōu)郁面孔。整個(gè)市場(chǎng)良莠不齊、價(jià)格虛高、交投不活躍。我們首先要明白造成這些現(xiàn)狀的原因是什么？做為業(yè)內(nèi)從業(yè)人員更需要用前瞻性意識(shí)去思考一個(gè)重要議題：現(xiàn)有的缺陷和問(wèn)題是階段性的還是永久性的？如果是階段性的，什么時(shí)候會(huì)發(fā)生質(zhì)的改變？

首先，我們來(lái)分析造成新三板現(xiàn)有問(wèn)題的原因何在？2014年年底之前，由于歷史積存問(wèn)題，新三板是一個(gè)吸收退市企業(yè)的落腳處，同時(shí)鑒于發(fā)展初期幾乎無(wú)人參與的境況，迫于國(guó)家圈定的幾個(gè)地區(qū)高新技術(shù)園區(qū)掛牌指標(biāo)的行政壓力，大量品質(zhì)不高且缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)匯集到了新三板。

因此，造成新三板在2014年中之前“無(wú)成交、缺乏投資人關(guān)注、融資功能薄弱”的狀況。這個(gè)情況在2014年底發(fā)生了巨大的改變，新一屆政府將新三板定位為經(jīng)濟(jì)突圍的突破口、新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的資本發(fā)動(dòng)機(jī)，并且在政策方面賦予了新三板巨大的政策優(yōu)惠。新三板的活力和優(yōu)勢(shì)得以釋放，一反過(guò)去漫長(zhǎng)的行政審批流程和尋租拖沓成本，高效快速的融資功能遽然勃發(fā)！

隨著新三板融資功能的提升，迅速吸引了大批有潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)競(jìng)相涌向新三板。加之2015年上半年主板二級(jí)市場(chǎng)一路走高的帶動(dòng)作用，讓新三板交投活躍度急劇放大，一夜之間成為資本市場(chǎng)最耀眼的新星。

此時(shí)，新三板制度優(yōu)勢(shì)已初現(xiàn)端倪，其融資迅速、包容性巨大的特點(diǎn)使其在2015年上半年行情飛漲、融資規(guī)模激增。事情往往猶如雙刃劍，過(guò)猶不及有利必有弊，正是由于新三板巨大的包容性也造成了價(jià)格虛高，濫竽充數(shù)的局面，因此價(jià)格虛高和隨后的大跌也就在情理之中。面對(duì)目前下跌和交易清淡現(xiàn)狀，有的投資人望而卻步了。

所有問(wèn)題都是階段性的，也是必然要經(jīng)歷的，專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)坦然接受。新三板承載著新政府對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的歷史使命，是資本市場(chǎng)推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的助推器，市場(chǎng)真正厚積薄發(fā)的時(shí)刻將在未來(lái)充分展現(xiàn)！巨大財(cái)富示范效應(yīng)將在未來(lái)2-3年真正爆發(fā)！

微笑的臉：制度優(yōu)勢(shì)引爆無(wú)限潛能

新三板正式定義為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)證券市場(chǎng)。和美國(guó)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)可以看到新三板的門(mén)檻低于納斯達(dá)克[微博]、制度和交易活躍度優(yōu)于海外OCT；和國(guó)內(nèi)滬深股市交易所相比，其市場(chǎng)巨大包容性和高效融資功能是其余兩個(gè)市場(chǎng)無(wú)法比擬的，新三板具有無(wú)可比擬的政策優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)在的問(wèn)題都是發(fā)展過(guò)程中應(yīng)有的曲折和必然。

新三板堅(jiān)持以披露為核心的管理思路，在企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段都可以快速融資、快速成長(zhǎng)，給予真正能夠成為未來(lái)明星股的企業(yè)充分發(fā)展空間，免受主板市場(chǎng)諸多條件及制度的束縛，成為中國(guó)真正意義上完全市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)。目前新三板的建設(shè)，是上海戰(zhàn)略新興板或國(guó)內(nèi)其它創(chuàng)新市場(chǎng)所無(wú)法比擬的。未來(lái)2-3年內(nèi)，我們一定會(huì)看到成百成千的創(chuàng)新型中小企業(yè)競(jìng)相涌入新三板，形成百花齊放、百舸爭(zhēng)流，成倍數(shù)級(jí)的明星企業(yè)扎堆茁壯成長(zhǎng)的繁榮局面，成為新一代偉大的新型BAT公司的搖籃，可以斷定，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新一代的明星企業(yè)一定誕生于新三板！

二元結(jié)構(gòu)：95%的僵尸股和5%的明星股并存

同時(shí)我們必須清醒認(rèn)識(shí)到，新三板上既有耀眼的明星股，也會(huì)有大量的僵尸股。由于新三板“海納百川”的特性，大量壞蘋(píng)果和僵尸股充斥其中，比例高達(dá) 80%左右。

我們必須面對(duì)新三板永遠(yuǎn)存在的二元結(jié)構(gòu)——僵尸股與明星股并存，沙子與金子共生的現(xiàn)實(shí)。市場(chǎng)形成大量“僵尸股”的根本原因在于我們慣用的邏輯、傳統(tǒng)的教育體制、資源要素以及市場(chǎng)現(xiàn)狀等。

中國(guó)是一個(gè)原始性和文化特征不善于原創(chuàng)的國(guó)家，大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏核心技術(shù)。我們僅有的是人口優(yōu)勢(shì)和龐大的消費(fèi)能力，這意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的護(hù)城河相當(dāng)脆弱，在3-5年后大約只有10%的企業(yè)能夠真正持續(xù)發(fā)展。而在新三板市場(chǎng)金子和沙子并存的情況下，能夠成為明星股的也不到5%。

量變引起質(zhì)變：下一個(gè)BAT必將在新三板誕生

今年新三板已經(jīng)突破3000多家，預(yù)計(jì)明年年底會(huì)突破5000家。根據(jù)上述推理，70%-80%都是比較平庸的企業(yè)，10%左右的明星企業(yè)，約有500家，另有20%左右由于分層交易制度和做市商制度帶來(lái)了比較好的流通性，兩部分加起來(lái)企業(yè)體量可近上千家，超越現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總量。

新三板就是這樣一個(gè)讓人又愛(ài)又恨的地方。希望借助本次大跌，一方面夯實(shí)底部，一方面期待有更多代表新產(chǎn)業(yè)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+的企業(yè)登陸新三板，在提高總體規(guī)模數(shù)量的同時(shí)，提升掛牌企業(yè)的質(zhì)量，當(dāng)高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量級(jí)達(dá)到一定量級(jí)后，吸引更多機(jī)構(gòu)進(jìn)入，買(mǎi)賣(mài)雙方撮合成交，以求改善市場(chǎng)活力、凸顯市場(chǎng)魅力。

新三板制度紅利，諸如：降低門(mén)檻、以信息披露為主、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者培育，完善做市商制度，實(shí)行分層交易機(jī)制等，將激發(fā)市場(chǎng)，量變引起質(zhì)變，未來(lái)3年內(nèi)，新三板必將造就大批明星股企業(yè)，快速成長(zhǎng)成為各個(gè)行業(yè)新龍頭，引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。下一個(gè)中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的BAT，必將在新三板誕生，這里是最具代表性的新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)聚群之地。

擁抱新三板PE大時(shí)代 ：布局正當(dāng)時(shí)

新三板在曲折中進(jìn)步，呈螺旋式上升。君盛投資作為業(yè)內(nèi)資深的VC/PE專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，我們始終堅(jiān)持自己理性、長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)，拒絕散戶(hù)式隨波逐流的心態(tài)。面對(duì)今年上半年跟隨主板的狂飆上漲我們理性保守，靜待其變。

而當(dāng)下在新三板調(diào)整休養(yǎng)的階段，前瞻性判斷讓我們看到未來(lái)新三板的潛力和機(jī)會(huì)，與多數(shù)隨大流的機(jī)構(gòu)在面對(duì)大跌之后采取鴕鳥(niǎo)心態(tài)不同，我們認(rèn)為現(xiàn)在正是寒冬季度布局、準(zhǔn)備彈藥播種的好時(shí)節(jié)！與未來(lái)同行的投資人將獲得豐厚回報(bào)。

在這里我也要提醒各位同仁，必須深刻認(rèn)識(shí)到新三板的市場(chǎng)屬性和現(xiàn)有的A股市場(chǎng)迥然不同，它的交易特征、流動(dòng)性管理、估值定價(jià)波動(dòng)和個(gè)股板塊輪動(dòng)原理與主板市場(chǎng)完全不同。主板市場(chǎng)那種可以逢低吸納、大批量買(mǎi)、快速換手的操作手段完全不適合新三板。今年新三板的深幅調(diào)整行情給不少投資者一次深刻的教訓(xùn)。

因此，新三板二元結(jié)構(gòu)的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)極其考驗(yàn)投資人的專(zhuān)業(yè)判斷能力。如何通過(guò)一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)的VC/PE投資風(fēng)向，提前預(yù)判新三板未來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)和流動(dòng)性風(fēng)口，如何避開(kāi)70%-80%的僵尸股，選中10%的明星股，散戶(hù)投資人幾乎不具備這樣的判斷及篩選能力。