證券改革加速：注冊(cè)制即將落地新三板分層或年底推出

寥寥數(shù)語，卻意義非凡。近日公布的“十三五”規(guī)劃，提出要“推進(jìn)股票發(fā)行交易制度改革”、“深化新三板改革”、“吸引長(zhǎng)期資金入市”等。這幾句話在很大程度上決定了未來五年資本市場(chǎng)的走向。

記者采訪多位權(quán)威人士均認(rèn)為，注冊(cè)制以及新三板等重大改革，“十三五”期間勢(shì)必會(huì)落地。

11月12日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新[微博]告訴時(shí)代周報(bào)記者，預(yù)計(jì)今年年底或者明年年初會(huì)出注冊(cè)制改革草案，明年“兩會(huì)”后證券法應(yīng)該會(huì)出臺(tái)，注冊(cè)制推出也為時(shí)不遠(yuǎn)。

同時(shí)，11月6日，全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春表示，新三板年底推出分層交易制度是大概率事件，預(yù)計(jì)未來幾年對(duì)于新三板市場(chǎng)的扶持政策還會(huì)越來越多。

另外，養(yǎng)老金入市料將明年啟動(dòng)。參與養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)管理辦法設(shè)計(jì)的中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文告訴時(shí)代周報(bào)記者，養(yǎng)老金入市將慢慢改變投資者的比例，使得基石投資者比例變大而散戶投資者比例變小，而投資者結(jié)構(gòu)的變化會(huì)改變資本市場(chǎng)。“并且僅靠基本養(yǎng)老保險(xiǎn)不夠，需要職業(yè)年金等也參與。” 而隨著養(yǎng)老金等更多長(zhǎng)期資金的入市，A股應(yīng)將逐漸擺脫暴漲暴跌的循環(huán)。

IPO重啟為注冊(cè)制鋪路

11月6日，證監(jiān)會(huì)[微博]宣布，進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度，對(duì)股票發(fā)行制度進(jìn)行多項(xiàng)調(diào)整，并待履行完相關(guān)程序后，全面重啟IPO。時(shí)代周報(bào)記者采訪的多位券商以及業(yè)內(nèi)人士都一致認(rèn)為，這些調(diào)整的多項(xiàng)措施，正是為注冊(cè)制鋪路。

比如，不再將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，但要求進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量。

董登新說，這兩項(xiàng)是注冊(cè)制改革中最重要的兩點(diǎn)，意味著把過去的行政審批任務(wù)作了分解，將這些職能分散，轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)，強(qiáng)化券商、律師事務(wù)所的責(zé)任。

11月11日，中國(guó)人民大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)吳曉求[微博]告訴時(shí)代周報(bào)記者，這就是在為注冊(cè)制鋪路，注冊(cè)制是國(guó)際上通行的一個(gè)做法，核心是不監(jiān)督企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，而是轉(zhuǎn)向?qū)π畔⑴兜谋O(jiān)管，這與此次新股發(fā)行機(jī)制措施調(diào)整是一致的。

此次鋪路是眾望所歸。事實(shí)上，“難產(chǎn)”的注冊(cè)制也是“十三五”規(guī)劃改革的一個(gè)重點(diǎn)。吳曉求告訴記者，注冊(cè)制難產(chǎn)的一個(gè)原因是，《證券法》遲遲沒有修改。據(jù)他介紹，目前法律正在修改的過程中，可能沒有這么快完成，但這只是時(shí)間問題。

董登新說，《證券法》難產(chǎn)的原因有很多，涉及利益的博弈，而且這是最大規(guī)模的一次修訂，類別比較廣。

“今年年底肯定是不可能推出的，因?yàn)樽?cè)制改革推出的一個(gè)前提是，要完善資本市場(chǎng)的退出機(jī)制，可目前進(jìn)展卻很慢。”11月11日，廣東某基金經(jīng)理告訴時(shí)代周報(bào)記者。吳曉求則認(rèn)為，這兩者之間沒有必然的聯(lián)系。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者梳理，十八屆四中全會(huì)就已明確說推進(jìn)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革是其中的重要內(nèi)容，證監(jiān)會(huì)也提出2015年資本市場(chǎng)的重大任務(wù)是注冊(cè)制改革，但2015年已經(jīng)接近尾聲，還沒有看到注冊(cè)制改革的影子。時(shí)代周報(bào)記者采訪的多名人士較為一致的看法是：該項(xiàng)改革在“十三五”期間必將駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

11月10日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉表示，原本聽說今年9月份新修改的《證券法》就會(huì)出臺(tái)，其中就有“注冊(cè)制”的相關(guān)內(nèi)容，“因?yàn)榻衲?月的股災(zāi)，這一計(jì)劃被擱淺，從目前來看，年內(nèi)推出這一制度的可能性很小。”

“注冊(cè)制推出肯定比大家預(yù)計(jì)的要晚。”在海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷[微博]看來，要實(shí)現(xiàn)真正意義上的注冊(cè)制，估計(jì)還要有兩到三年，那時(shí)才有市場(chǎng)化定價(jià)、發(fā)行。

新三板分層制或年底推出

“新三板改革”也是“十三五”規(guī)劃中的一個(gè)重點(diǎn)。改革的方向包括：分層機(jī)制、公募基金準(zhǔn)入、公司債券、證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等多項(xiàng)制度創(chuàng)新。同時(shí)，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，引導(dǎo)做市商加大做市投入、提升做市能力與水平，擴(kuò)大包括機(jī)構(gòu)投資者、價(jià)值投資者在內(nèi)的長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)供給，引入公募基金，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

這些年，新三板獲得了快速的發(fā)展。截至11月13日，新三板掛牌公司已超過4000家，掛牌公司數(shù)量是上交所[微博]的3倍多，深交所[微博]的2倍。其中，近六成公司是在今年完成新三板掛牌上市的。

按企業(yè)目前的掛牌速度來看，2016年掛牌企業(yè)有望突破1萬家。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增多，新三板市場(chǎng)企業(yè)良莠不齊、做市商供求不平衡等問題也開始凸顯，而即將落地的分層制度或?qū)⒊蔀橥晟剖袌?chǎng)的一劑良藥。

但與掛牌火熱形成鮮明對(duì)比的是，自今年4月份以來，整個(gè)新三板市場(chǎng)的成交量出現(xiàn)了劇烈下滑，流動(dòng)性已經(jīng)愈發(fā)成為制約整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的“命門”所在。

上海倍霖山資管總經(jīng)理高杉向時(shí)代周報(bào)記者表示，盡管現(xiàn)在新三板掛牌數(shù)量倍增，理論上可供選擇的標(biāo)的很多，但真正活躍的公司還是非常少。

“新三板”流動(dòng)性困境的出現(xiàn)，一方面是因?yàn)橹贫仍O(shè)計(jì)確實(shí)存在不足，做市商過少、分層和競(jìng)價(jià)交易等制度創(chuàng)新尚未兌現(xiàn)。另一方面，從市場(chǎng)參與者角度來看，缺乏必要的監(jiān)管與自律，也使得新三板市場(chǎng)亂象叢生。

此次改革的一個(gè)核心就是，分層制度。平安證券[微博]分析師繳文超告訴記者，未來，監(jiān)管層或推進(jìn)新三板分層制度、競(jìng)價(jià)交易制度、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板制度的建設(shè)以及降低投資者門檻。

“新三板的內(nèi)部分層工作正在準(zhǔn)備過程中，大致的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為今年年內(nèi)。”對(duì)于備受矚目的“新三板”分層管理問題，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)近日表示，新三板市場(chǎng)內(nèi)的企業(yè)發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)了分化，但是這一分化不是人為造成的，而是市場(chǎng)自我選擇、自我遴選的結(jié)果。

11月6日，全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春表示，新三板年底推出分層交易制度是大概率事件。

養(yǎng)老金入市明年啟動(dòng)

養(yǎng)老金入市也在循序漸進(jìn)。人社部新聞發(fā)言人李忠10月27日在新聞發(fā)布會(huì)上透露，人社部將抓緊開展工作，按照2016年啟動(dòng)實(shí)施基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)工作的目標(biāo)，盡快出臺(tái)委托投資資金歸集和劃撥的辦法，確保地方委托資金及時(shí)到位。按照上述規(guī)定，最終我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中有6000億元左右可以入市。

11月11日，參與過基本養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)管理辦法設(shè)計(jì)的，中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文告訴時(shí)代周報(bào)記者，6000億只是理論上的最大值，對(duì)資本市場(chǎng)的影響也是非常有限的。“6000億全部進(jìn)入也就是百分之幾，而且并不是一步到位，是通過20個(gè)左右賬戶進(jìn)入。”

鄭秉文說，“它慢慢改變投資者的比例，散戶比例縮小，投資者結(jié)構(gòu)的變化會(huì)改變資本市場(chǎng)，這是毫無疑問的。但是僅靠基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是不夠的，需要職業(yè)年金等也參與。”

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股票市場(chǎng)80%、90%是散戶，“如果機(jī)構(gòu)投資者多，那么它的投資行為會(huì)有很大的變化，這會(huì)帶來對(duì)市場(chǎng)投資的影響。” 鄭秉文說。