新三板分層會(huì)否產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”

隨著新三板分層步伐的加快，市場(chǎng)上對(duì)于這一將改變市場(chǎng)格局的制度表現(xiàn)出較大的分歧。主流聲音認(rèn)為分層以后，創(chuàng)新層公司的流動(dòng)性、估值都會(huì)有顯著的提升，會(huì)激勵(lì)基礎(chǔ)層企業(yè)加快發(fā)展力度步入創(chuàng)新層行列，但悲觀(guān)者則認(rèn)為分層后基礎(chǔ)層將會(huì)被徹底拋棄，最終淪為僵尸股。

分層引期待

當(dāng)前，新三板已完成了兩輪仿真測(cè)試，市場(chǎng)各主體對(duì)分層后的全部業(yè)務(wù)功能進(jìn)行試運(yùn)行，測(cè)試包括分層信息發(fā)布、分層信息變更等場(chǎng)景，這為5月的市場(chǎng)分層機(jī)制正式出臺(tái)做好了準(zhǔn)備。

但與分層機(jī)制熱火朝天的準(zhǔn)備不同，近一段時(shí)間以來(lái)，新三板的市場(chǎng)表現(xiàn)有點(diǎn)“冷”。近期新掛牌公司家數(shù)每天僅在十個(gè)左右，比起4月中旬每天幾十個(gè)的掛牌速度已經(jīng)放緩了很多，而且成交股數(shù)和成交金額均攔腰減半，每天成交的股票只數(shù)不超過(guò)15%，而這15%里又有很多股票經(jīng)常是每天只有一兩筆成交。以10日的成交數(shù)據(jù)為例，整個(gè)市場(chǎng)掛牌公司股票成交僅為59731萬(wàn)元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交28996萬(wàn)元。

“分層制度遲遲未現(xiàn)廬山真容，可能存在較大的不確定性。”一家券商的做市機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，沒(méi)有增量資金入市，下半年新三板尚無(wú)明確的政策紅利支持，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)分層這一唯一會(huì)落地的政策會(huì)在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下提高門(mén)檻，投資者和機(jī)構(gòu)基本都持觀(guān)望態(tài)度。

靴子還未落地，持觀(guān)望態(tài)度的市場(chǎng)主體對(duì)新三板分層有著不同的認(rèn)識(shí)。聯(lián)訊證券分析師付立春認(rèn)為，分層后新三板流動(dòng)性有望提升。他指出，分層后監(jiān)管層有可能從三個(gè)方面解決流動(dòng)性不足問(wèn)題，諸如增加合格機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)公募基金投資新三板；完善做市商制度，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，如可以適當(dāng)放開(kāi)做市資金杠桿，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響；而制定退市制度和限制掛牌制度將有助于緩解資金壓力。

“創(chuàng)新層公司的流動(dòng)性、估值都會(huì)有顯著的提升。” 付立春指出，創(chuàng)新層將會(huì)以市場(chǎng)效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度的創(chuàng)新，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)會(huì)被優(yōu)先安排在融資、交易方面進(jìn)行一些試點(diǎn)，流動(dòng)性相對(duì)基礎(chǔ)層會(huì)有明顯的改善，估值方面也會(huì)成為焦點(diǎn)，自然而然的會(huì)水漲船高。

而另一方面，對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的監(jiān)管也將改變。在融資、交易制度方面，創(chuàng)新層的公司會(huì)優(yōu)先試點(diǎn)，相當(dāng)于一個(gè)制度紅利，同時(shí)對(duì)于創(chuàng)新層監(jiān)管也會(huì)更加嚴(yán)格。付立春表示，創(chuàng)新層對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是把雙刃劍，在信息披露、限售管理和募集資金使用等方面都比基礎(chǔ)層公司要求要高得多，從而促進(jìn)創(chuàng)新層更加健康的發(fā)展。

申萬(wàn)宏源場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理蔣曙云對(duì)此表示認(rèn)同，他提到，擁有新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)、并可能進(jìn)入創(chuàng)新層的新三板企業(yè)是未來(lái)投資的熱點(diǎn)，創(chuàng)新層的優(yōu)秀企業(yè)得到更高的估值認(rèn)可，摘牌排隊(duì)到A股再上市的可能性進(jìn)一步降低。

基礎(chǔ)層將會(huì)被拋棄？

當(dāng)市場(chǎng)都在探討創(chuàng)新層可能存在的投資機(jī)遇時(shí)，也有人擔(dān)憂(yōu)基礎(chǔ)層未來(lái)的發(fā)展空間。有一種悲觀(guān)聲音認(rèn)為，那些更多被劃分到基礎(chǔ)層的掛牌企業(yè)將會(huì)淪為僵尸股，再無(wú)成交量、無(wú)融資可能。

華龍證券新三板管理總部總經(jīng)理呂紅貞則認(rèn)為需一分為二地看待。未進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)有兩類(lèi)，一類(lèi)是質(zhì)地不錯(cuò)，但暫時(shí)還不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，這些企業(yè)通過(guò)努力持續(xù)經(jīng)營(yíng)，自然會(huì)符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的；另一類(lèi)是本身質(zhì)地不佳，這類(lèi)企業(yè)需要努力改善自身狀況，否則最終的結(jié)果可能就是被市場(chǎng)淘汰。

“不可否認(rèn)的是，分層后基礎(chǔ)層企業(yè)的定向增發(fā)將變得困難。”蔣曙云認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步分化，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”，優(yōu)秀的企業(yè)融資順利業(yè)務(wù)發(fā)展更快，落后的企業(yè)融資困難業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層的企業(yè)將呈現(xiàn)冰火兩重天的態(tài)勢(shì)。

上述券商做市機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，這真是分層的目的所在，若基礎(chǔ)層企業(yè)沒(méi)有上進(jìn)動(dòng)力，自身都不往創(chuàng)新層方向努力，被資本市場(chǎng)淘汰是早晚的事，沒(méi)有成交量和流動(dòng)性也是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，只有引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，把“精品”和“僵尸公司”區(qū)分開(kāi)來(lái)才能真正體現(xiàn)新三板發(fā)掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值。

不過(guò)，分層后的新政需要半年左右的“測(cè)試期”才能趨于明朗，流動(dòng)性會(huì)否改善靜待觀(guān)察。民生證券研究院院長(zhǎng)管清友指出，分層只是新三板政策紅利的基礎(chǔ)部分，未來(lái)新三板走向以及流動(dòng)性表現(xiàn)取決于分層之后配套政策的實(shí)施力度和出臺(tái)速度，當(dāng)前，政策紅利向上“托”與“靴子”落地向下“拉”的博弈仍在繼續(xù)，因此，新三板真正的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)在今年四季度開(kāi)啟，而二、三季度以“平衡市場(chǎng)”為主，溫和回暖是比較理想的結(jié)果。