股災(zāi)一周年后看看新三板：監(jiān)管制度在完善 市場走向成熟

回顧過去一年來新三板市場變化及制度建設(shè)，可以說新三板市場正在走向成熟。

新三板市場持續(xù)下跌

新三板做市指數(shù)自2015年1月5日上線，在利好政策預(yù)期刺激下不斷攀升，直到4月7日創(chuàng)下2673點歷史新高，當(dāng)日成交額同時創(chuàng)出新高，達到23.08億元。隨后，指數(shù)開始回落，5月初小幅反彈后持續(xù)橫盤，日成交額回落到5億元下方。

去年6月，股災(zāi)發(fā)生后，新三板做市指數(shù)開始持續(xù)小幅陰跌。直到6月25日，該指數(shù)開始了有史以來的第一次暴跌，截至7月8日，10個轉(zhuǎn)讓日連續(xù)收出陰線，累計跌幅高達30%，最低跌至1103.78點。這一時點與A股7月9日第一輪探底反彈時間基本一致。

隨后，做市指數(shù)開始區(qū)間震蕩走勢，并于去年11月27日創(chuàng)出反彈以來高點1586.30點，此后做市指數(shù)一直處于小幅陰跌中。

做市指數(shù)走勢并沒有影響新三板掛牌企業(yè)數(shù)量激增。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2015年6月份，新增掛牌企業(yè)僅150家，之后掛牌企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2015年12月單月掛牌企業(yè)達到744家，總掛牌企業(yè)數(shù)量突破5000家，進入2016年，月新增企業(yè)數(shù)量依舊保持快速增長態(tài)勢。截至上周五，新三板掛牌企業(yè)達到7565家。

掛牌企業(yè)數(shù)量增加并未助力融資規(guī)模大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，在股災(zāi)以來的一年里，新增預(yù)案高峰出現(xiàn)在去年11月和12月，分別為458億和761億元。從實施完成的數(shù)據(jù)上看，整體表現(xiàn)比較平穩(wěn)，但今年3月份創(chuàng)出新高后，又開始逐漸回落，5月份實施完成的規(guī)模不足百億元。

值得注意的是，股災(zāi)以來共有154家新三板企業(yè)準備IPO，并發(fā)布了相關(guān)公告，其中2015年有61家，2016年有93家。

華龍證券新三板研究院分析認為，新三板市場是一個融資市場，融資規(guī)模下降比市場行情的影響更大。從傳導(dǎo)機制上看， A股股災(zāi)之后，投資者信心遭受打擊，并傳導(dǎo)至新三板市場，造成新三板做市指數(shù)持續(xù)陰跌，企業(yè)相對估值水平大幅下降，導(dǎo)致機構(gòu)投資者現(xiàn)有產(chǎn)品退出困難，賺錢效應(yīng)難以顯現(xiàn)，這一效應(yīng)繼續(xù)向定增市場傳導(dǎo)，造成企業(yè)月度融資總額未跟隨掛牌數(shù)量的增長而增加。

制度建設(shè)全面圍繞監(jiān)管

監(jiān)管一直是全國股轉(zhuǎn)公司的首要任務(wù)。

去年股災(zāi)發(fā)生之前的5月5日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于業(yè)務(wù)規(guī)則評估公開征求意見的通知》，請各市場參與人結(jié)合掛牌、交易、融資及信息披露等各類業(yè)務(wù)實踐，提出目前面臨的問題或困惑，并在分析原因的基礎(chǔ)上，就相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及服務(wù)指南的完善，積極提供意見建議。

5月29日，關(guān)于發(fā)布《掛牌公司股票發(fā)行審查要點》等文件的通知，為掛牌企業(yè)數(shù)量的提速做準備。6月底，又發(fā)布了關(guān)于《掛牌審查一般問題內(nèi)核參考要點（試行）》的通知。9月份，再次發(fā)布關(guān)于掛牌條件適用若干問題的解答。

8月19日，針對2014年年報遺漏財務(wù)報表附注、違規(guī)披露2015年一季度財務(wù)報告、股票發(fā)行程序違規(guī)等行為，全國股轉(zhuǎn)公司對28家掛牌企業(yè)、相關(guān)主辦券商及主要負責(zé)人員采取了相應(yīng)的自律監(jiān)管措施。9月14日，以嚴厲的措辭發(fā)布了《關(guān)于禁止任何機構(gòu)設(shè)立掛牌公司股票買賣意向平臺的聲明》。

對于投資機構(gòu)來說，《關(guān)于資產(chǎn)管理計劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權(quán)有關(guān)問題》則是最好的禮物，其中關(guān)于“投資擬掛牌公司股權(quán)在掛牌審查時可不進行股份還原，但須做好相關(guān)信息披露工作”的內(nèi)容，給掛牌前投資的產(chǎn)品吃了顆定心丸。

不過，對于新三板市場來說，2015年11月16日發(fā)布的《證監(jiān)會制定進一步推進新三板發(fā)展的若干意見》，才是股災(zāi)以后新三板市場制度建設(shè)的引領(lǐng)性文件?！兑庖姟分胁粌H包含了市場普遍關(guān)心的分層、轉(zhuǎn)板等問題，還有關(guān)于企業(yè)、新增投資機構(gòu)、市場監(jiān)管等影響之后新三板發(fā)展的重要內(nèi)容。

4天之后的周二，也就是2015年11月24日，全國股轉(zhuǎn)公司正式發(fā)布了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》。自此，新三板分層成為全市場的主旋律。

與此同時，監(jiān)管零容忍也開始全面到來。在分層征求意見稿發(fā)布的同一天，股轉(zhuǎn)公司還發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管問答—定向發(fā)行（二）》。

進入12月下旬，市場傳出股轉(zhuǎn)公司暫不接收PE/VC機構(gòu)掛牌申請，此消息在得到監(jiān)管部門確認之后，演變?yōu)?ldquo;暫停類金融機構(gòu)掛牌及融資”。自此，私募投資機構(gòu)告別新三板市場。直到2016年5月27日，分層正式方案發(fā)布才有條件放開。

這期間，全國股轉(zhuǎn)公司對“國泰君安異常報價事件紀律處分決定”及處罰措施引起市場關(guān)注，新三板監(jiān)管越來越嚴格成為趨勢。接著《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法（試行）》發(fā)布，給券商戴上了緊箍咒。不僅如此，全國股轉(zhuǎn)公司還在不斷舉辦針對不同市場參與主體及主題的培訓(xùn)活動，加強市場參與者對業(yè)務(wù)的熟悉程度。

在股災(zāi)的后半程， “十三五”規(guī)劃草案擬修改57處，其中包括刪除“設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”事件對新三板市場來說，在國家既定的戰(zhàn)略方針層面上變相支持了新三板市場的發(fā)展。

今年5月27日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》引發(fā)全市場關(guān)注，被市場譽為市場走向成熟的第二步，是新三板制度建設(shè)的又一里程碑。