潛在創(chuàng)新層企業(yè)亟待分層標(biāo)準(zhǔn)

到上周五，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量超過(guò)7000家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越滬深證券交易所上市公司數(shù)量，但公司質(zhì)量則要遜色很多。

在新三板掛牌企業(yè)直接轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板依然遙遙無(wú)期的情況下，擠上新三板的創(chuàng)新層，就成為很多掛牌公司的目標(biāo)，因?yàn)檫@將在流動(dòng)性、估值、融資等方面占得先機(jī)。2015年11月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了掛牌企業(yè)分層的征求意見(jiàn)稿。從2015年年報(bào)來(lái)看，已經(jīng)有859家掛牌企業(yè)能夠擠上創(chuàng)新層，但分層標(biāo)準(zhǔn)是否會(huì)改變，是這些企業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題。

成長(zhǎng)性良好

到4月底，新三板掛牌企業(yè)中已有6882家披露了2015年年報(bào)，其中5712家企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，占比83%。這些公司平均營(yíng)業(yè)收入1.5億元，凈利潤(rùn)1294萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到14.67%和41.77%。

2015年?duì)I業(yè)收入超過(guò)1億元的企業(yè)達(dá)到2543家，超過(guò)10億元的企業(yè)有150家，超過(guò)100億元的企業(yè)有3家；凈利潤(rùn)超過(guò)10億元的有7家企業(yè)，超過(guò)1億元的有128家，超過(guò)2000萬(wàn)元的企業(yè)達(dá)到1323家。

值得注意的是，新三板掛牌企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速、凈利潤(rùn)增速都超過(guò)40%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的22.26%和25.61%，但新三板整體的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.45%，增速低于創(chuàng)業(yè)板的29.90%。

掛牌企業(yè)凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，主要由于新三板掛牌企業(yè)大多屬于成長(zhǎng)性較好的新興行業(yè)，成長(zhǎng)空間大；融資的順利完成，有助于掛牌公司擴(kuò)大生產(chǎn)或開(kāi)展并購(gòu)，從而加速發(fā)展。

而掛牌公司的營(yíng)收增速較低主要由于新三板公司在經(jīng)歷近兩年的高速發(fā)展后，營(yíng)收規(guī)?；鶖?shù)已今非昔比；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀，對(duì)掛牌公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了較大的影響。

興業(yè)證券(601377)分析師紀(jì)云濤表示，與營(yíng)收增速下降相比，凈利增速卻在上升，主要是由于掛牌公司數(shù)量不斷增多，掛牌前做低凈利潤(rùn)以避稅的影響仍然存在；成功進(jìn)行過(guò)融資的公司，由于償還銀行貸款，降低資產(chǎn)負(fù)債率的原因，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低；另外，新三板掛牌后，在市場(chǎng)參與者的監(jiān)督和自身的自律要求下，經(jīng)營(yíng)規(guī)范性逐步增強(qiáng)，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用得到更好的控制，管理效率提升，從而釋放出部分凈利潤(rùn)。

與滬深交易所上市公司不同，新三板的年報(bào)依然具有瑕疵——62家掛牌企業(yè)未能按期披露年度報(bào)告。由此，從上周二開(kāi)始，這62家新三板掛牌企業(yè)因未按時(shí)披露年報(bào)，而被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停轉(zhuǎn)讓。根據(jù)規(guī)定，若在6月30日前仍無(wú)法披露年報(bào)，這些新三板公司的股票存在被終止掛牌的風(fēng)險(xiǎn)。

究其原因，這62家企業(yè)未能按時(shí)公布年報(bào)的主要原因有三種：一是剛掛牌的企業(yè)來(lái)不及準(zhǔn)備年報(bào)審計(jì)；二是更換了年度合作的會(huì)計(jì)師事務(wù)所；三是正在進(jìn)行并購(gòu)重組而推遲了年報(bào)披露。

“搶食”紅利

雖然新三板掛牌企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)情況良好，但隨著擴(kuò)容速度不斷加快，也暴露出制約新三板發(fā)展的一些弊病。首當(dāng)其沖的就是交易的連續(xù)性問(wèn)題，現(xiàn)在新三板采取做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種交易方式，但除了少數(shù)幾只交易較為活躍的股票以外，其他股票交易連續(xù)性不強(qiáng)，并且還有公司沒(méi)有交易的情況。

其次就是與交易連續(xù)性并生的流動(dòng)性問(wèn)題——近期市場(chǎng)成交金額每日在3億元至5億元，平均到7000家掛牌企業(yè)，流動(dòng)性問(wèn)題可想而知。

目前已有近百家公司希望“逃離”新三板，通過(guò)IPO或者借殼的方式在滬深交易所上市，在此情況下，新三板分層的意義就尤為重大。2015年11月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了掛牌企業(yè)分層的征求意見(jiàn)稿，根據(jù)當(dāng)時(shí)給出的三類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，以2015年年報(bào)作為考核依據(jù)，目前已經(jīng)有859家企業(yè)滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。其中，同時(shí)滿足所有三項(xiàng)創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量為10家，滿足兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)為84家，滿足一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)為765家。

中銀國(guó)際分析師田世欣認(rèn)為，分層方案預(yù)計(jì)將正式公布，進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)的名單也將公示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)修改一些易于短期拼湊的指標(biāo)料是大概率事件。

現(xiàn)在有望入圍新三板創(chuàng)新層的企業(yè)最為關(guān)心的就是較征求意見(jiàn)稿，最終標(biāo)準(zhǔn)到底有多大的變化。而坊間流傳著各種標(biāo)準(zhǔn)修改方案，主要包括：對(duì)以?xún)衾麧?rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)為參考的標(biāo)準(zhǔn)一中，刪除了“最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人”的規(guī)定，即取消了股東人數(shù)的限制；對(duì)以市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)為參考的標(biāo)準(zhǔn)三中，將“最近3個(gè)月日均市值不少于6億元”修改為“最近成交60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元”，并增加了“合格投資者不少于50人”；在共同標(biāo)準(zhǔn)中，對(duì)掛牌企業(yè)的融資金額提出了要求。

征求意見(jiàn)稿的共同標(biāo)準(zhǔn)要求是掛牌以來(lái)(包括掛牌同時(shí))完成過(guò)融資的要求。在市場(chǎng)傳聞的修改方案中,則變更為最近12個(gè)月完成過(guò)股票發(fā)行融資(包括申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票)，且累計(jì)融資額不低于1000萬(wàn)元。

不論最終標(biāo)準(zhǔn)如何變化，有多少家掛牌公司成為首批創(chuàng)新層的成員，新三板企業(yè)未來(lái)的制度性分化將是必然的，從趨勢(shì)來(lái)講，越優(yōu)質(zhì)的企業(yè)在新三板越可能享受更多的紅利，越可能分至頂層。

中長(zhǎng)期來(lái)看，分層推出的最大意義在于加速了新三板的制度性分化。對(duì)于分層的正式實(shí)施，將是新三板制度性分化的起點(diǎn)。未來(lái)在創(chuàng)新層可能會(huì)繼續(xù)細(xì)化，而更高層的企業(yè)將會(huì)享受到更多的資本紅利，更多的資本紅利也將推動(dòng)企業(yè)更快地成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)與資本迭代產(chǎn)生的反身性將率先在更高層實(shí)現(xiàn)，這其實(shí)是分層對(duì)于企業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響，也應(yīng)該是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的。