各路大佬紛紛支招：破解新三板流動性困局

進入5月份，新三板分層最終方案及創(chuàng)新層企業(yè)名單公布在即，市場各方翹首以待。那么，問題來了，在此利好之下，是否意味著，遭遇“流動性”困局的新三板市場將迅速活躍起來？

超70家國內(nèi)新三板做市商大佬、50多家掛牌金融機構(gòu)高管齊聚山城重慶，在證券時報·券商中國舉辦的首屆新三板做市峰會上，與會大佬表達了“新三板是未來五年中國資本市場的一個核心變革陣地”之信心后，開啟了“喊話”和“集體大吐槽”模式。

喊話監(jiān)管層

期待創(chuàng)新層制度紅利，呼吁退出通道

新三板掛牌企業(yè)關(guān)心分層標準是否會變動，而三板內(nèi)外的投資者則更關(guān)心創(chuàng)新層的制度紅利。在做市峰會上，多位參會的新三板大佬熱切盼望分層制度之后的配套制度安排，建立投資者退出通道。

東方證券(17.640, -0.55, -3.02%)股權(quán)投資部總經(jīng)理姚春潮：建立投資退出機制

現(xiàn)在新三板市場最大的糾結(jié)就是不敢大量的投入，東方證券已經(jīng)投入超過40億了，如果說沒有非常好的退出途徑，只能是隨著市場的波動起伏，市場漲了稍微還好一些，市場跌了壓力就太大了。國家有五年規(guī)劃，那么新三板是否也考慮制定五年規(guī)劃或者是三年規(guī)劃。新三板市場作為一個獨立的交易場所，也要建立一個自身的投資退出機制。

海通證券(14.740, -0.28, -1.86%)做市交易部總經(jīng)理江洪波：監(jiān)管層給市場一個準確預(yù)期

監(jiān)管層應(yīng)該給掛牌企業(yè)、投資機構(gòu)、券商一個準確的預(yù)期，否則大家很多事情都是小心翼翼，不敢放手去做。希望監(jiān)管層對做市商的行為邊界及功能定位有一個比較明確的態(tài)度。

浙商證券資管總經(jīng)理助理陳旻：新三板市場長期預(yù)期不明朗

目前比較大的問題是，各方對新三板市場的長期預(yù)期非常不明朗。導(dǎo)致新進入的資金，包括企業(yè)在內(nèi)都有很多疑慮。有些企業(yè)覺得不能接受目前的估值水平、交易情況，希望從新三板退下來，轉(zhuǎn)到IPO排隊，雖然IPO排隊可能需要花至少兩年半、三年的時間，但是他們寧愿做這個選擇，因為他們覺得那邊的政策更明朗。

在陳旻看來，新三板政策大方向已定，但尚缺乏細則落地。新三板雖然在很多政策上有一個方向性、綱領(lǐng)性的文件，但是政策遲遲不落地，市場容易產(chǎn)生很多擔憂。

國信證券(15.10, -0.56, -3.58%)場外市場部總經(jīng)理魯先德：此舉或加重新三板市場流動性之困

針對證監(jiān)會近日全面清查新三板非合格投資者，并要求券商對所有開通新三板合格投資者權(quán)限的賬戶進行自查，魯先德表示，核心是要解決新三板市場流動性難題。監(jiān)管層對新三板的投資人的清理、檢查，各個券商都在不同程度地做這個工作。

這個工作從規(guī)則的監(jiān)管角度是很有必要的，但是帶來一個直接的問題，現(xiàn)有的新三板的投資人的數(shù)量會不會下降。從流動性角度來講，怎么樣引進更多的資金來參與這個市場？如果沒有的話，現(xiàn)在掛牌速度沒有明顯地降下來，也有在加強監(jiān)管的趨勢。

做市商市場地位與盈利模式

“說多了都是淚”

一方面，做市商手上拿著用自有資金買來的庫存股，面對著市場流動性不佳和市場漲跌波動的情況下，還需要持續(xù)在有限差價范圍內(nèi)提供雙向報價，做市沉淀資金如“滾雪球”般越來越多；另一方面，做市商持續(xù)以數(shù)億元資金投入新三板市場，監(jiān)管層對于做市商的功能邊界及定位仍不清晰，還扛著市場“罵名”，多數(shù)券商新三板業(yè)務(wù)負責人吐槽“亞歷山大”“說多了都是淚”……

廣發(fā)證券(15.71, -0.52, -3.20%)做市商負責人胡繼鋒：做市交易差價不可能覆蓋做市商成本

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對做市業(yè)務(wù)的規(guī)定是，經(jīng)過股轉(zhuǎn)公司批準的做市機構(gòu)，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供雙向的報價，在報價數(shù)量范圍內(nèi)與投資者成交的交易行為。那從這個定義來看，做市商是一個被動的，功能性的機構(gòu)。但是，僅憑功能性地通過交易差價來覆蓋做市商成本的話，根本不可能。實際上，國內(nèi)做市商的盈利模式更像臺灣的興柜（新三板市場），是靠企業(yè)的成長，來賺取成長的價差。

但是，這部分的盈利主要部分是賬面上的盈利，能夠?qū)崿F(xiàn)的很少，因為市場的流動性太差。對于從業(yè)者來說，首先背負了市場的責任，其次作為盈利的機構(gòu)也面臨公司的考核。市場看到了做市商一些表面上的可能的好處，但是沒有看到在面對企業(yè)的時候也有很多無奈。

舉兩個例子，一種情況是做市商拿到企業(yè)的股份后，企業(yè)遲遲不做市，甚至拖一年甚至更長的時間。另外一種情況就是做市商參與了企業(yè)投資以后，企業(yè)又用更低的價格對自己增資擴股。這種情況下，如果單純做PE的話，很簡單，條款可以做限制，但是目前的情況是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對做市商的要求，做市商參與企業(yè)，投資是不允許有對賭的，也不能有其他的條款。

海通證券做市交易部總經(jīng)理江洪波：做市商的盈利寄望于庫存股票的資本利得

新三板做市商做的事情可以簡單分為兩塊：一塊是股票（權(quán)）投資，包括項目盡調(diào)、估值談判、取得股票、持倉動態(tài)管理和投資退出，這一塊的內(nèi)容兼具直投和股票自營的部分特點；另一塊是向二級市場投資者提供持續(xù)的買賣報價，并按其報價履行成交的義務(wù)，從而為市場提供流動性。因此，理論上新三板做市商的收入可以來自兩個方面，做市庫存股票的資本利得，以及做市報價買賣價差。

但是，目前新三板做市商想通過報價買賣價差賺錢幾無空間，唯一可能的盈利來源只能寄望于庫存股票的資本利得。做市商要實現(xiàn)資本利得也非常困難，面臨的風險卻極為巨大。但是做市商的資金、股票都有自己的管理辦法，市場不能期望過高。面對市場的汪洋大海，做市商其實也是非常孤立無援的。

中山證券做市部負責人周文地：四分之一的公司凈資產(chǎn)已投入新三板

現(xiàn)在確實很艱難，每一家參與的券商都拿出很多資金，中山證券作為一個民營的中小券商，公司拿了四分之一的凈資產(chǎn)投入到了新三板市場，董事會希望利用新三板做市業(yè)務(wù)，推動公司向投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德：做市業(yè)務(wù)變得越來越重資金轉(zhuǎn)不動

券商做市業(yè)務(wù)變得越來越重，因為各個券商做市的投入規(guī)模越來越大。從2014年開始做市，從2015年到2016年，做市沉淀的資金越來越多，為什么沉淀下來？因為資金轉(zhuǎn)不動，流動不起來。

如果這樣的狀況持續(xù)下去，券商的做市業(yè)務(wù)資金規(guī)模甚至會超過券商的直投業(yè)務(wù)。因為直投業(yè)務(wù)本身是一個沉淀的過程，經(jīng)過一段時間可以釋放出去，但是做市業(yè)務(wù)的整體資金量比較大。

硅谷天堂董事總經(jīng)理韓惠源：做市商應(yīng)該是一個潤滑劑

不應(yīng)該讓做市商承擔太多的責任。做市商在任何一個成熟的資本市場里面應(yīng)該是一個補充，應(yīng)該是一個潤滑劑而不是發(fā)動機，就不應(yīng)該承擔那么大的（解決流動性）責任。做市商賺取的不是交易型的機會，更多的是伴隨企業(yè)成長發(fā)展的機會。

并購重組大浪潮襲來

分層或帶來增量資金

毫無疑問，即將入圍的創(chuàng)新層企業(yè)無疑將成為投資者和各路資金眼中的明星。多位參會嘉賓看好分層所帶來的掛牌企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈并購重組浪潮，分層啟動后，勢必吸引市場大部分資金的關(guān)注。

財通證券投行三部總經(jīng)理黃著文：新三板流動性不應(yīng)向A股靠攏

對新三板的流動性的追求是不是向滬深交易所的流動性靠攏？滬深交易所是一個散戶市場，作為一個股權(quán)投資者進入到新三板市場，去購買、交易的目的是什么？是獲取這個企業(yè)的短期的交易的紅利和差價還是追求這個企業(yè)業(yè)績成長的回報？如果追求中長期業(yè)績的回報，那么理論上來講短期的投資，今天買了明天一個漲停就退出，這種邏輯思維是不是就是錯誤的？

新三板市場應(yīng)該是一個充分競爭的透明的陽光化的股權(quán)投資市場，這個市場最大的看點就是中小企業(yè)能夠在未來得到很好的成長和發(fā)展。未來希望降低投資者準入門檻、擴大做市商數(shù)量、放寬監(jiān)管環(huán)境。

九鼎投資(37.920, -2.70, -6.65%)副總裁游弋洋：新三板為企業(yè)并購提高工具化平臺

新三板是給企業(yè)并購提供了一個非常好的工具化的一個平臺。有很多中概股回歸，很多創(chuàng)新類的企業(yè)需要通過新三板進行吸收合并，通過同行間的并購來快速的提升自身的競爭力和自己的盈利水平，給他們其他的股東提供了流動性。

天風證券新三板委員會主任王海龍：新三板產(chǎn)業(yè)鏈重組并購

新三板市場中，可能涉及到的重大資產(chǎn)重組有341家企業(yè)。涉及到實際控制人變更的有88家，涉及到既有重大資產(chǎn)重組又有實際控制人變更的，目前僅12家。新三板企業(yè)未來橫向的產(chǎn)業(yè)重組、縱向的產(chǎn)業(yè)并購都是巨大機遇，目前很多機構(gòu)對此寄予厚望。

達仁資管直投總經(jīng)理黃洪?。悍謱又贫忍岣逷E機構(gòu)工作效率

分層制度推出后，進入創(chuàng)新層大部分的企業(yè)標的比基礎(chǔ)層的更優(yōu)質(zhì)，這對PE機構(gòu)提高便捷度和工作效率有很大好處。分層后將吸引增量資金進場，改善流動性。

安信證券新三板分析師諸海濱：新三板生態(tài)鏈尚未形成

如果把新三板市場比喻成一片草原，在這個草原的生態(tài)上有食草動物和食肉動物，分不同的階層，而掛牌企業(yè)還很幼小。從目前的整個生態(tài)鏈來看，最終的盈利，各個層級的盈利都要從草的生長來產(chǎn)生，如果資金過早的退出，一定會對市場的整個生態(tài)會產(chǎn)生影響。