自2006年中關(guān)村科技園非上市股份公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓以來(lái),“新三板”市場(chǎng)開(kāi)始引起各方關(guān)注。2013年12月13日,國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》,標(biāo)志著“新三板”市場(chǎng)正式擴(kuò)容至全國(guó)。隨著新交易系統(tǒng)上線、做市商制度推出、證監(jiān)會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)放寬準(zhǔn)入,各路資金參與熱情大增、交易活躍度不斷提高,使“新三板”市場(chǎng)融資功能得到進(jìn)一步體現(xiàn),也促使“新三板”成為學(xué)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的熱門(mén)話題。
一、新三板市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)
(一)鞏固市場(chǎng)地位方面
自全國(guó)擴(kuò)容以來(lái),新三板市場(chǎng)的定位是全國(guó)性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái),且主要針對(duì)中小微企業(yè)。然而,隨著《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱“《辦法》)的正式發(fā)布,從2015年9月1日起,新三板市場(chǎng)將結(jié)束場(chǎng)外、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)之爭(zhēng),正式擁有全國(guó)性證券交易所的地位。
(二)市場(chǎng)規(guī)范建設(shè)方面
1.分層制度推出可期
新三板市場(chǎng)是一個(gè)高度包容的資本市場(chǎng),掛牌企業(yè)數(shù)量多、增長(zhǎng)速度快、類(lèi)型較復(fù)雜,投資者收集企業(yè)信息的成本較高。隨著監(jiān)管手段的不斷完善,市場(chǎng)上部分股票價(jià)格過(guò)分上漲的勢(shì)頭被遏制,監(jiān)管層所擔(dān)心集中競(jìng)價(jià)會(huì)助推過(guò)度炒作的情況逐漸被弱化。2015年下半年,分層管理制度將會(huì)是新三板市場(chǎng)在制度創(chuàng)新方面的重頭戲,該制度將通過(guò)給不同發(fā)展階段、不同風(fēng)險(xiǎn)特征的掛牌企業(yè)安排差異化的管理和交易制度,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)管理。
2.交易制度逐步完善
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正對(duì)不符合公開(kāi)市場(chǎng)要求的指定對(duì)手方報(bào)單進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管,未來(lái)將通過(guò)優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓管理方式,提高交易規(guī)范程度。證監(jiān)會(huì)也積極協(xié)調(diào)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完善做市轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則,適時(shí)開(kāi)展大宗平臺(tái)建設(shè)等做市商制度改革。隨著掛牌企業(yè)的股權(quán)分散度的提高,新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性將進(jìn)一步增強(qiáng),并將推進(jìn)競(jìng)價(jià)交易的制度的實(shí)施。
3.轉(zhuǎn)板制度日益臨近
截至2015年7月底,新三板市場(chǎng)有11家掛牌企業(yè)完成IPO,雖然是通過(guò)常規(guī)通道實(shí)現(xiàn)上市,但市場(chǎng)對(duì)于新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的預(yù)期再度升溫。在我國(guó),股份公司公開(kāi)發(fā)行與上市交易是捆綁在一起的,轉(zhuǎn)板制度得以實(shí)施的前置條件是:新三板掛牌企業(yè)股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行,而這一條件又必須以《證券法》的相關(guān)條款得到修訂為前提。從修法進(jìn)度來(lái)春《證券法》有望在2015年年底之前完成修訂,屆時(shí)轉(zhuǎn)板通道將打開(kāi),尚未盈利的“互聯(lián)網(wǎng)+”和高新技術(shù)企業(yè)可在新三板市場(chǎng)掛牌一年后轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板上市。
4.參與方式多樣化
鑒于證監(jiān)會(huì)明確表示將中小企業(yè)私募債發(fā)行主體拓展至新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè),并強(qiáng)調(diào)新三板掛牌企業(yè)可非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股并在新三板市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥膾炫破髽I(yè)角度來(lái)講,未來(lái)可以采用優(yōu)先股、公司債券等融資工具進(jìn)行融資,融資渠道被進(jìn)一步拓寬。為了間接降低投資者門(mén)檻,證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)公募基金將投資范圍擴(kuò)大到新三板市場(chǎng)股票,鼓勵(lì)股權(quán)眾籌參與新三板業(yè)務(wù),就中小投資者而言,未來(lái)可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公募基金產(chǎn)品、參與股權(quán)眾籌項(xiàng)口等途徑進(jìn)入新三板市場(chǎng),并逐漸成為新三板市場(chǎng)上重要的投資力量。
(三)市場(chǎng)流動(dòng)性建設(shè)方面
1.合格投資者標(biāo)準(zhǔn)有望降低
新三板市場(chǎng)主要為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)服務(wù),大多數(shù)掛牌企業(yè)還處在發(fā)展階段,具有普通投資者無(wú)法分辨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?,F(xiàn)階段新三板市場(chǎng)依托較高的投資者門(mén)檻,逐步構(gòu)建以機(jī)構(gòu)投資者和高凈值人群為主體的交易市場(chǎng),能較好地防范和隔離投資風(fēng)險(xiǎn);通過(guò)爭(zhēng)取更多制度創(chuàng)新空間,形成新的投資文化和投資理念,有力地推動(dòng)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。隨著監(jiān)管制度的不斷完善、分層和集合競(jìng)價(jià)等交易制度的陸續(xù)實(shí)施,新三板市場(chǎng)必然需要大量的投資者入場(chǎng),降低投資者門(mén)檻將會(huì)是監(jiān)管層的未來(lái)操作邏輯。
2.掛牌企業(yè)類(lèi)型進(jìn)一步增加
自擴(kuò)容至全國(guó)以來(lái),新三板市場(chǎng)先后吸納了擔(dān)保公司、私募基金、小額貸款公司等此前無(wú)法登陸全國(guó)性交易所的企業(yè)在市場(chǎng)內(nèi)掛牌,補(bǔ)充了滬、深交易所在企業(yè)類(lèi)型方面的空白。根據(jù)當(dāng)前掛牌意向,未來(lái)新三板市場(chǎng)將迎來(lái)四類(lèi)企業(yè)的爆發(fā)性掛牌,一是海外上市的中概股通過(guò)拆解VIE(Variable Interest Entities)架構(gòu)回歸國(guó)內(nèi),選擇在新三板市場(chǎng)掛牌進(jìn)而轉(zhuǎn)板上市;二是國(guó)內(nèi)上市公司為提升給其母公司的估值,拆分業(yè)務(wù)在新三板市場(chǎng)掛牌;三是審核制度下的大量積壓企業(yè),選擇新三板市場(chǎng)曲線IPO;四是國(guó)內(nèi)大批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè),選擇在新三板市場(chǎng)進(jìn)行融資。挖貝網(wǎng)注:預(yù)計(jì)2016年底掛牌企業(yè)將突破一萬(wàn)家。
3.做市商隊(duì)伍不斷擴(kuò)容
為了滿足日益增加的掛牌企業(yè)的做市需求,證監(jiān)會(huì)提出支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案后,在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開(kāi)展推薦和做市業(yè)務(wù),并將于下半年推出相關(guān)細(xì)則。數(shù)量龐大的非券商機(jī)構(gòu)參與新三板市場(chǎng)做市業(yè)務(wù),將打破券商對(duì)掛牌企業(yè)做市業(yè)務(wù)的壟斷地位,有利于增強(qiáng)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性,更好地發(fā)揮其價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。
新三板市場(chǎng)服務(wù)于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì),是一個(gè)更具活力和機(jī)遇的市場(chǎng),雖然目前還處在起步階段,但對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的意義。隨著越來(lái)越多的中長(zhǎng)期資金和優(yōu)秀企業(yè)不斷入市,新三板市場(chǎng)儼然成為我國(guó)當(dāng)下資本市場(chǎng)的一片藍(lán)海,而且未來(lái)幾年在總市值、掛牌企業(yè)數(shù)量、優(yōu)秀企業(yè)平均市盈率等方面將大有前途。隨著監(jiān)管制度日趨完善,新三板市場(chǎng)將逐步從短期套利向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變,投資機(jī)會(huì)更多,盈利空間更大。因此,投資新三板市場(chǎng)就是投資我國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。
二、商業(yè)銀行拓展新三板市場(chǎng)的策略
(一)客戶策略
通過(guò)新三板培育優(yōu)質(zhì)客戶群體,助力客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。商業(yè)銀行尤其大型商業(yè)銀行傳統(tǒng)客戶結(jié)構(gòu)中大型企業(yè)集團(tuán)、房地產(chǎn)和融資平臺(tái)比重過(guò)大。大型企業(yè)集團(tuán)直接融資趨勢(shì)明顯,對(duì)商業(yè)銀行依賴性減弱,房地產(chǎn)和融資平臺(tái)受到宏觀政策影響越來(lái)越大,這樣的客戶結(jié)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成直接影響。一方面,新三板掛牌公司技術(shù)水平普遍較高、管理規(guī)范、信息披露充分、可信度高,未來(lái)發(fā)展的市場(chǎng)空間大。另一方面,相對(duì)于上市公司而言,新三板掛牌公司再融資渠道、市場(chǎng)拓展、顧問(wèn)咨詢等需求對(duì)外依賴性更強(qiáng)。
商業(yè)銀行應(yīng)緊緊把握現(xiàn)階段新三板全國(guó)推廣的有利時(shí)機(jī),積極發(fā)掘、引導(dǎo)和培育客戶群體。可以通過(guò)建立新三板客戶俱樂(lè)部,積極吸納優(yōu)質(zhì)擬掛牌企業(yè)和己掛牌公司參加俱樂(lè)部,對(duì)俱樂(lè)部成員企業(yè)給予一定的政策傾斜,努力提高新三板客戶俱樂(lè)部業(yè)務(wù)占比,逐步改善優(yōu)化現(xiàn)有客戶結(jié)構(gòu),構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的客戶基礎(chǔ)。
(二)市場(chǎng)策略
不同發(fā)展階段的中小微企業(yè)的金融服務(wù)需求有所差異,商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)以及資產(chǎn)特點(diǎn)等要素制定相應(yīng)的金融服務(wù)方案。要針對(duì)擬掛牌企業(yè)做好前端服務(wù)和掛牌過(guò)程中的服務(wù),同時(shí),又要針對(duì)己掛牌公司做好后續(xù)金融服務(wù)
初創(chuàng)期企業(yè)資金需求強(qiáng)烈,對(duì)傳統(tǒng)的信貸、票據(jù)、擔(dān)保融資等產(chǎn)品需求更多,這個(gè)階段企業(yè)對(duì)投行業(yè)務(wù)需求不大。
成長(zhǎng)期企業(yè)除了需要傳統(tǒng)的信貸、票據(jù)、擔(dān)保融資等產(chǎn)品外,融資渠道多元化趨勢(shì)更為明顯,商業(yè)銀行除了提供傳統(tǒng)融資之外,還可為企業(yè)進(jìn)行多元化融資方案的策劃,并根據(jù)企業(yè)管理、市場(chǎng)拓展、新三板掛牌需求提供掛牌輔導(dǎo)顧問(wèn)、私募股權(quán)融資、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債方案策劃服務(wù)。
成熟期企業(yè)仍需要傳統(tǒng)融資、多元化融資策劃顧問(wèn)服務(wù),同時(shí),隨著企業(yè)的逐步做大做強(qiáng),對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板上市需求更為強(qiáng)烈,商業(yè)銀行可圍繞企業(yè)融資、上市、市場(chǎng)拓展、經(jīng)營(yíng)管理等需求提供全面的一攬子綜合化金融解決方案服務(wù)。
(三)產(chǎn)品策略
1.發(fā)揮傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),聯(lián)動(dòng)拓展新業(yè)務(wù)
隨著新三板市場(chǎng)的全國(guó)推廣,商業(yè)銀行、券商、會(huì)計(jì)師及律師積極營(yíng)銷(xiāo)介入,爭(zhēng)搶業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。商業(yè)銀行信貸、結(jié)算、電子銀行、聯(lián)名信用片、定制化理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品具有傳統(tǒng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和一定的品牌效應(yīng),應(yīng)充分利用傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),針對(duì)掛牌和擬掛牌企業(yè)降低一定門(mén)檻、給予一定便利和優(yōu)惠,并適當(dāng)給予政策傾斜,培育穩(wěn)固的客戶關(guān)系。通過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的先行介入,積極爭(zhēng)取企業(yè)掛牌過(guò)程中的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、定向增發(fā)等新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
2.打造“傳統(tǒng)產(chǎn)品+新型產(chǎn)品”組合,提供全面金融服務(wù)
中小微企業(yè)由于處于創(chuàng)業(yè)初期,面臨的資金、人才、管理、市場(chǎng)等方面的問(wèn)題比較多。而商業(yè)銀行擁有成熟的產(chǎn)品系列、專(zhuān)業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)、規(guī)范的產(chǎn)品創(chuàng)新體系,要從中小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā),深入了解企業(yè)發(fā)展面臨的實(shí)際困難,要積極嘗試打造“傳統(tǒng)產(chǎn)品+新型產(chǎn)品”組合、“融資產(chǎn)品+融智產(chǎn)品”組合,努力針對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)之路上遇到的各類(lèi)金融問(wèn)題提供全面的一攬子金融服務(wù)。比如針對(duì)企業(yè)發(fā)展面臨的資本金不足和流動(dòng)資金緊張問(wèn)題,可探討通過(guò)“股+貸”,“債+貸”產(chǎn)品組合提供融資,在解決資本金問(wèn)題的同時(shí),解決其資金短缺問(wèn)題;針對(duì)掛牌公司兼并收購(gòu)需求,商業(yè)銀行可提供并購(gòu)融資方案設(shè)計(jì)、標(biāo)的項(xiàng)目盡職調(diào)查顧問(wèn)、并購(gòu)后的重組方案設(shè)計(jì)等“融資+融智”產(chǎn)品組合方案,深度參與并購(gòu)重組交易。
3.加強(qiáng)創(chuàng)新,積極研發(fā)符合中小微企業(yè)實(shí)際情況的新型融資和顧問(wèn)產(chǎn)品
2013年8月,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》,明確為中小企業(yè)積極開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、訂單質(zhì)押、倉(cāng)單質(zhì)押、保單質(zhì)押等抵質(zhì)押貸款業(yè)務(wù),要求加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度,增加適合中小微企業(yè)的融資品種,建立服務(wù)中小微企業(yè)的小額、快速、靈活的融資機(jī)制。
新三板掛牌公司作為中小微企業(yè)中的優(yōu)秀代表,財(cái)務(wù)信息更透明、管理更規(guī)范,技術(shù)更領(lǐng)先。商業(yè)銀行應(yīng)加快創(chuàng)新力度,將新三板掛牌公司作為創(chuàng)新產(chǎn)品的“試驗(yàn)田”,先行先試。從現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看,至少應(yīng)將相對(duì)較為成熟的融資類(lèi)產(chǎn)品面向新三板掛牌公司先行推開(kāi),如股權(quán)質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)。
針對(duì)掛牌公司技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯、未來(lái)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)突出的特點(diǎn),嘗試開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、訂單質(zhì)押、倉(cāng)單質(zhì)押融資以及私募股權(quán)投資等業(yè)務(wù),嘗試牽頭設(shè)立新三板主題股權(quán)投資基金,針對(duì)新三板公司股改、掛牌時(shí)以及掛牌后進(jìn)行股權(quán)投資或定向增發(fā)。同時(shí),積極研發(fā)創(chuàng)新性理財(cái)產(chǎn)品,嘗試對(duì)接風(fēng)險(xiǎn)可控的商業(yè)銀行主導(dǎo)推動(dòng)的中小企業(yè)私募債等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)產(chǎn)品。
(四)定價(jià)策略
通過(guò)綜合化定價(jià)的方式,既要保證收益,又要培育穩(wěn)固的客戶關(guān)系。中小微企業(yè)由于成本承受力有限,價(jià)格敏感性較高,商業(yè)銀行在提供融資和顧問(wèn)服務(wù)時(shí)可考慮綜合化定價(jià)策略。
一是融資產(chǎn)品成本與企業(yè)期權(quán)綁定。商業(yè)銀行在為中小微企業(yè)提供融資時(shí),對(duì)于擁有技術(shù)令利、成長(zhǎng)趨勢(shì)明顯、擔(dān)保充足、風(fēng)險(xiǎn)較低的客戶,可以適當(dāng)降低融資成本,并要求企業(yè)承諾賦予商業(yè)銀行(通過(guò)關(guān)聯(lián)方)未來(lái)有權(quán)按照約定價(jià)格進(jìn)行股權(quán)投資的權(quán)利。
二是適當(dāng)轉(zhuǎn)移收費(fèi)。商業(yè)銀行聯(lián)合券商、會(huì)計(jì)師及律師等中介機(jī)構(gòu)為中小微企業(yè)提供新三板掛牌輔導(dǎo)及相關(guān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)時(shí),可以通過(guò)向中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)的方式獲取收益。三是對(duì)于特別優(yōu)秀且價(jià)格敏感性較高的中小微企業(yè),商業(yè)銀行在提供融資和顧問(wèn)服務(wù)時(shí),應(yīng)從構(gòu)建緊密的銀企合作關(guān)系角度出發(fā),酌情減免收費(fèi)。
(五)渠道策略
商業(yè)銀行要充分利用渠道優(yōu)勢(shì)積極介入新三板市場(chǎng)。
一是借助網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢(shì)組建目標(biāo)客戶庫(kù)。由于中小微企業(yè)規(guī)模不大,除了在產(chǎn)業(yè)園區(qū)相對(duì)集中,在其他區(qū)域分布較為分散,而商業(yè)銀行擁有遍布全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)渠道,可以依托網(wǎng)點(diǎn)平臺(tái),收集當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)中小微企業(yè)名單,按照標(biāo)準(zhǔn),建立全國(guó)統(tǒng)一的新三板目標(biāo)客戶儲(chǔ)備庫(kù),再進(jìn)行篩選分類(lèi),分層次鎖定目標(biāo)客戶。
二是強(qiáng)化部門(mén)之間聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)。由于傳統(tǒng)對(duì)公業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻較高,大量的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)尚未與商業(yè)銀行建立對(duì)公業(yè)務(wù)合作關(guān)系,而企業(yè)主個(gè)人往往基于購(gòu)房、理財(cái)、辦卡等業(yè)務(wù)需求與對(duì)私條線建立了合作關(guān)系,因而建立對(duì)公與對(duì)私條線的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng),通過(guò)對(duì)私業(yè)務(wù)推動(dòng)中小微企業(yè)的對(duì)公業(yè)務(wù)合作。
三是加強(qiáng)與外部中介機(jī)構(gòu)的聯(lián)動(dòng)。由于新三板業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng),且需要專(zhuān)業(yè)的券商等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)報(bào)備。商業(yè)銀行應(yīng)充分利用與券商、會(huì)計(jì)及律師等機(jī)構(gòu)建立的合作關(guān)系,聯(lián)動(dòng)介入新三板業(yè)務(wù),提供專(zhuān)業(yè)的、一攬子綜合金融服務(wù)。
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