200億市值灰飛煙滅背后，中科招商究竟值多少錢

代客理財業(yè)務估值70億元

中科招商不僅僅是一家代客理財的私募股權機構，在新三板完成巨額融資后，中科招商開始進行自有資產投資。因此，中科招商的估值應該是代客理財業(yè)務和自有資產投資業(yè)務的估值加總。

代客理財業(yè)務部分，可以用市值／資產管理規(guī)模（以下簡稱P/AUM）來估值。原因很簡單，這部分收入主要來源于資產管理規(guī)模，資產管理規(guī)模越高，在投資收益一定的情況，收入就越高。

那么，中科招商管理的資產規(guī)模究竟有多少呢？2014年8月31號公布的公開轉讓說明書顯示，中科招商實繳資金總額約為 274 億元人民幣，當時的認繳金額為607.11億元，也就是說其實繳資金占比不足50%。

但現在究竟有多大規(guī)模，中科招商并未公布。讀懂君希望從中科招商處獲得這一數據，但公司董秘辦電話一直未能接通。

我們都知道，一只PE基金成立時，實繳出資往往只占認繳額的一部分，隨著時間的增長，慢慢會將資金補上。2014年8月31日公布的公開轉讓說明書顯示，中科招商成立3年以內的基金，認繳金額為108.29億元，實繳金額為48.34億元；成立3-5年的基金，認繳金額418.73億元，實繳金額為184.63億元；成立5年以上基金，認繳金額80.09億元，實繳金額為40.69億元。即使成立多年的基金，實繳/認繳金額比例均沒有超過51%。

按中科招商2015年年報的說法，中科招商2015年管理基金規(guī)模近 700 億元，按50%的實繳比例來算，中科招商實際管理規(guī)?？赡茉?50億元左右。

350億元的代客理財業(yè)務，應該值多少錢？不妨來看看資產管理公司惠理集團的情況。2015年末，惠理集團的管理資產為1209億港元，目前惠理的市值為134億港元，其P/AUM為0.11。

惠理集團的投資能力毫無疑問是高于中科招商的，但中科招商的收費能力可不弱?；堇砑瘓F過去4年的管理費都在1%以下，而中科招商、九鼎集團、同創(chuàng)偉業(yè)的管理費分別為2%、2%-3%、2.5%。

所以，暫且把中科招商代客理財業(yè)務的P/AUM估為0.2倍，這意味著這部分業(yè)務估值為70億元。

自有投資：樂觀給1倍PB估值

代客理財業(yè)務估完了，下面看看中科招商通過巨額融資做實的資產到底值多少錢？

從公開資料顯示，中科招商將大部分的自有資產都用于投資。讀懂君將從PB角度給這塊資產估值。

中科招商2015年年末的凈資產是146億元，而中科招商舉牌的16家A股上市公司按2015年年末的股價來算，合計市值為72.58億元，占凈資產的比重為49.7%。

這16家公司已經成為中科招商資產的重要組成部分，以至于中科招商在2015年中的公允價值變動收益高達18.46億元，其中主要原因就是16家上市公司股票市值上漲所致。

而從最近情況來看，在中科招商舉牌的16家A股公司中，有13家從去年年末至今出現較大跌幅，最多的下跌幅度已達45%?？梢姡壥袌鰞r格波動很大，而且大都只是賬面盈虧，無法體現所投資產的實際價值，這也是PE估值不合理的重要原因。

根據讀懂新三板研究中心的的數據，假設中科招商一季度持股未變的話，相對于去年12月31日的收盤價，截至上周五，中科招商的持有市值至少縮水23億元。也就是說，減去縮水市值，截至上周五，中科招商的合理凈資產應為123億元。

但是，你也知道昨天順豐宣布借殼登陸A股，順豐借的殼鼎泰新材正是中科招商的持股公司。所以中科招商持有的這些資產仍有翻盤的機會。

讀懂君認為，用1倍PB對這些資產估值已經相對樂觀，中科招商的凈資產公允數據應為123億元，此部分業(yè)務估值應為123億元。

中科招商究竟值多少錢？193億！

現在，按估值＝1倍凈資產＋0.2＊資產管理規(guī)模給中科招商估值，中科招商估值193億，而截至今天收盤，中科招商市值220億元，仍有12.27%的下跌空間。

其實，193億估值已經是相對樂觀估算的結果。并且，你知道，中科招商復牌以來已經損失了超過200億市值。

那么，你一定很好奇讀懂君為什么要寫這篇文章。原因很簡單，中科招商已經是新三板中最接近合理估值的PE股啦。（挖貝網轉自讀懂新三板微信號：ddxinsanban）