新三板掛牌后創(chuàng)始人如何保持企業(yè)控制權(quán)？

企業(yè)的創(chuàng)始人對于企業(yè)來說，十分重要。很多企業(yè)創(chuàng)始人就是企業(yè)的靈魂。一旦掛牌上市的公司，創(chuàng)始人股份就要被稀釋，甚至失去第一大股東的身份，如何避免因為股份結(jié)構(gòu)調(diào)整引起的對公司控制權(quán)呢？下面是一些常用的方案和案例分析。

1、一致行動人協(xié)議

方法“一致行動人協(xié)議”指投資者通過協(xié)議或者其他安排，與其他投資者共同擴大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為。當公司無控股股東，也沒有實際控制人，大股東可以和其他股東簽署一致行動人協(xié)議，保證自己對公司的控制力。

【新三板案例】

方法根據(jù)廈門佳創(chuàng)科技股份有限公司（簡稱“佳創(chuàng)科技”）的公開轉(zhuǎn)讓說明書，截至公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署之日，岱朝暉持有28.75%的股份，陳建杰持有9.75%的股份，關(guān)光周持有8.13%的股份，王金城持有8.13%的股份，顏財濱持有6.72％的股份，關(guān)光齊持有6.25%的股份，顏蓉蓉持有5.50％的股份，其他12位股東共計持有26.77%的股份，任何單個股東持有的股份均未超過總股本的30％，均無法決定董事會多數(shù)席位，均不能單獨對佳創(chuàng)科技的決策形成決定性影響。因此理論上佳創(chuàng)科技無控股股東。為了實現(xiàn)維持對佳創(chuàng)科技的共同控制，保證控制權(quán)的穩(wěn)定性和重大決策的一致性，岱朝暉、陳建杰、關(guān)光周、王金城和顏蓉蓉五人于2014年 10月26日簽署《一致行動人協(xié)議》。

方法新三板已經(jīng)有不少企業(yè)認識到控制權(quán)的問題并開始采取措施。就如上例的佳創(chuàng)科技，控股股東雖然持股比例低于30%，但是他通過和其他四位股東簽署《一致行動人協(xié)議》，掌握佳創(chuàng)科技的60.26%股份，從而保證對公司的控股權(quán)。

2、定向增發(fā)

方法“定向增發(fā)”是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，對于控股比例較低的大股東而言，通過定向增發(fā)可進一步強化對公司的控制力。而且當公司估值尚處于較低位置時，大股東此時采取定向增發(fā)能獲得更多的股份，從未來減持的角度考慮也更為有利。對于新三板股本太少的公司，可以通過巧妙地運用定向增發(fā)，一方面實現(xiàn)對外融資功能，一方面保證大股東對企業(yè)的控股權(quán)。其中，下文的智華信案例將會為您帶來精彩的解答。

【新三板案例】

方法新疆陽光電通科技股份有限公司（簡稱“陽光電通”）通過定向增發(fā)發(fā)行200萬股，發(fā)行對象為陽光電通的控股股東、實際控制人章健。發(fā)行前，章健持有480萬股，占比48.00%；發(fā)行后，章健持有680萬股，占比56.67%。通過此次定向增發(fā)，章健進一步增加其持股比例并且超過了公司總股本的50%，從而加強其對陽光電通的控制力。

方法智華信總股本為600萬，任雪松、徐芳夫妻二人持有公司570萬股（95.1%股權(quán)），公司計劃融資840萬元。如果按照直接融資，按公司最終7元/股的定增價格，融資840萬元需定增120萬股，定增后夫妻二人持有公司股權(quán)稀釋為79.16%。但是如果可以巧妙地運用定向增發(fā)，透過以下的改進方面，則可以同時實現(xiàn)對外融資功能以及保證大股東對企業(yè)的控股權(quán)。夫妻二人以1元價格向自己定增350萬股，將公司股本擴充至950萬股，此時二人持有公司股權(quán)變?yōu)?6.84%。隨后再以7元/股價格定增120萬股融資840萬元，采用此改進方案，公司在完成融資后，夫妻二人持有公司股權(quán)變?yōu)闉?5.98%。

3、資產(chǎn)重組

方法“資產(chǎn)重組”是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟主體進行的，對企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進行重新組合、調(diào)整、配置的過程，或?qū)υO在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進行重新配置的過程。如何通過資產(chǎn)重組保證大股東對公司的控制權(quán)，舉例來說，當大股東在A公司所掌握的股權(quán)較低時，可以與另一家自己控制的B公司進行資產(chǎn)重組，可以對B公司發(fā)行股份，由B公司持有A公司的股份，由于大股東本身持有A公司股份，同時也是B公司的實際控制人，那么大股東便增強了對A公司的控制權(quán)。

【新三板案例】

方法貴州安凱達實業(yè)股份有限公司（簡稱“安凱達”）以定向發(fā)行股份的方式，購買安凱達石灰公司600噸/日活性石灰回轉(zhuǎn)窯 BOT 項目經(jīng)營權(quán)及相關(guān)配套固定資產(chǎn)、債權(quán)和債務。本次發(fā)行股票前，安凱達實際控制人為葛洪，持有1530萬股，占比51%。本次發(fā)行完成后，安凱達石灰公司持有安凱達4000萬股，占總股本的57.14%，成為安凱達第一大股東。由于安凱達實際控制人葛洪持有安凱達石灰公司60%的股權(quán)。因此本次資產(chǎn)重組后，葛洪仍為安凱達的實際控制人，直接或間接地持有安凱達79%的股份。

4、管理層收購（MBO）

方法“管理層收購”指公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對公司股份的購買，以實現(xiàn)對公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營者合一的身份主導重組公司，進而獲得產(chǎn)權(quán)預期收益的一種收購行為。管理層收購可以激勵內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營狀況。

【新三板案例】

方法上海帝聯(lián)信息科技股份有限公司（簡稱“帝聯(lián)科技”）在2012年12月實施管理層收購（MB0）。北京電信通將其持有的帝聯(lián)科技1800萬股份全部轉(zhuǎn)讓給峂捷科技，帝聯(lián)科技實際控制人由楊學平、陳玉茹變更為康凱。變更前，康凱為帝聯(lián)科技的總經(jīng)理，變更后職位未變。變更后，帝聯(lián)科技實現(xiàn)管理層與所有者的統(tǒng)一，產(chǎn)生了良好的激勵效果。

方法MBO完成后，帝聯(lián)科技管理層在 2013 年底制定了公司發(fā)展規(guī)劃：以 CDN 全內(nèi)容加速產(chǎn)品為帝聯(lián)的拳頭產(chǎn)品，持續(xù)擴大其業(yè)務規(guī)模， 2014 年及未來多年內(nèi)企業(yè)的發(fā)展方向加大 CDN 技術(shù)服務收入比重。由于CDN行業(yè)擴張迅速，公司規(guī)模進一步擴大，公司營業(yè)收入在2013年和2014年分別增長18.83%和12.89%。營業(yè)利潤和凈利潤在2013年分別增長205.10%和567.75%，在2014年則分別增長130.91%和97.19%?？梢钥闯觯?jīng)過這次MBO后，帝聯(lián)科技加快發(fā)展，其經(jīng)營狀況大大改善。

方法在本次案例中，康凱雖然并非大股東，但他通過MBO取得了公司的控制權(quán)進而實現(xiàn)管理者和所有者的統(tǒng)一。而對于作為管理者的大股東而言，也可以透過MBO進一步提高自己的控股股份，掌控公司的控股權(quán)，從而實現(xiàn)管理者和所有者的統(tǒng)一。

5、修訂公司章程

方法“修訂公司章程”指大股東通過修改公司章程來增加外部競爭者收購難度和時間成本，進而確保自身的實際控制權(quán)。例如，在公司章程中對股東的界定增加“連續(xù)持股時間需要達到12個月以上才有提案權(quán)和投票權(quán)”等限制，限制新增股東的提案權(quán)與投票權(quán)，從而減低敵意收購的風險。

【新三板案例】

方法無錫常欣科技股份有限公司（簡稱“常欣科技”）于2014年12月9日修改公司章程，在原來章程中的第二十八條第二款中增加內(nèi)容“公司董事、監(jiān)事、高級管理人員在離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份”。

方法常欣科技通過修改公司章程，限制公司的高層人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份來保證公司的股份不會因為高層人員的人事調(diào)動在短時間內(nèi)發(fā)生劇烈的變化，這有利于穩(wěn)定控股股東掌握公司的控制權(quán)。

6、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)

方法“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”主要適用于允許“同股不同權(quán)”的一些境外市場。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)可以發(fā)行具有不同程度表決權(quán)的兩類股票，因而創(chuàng)始人和管理層可以獲得比采用“同股同權(quán)”這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下更多的表決權(quán)，從而使其他機構(gòu)投資和投資者更難掌管公司決策權(quán)。

方法例如，當企業(yè)上市后，可以將股票分為A、B兩類，向外部投資人公開發(fā)行A類股，每股只有1票的投票權(quán)，管理階層手上的B類股卻能投10票。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)可以讓管理層放心大膽地出擊，不用擔心會被辭退或面臨敵意收購。因為，即使持有約三分之一B類股的創(chuàng)辦人以及重要內(nèi)部人就算失去多數(shù)股權(quán)，也能持續(xù)掌控公司的命運。

方法從目前來看，采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的多為互聯(lián)網(wǎng)/科技企業(yè)、傳媒企業(yè)，如谷歌、Groupon、百度，以及新聞集團（News Corp.）、紐約時報等。中概股中，百度、唯品會就是采取了這種股權(quán)結(jié)構(gòu)防止被外資控制。雖然阿里巴巴采取的是合伙人制度，但其實質(zhì)內(nèi)涵依然是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，因為阿里的股權(quán)結(jié)構(gòu)推翻了通常采用的同股同權(quán)、股權(quán)平等原則，和雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)一樣推出了高于普通投票權(quán)的第二類或超級投票權(quán)。

美股實行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，扎根于其特有的市場土壤環(huán)境，包括其特殊股市規(guī)則、完善的信息披露制度、機構(gòu)投資者為主的市場結(jié)構(gòu)、完善的法律法規(guī)、剛性執(zhí)法氛圍、集體訴訟制度等。目前，我國的A股市場短期內(nèi)要復制美股市場環(huán)境可能性較低，因為A股市場的各類主體依舊缺乏契約精神，同股同權(quán)的思想尚未形成。而且，在很多情況下，散戶難以集合使用它們的投票權(quán)，這讓大股東可以集中使用其投票權(quán)坐享控制權(quán)收益。也就是說，A股市場的控制權(quán)具有豐厚的價值，而控制權(quán)又是以投票權(quán)為基礎的；所以，若實行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓大股東和創(chuàng)始人擁有更多投票權(quán)和控制權(quán)，控股股東就可利用關(guān)聯(lián)交易等方式，獲取更多隱性收益。

方法如果要推行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，應該選擇合適對象先行試點。新三板創(chuàng)新型企業(yè)、高科技企業(yè)多，且實行投資者適當性管理制度，參與者主要是機構(gòu)投資者或高凈值的個人投資者，這些投資者與公司創(chuàng)始人的博弈能力較強，在某種程度上更接近推行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的條件。