新三板股權(quán)質(zhì)押突飛猛進(jìn) 風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)機(jī)構(gòu)心態(tài)趨謹(jǐn)慎

毫無疑問，自新三板市場擴(kuò)容至今，定增是最為主要的融資方式。除此之外，機(jī)構(gòu)和企業(yè)也在尋找新的融資途徑。

股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)便在這樣的需求中逐漸成長起來，隨著時(shí)間推移，越來越多的企業(yè)開始選擇股權(quán)質(zhì)押的融資方式。這在某種程度上與新三板不多的幾種融資方式有效地形成了互補(bǔ)。

近兩年發(fā)展迅猛

據(jù)廣證恒生最新公布的數(shù)據(jù)，以公告日期為標(biāo)準(zhǔn)，從2015年至2016年7月8日，新三板企業(yè)股東共有2318起股權(quán)質(zhì)押。2015年有471家新三板掛牌企業(yè)股東進(jìn)行過1036次股權(quán)質(zhì)押。

僅2016年1月1日至7月8日，就有691家新三板掛牌企業(yè)的股東進(jìn)行過1360次股權(quán)質(zhì)押，比2015年同期的280次，增長達(dá)385.71%。

廣證恒生總經(jīng)理袁季表示，新三板股權(quán)質(zhì)押次數(shù)增長迅速，預(yù)計(jì)隨著新三板掛牌數(shù)的增多，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

目前定向增發(fā)依舊是企業(yè)最為主要的融資方式，但因?yàn)槎ㄔ鰧儆诠蓹?quán)融資，企業(yè)在通過定增融資的時(shí)候會對股權(quán)稀釋，或者股權(quán)賤賣等情況有一定擔(dān)憂，企業(yè)需要更加靈活利用手中股權(quán)且不會對股權(quán)造成影響的融資方式。因此，股權(quán)質(zhì)押成為企業(yè)愿意嘗試的一種手段。

北京地區(qū)一家“新三板”掛牌企業(yè)董秘表示，該企業(yè)股東一直在尋找股權(quán)質(zhì)押的融資渠道。因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押不會稀釋股權(quán)，也就避免了因增發(fā)喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，不少“新三板”掛牌企業(yè)為輕資產(chǎn)類企業(yè)，在申請銀行貸款時(shí)并沒有很好抵押物，因此股權(quán)便成了這些企業(yè)股東不多能夠利用的資源。

“此類輕資產(chǎn)公司大多數(shù)科技含量較高，創(chuàng)造價(jià)值的核心并不在于固定資產(chǎn)，而在于知識產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)等難以量化的資產(chǎn)。輕資產(chǎn)公司由于缺少銀行認(rèn)可的抵押物而難以申請貸款。在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌之前，其股權(quán)流動(dòng)性較差，且定價(jià)相對困難，股權(quán)質(zhì)押得不到銀行認(rèn)可。掛牌之后，公眾公司的身份、流動(dòng)性的增強(qiáng)和變現(xiàn)渠道的出現(xiàn)為公司質(zhì)押的股權(quán)增加了保障，股權(quán)質(zhì)押融資也得以順利實(shí)現(xiàn)。”興業(yè)銀行(601166,股吧)一位參與過新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的人士如此表示。

盡管銀行在股權(quán)定價(jià)這一端面臨的問題沒有解決，但實(shí)際上目前新三板市場銀行依舊是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)主要的參與者。

券商作為“新三板”市場主要的機(jī)構(gòu)參與主體，卻在近幾年中缺位股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。僅有極少數(shù)的券商以不透明的方式進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，券商在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上仍需監(jiān)管放行。

安信證券新三板首席研究員諸海濱就在報(bào)告中指出，銀行是目前新三板股本規(guī)模最大的質(zhì)押權(quán)人，截至目前在銀行端的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模已達(dá)68.09億股，并且維持著較高的增長速率。

但證券公司作為質(zhì)押權(quán)人接受的股權(quán)質(zhì)押股本規(guī)模最小，2014至2015年規(guī)模保持不變，共1657.53萬股，2016年股權(quán)質(zhì)押規(guī)模雖有較大幅度增長，但整體規(guī)模相比于銀行等其他質(zhì)押方依然較小，截至目前，券商端的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為4527.53萬股。

實(shí)際上，監(jiān)管層也在多個(gè)場合表示將適時(shí)推出證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，監(jiān)管層在推出了針對上市公司，以及場外市場的有關(guān)政策之后，也將很快落地針對證券公司在“新三板”的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

諸海濱對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，與券商業(yè)務(wù)相對的是，新三板市場中自然人作為質(zhì)押權(quán)人參與股權(quán)質(zhì)押規(guī)模在近兩年同樣成倍的增長，目前股本規(guī)模已經(jīng)超過10億股，而2014年僅2.1億股。

股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)拉響風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)

盡管2014年至今，新三板市場股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，但隨著經(jīng)濟(jì)周期下行以及部分新三板企業(yè)老板對規(guī)則漠視，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露。

“盡管做市商制度推出后有助于企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，但波動(dòng)仍然過大。此外，由于流動(dòng)性太差，一旦企業(yè)股價(jià)或經(jīng)營發(fā)生重大變化銀行沒辦法平倉。今年3月以后，新三板股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)基本上全停了。”一位股份制商業(yè)銀行人士說。

袁季就表示，新三板當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押整體上風(fēng)險(xiǎn)可控，但個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。股權(quán)質(zhì)押對質(zhì)押方主要風(fēng)險(xiǎn)有三點(diǎn)，首先是股價(jià)下跌不能及時(shí)補(bǔ)倉導(dǎo)致公司股權(quán)變更。第二點(diǎn)則是掛牌企業(yè)有資金流動(dòng)性危機(jī)，無法按時(shí)還款。此外，借款人道德風(fēng)險(xiǎn)。對質(zhì)押權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)主要是股價(jià)跌破補(bǔ)倉線，質(zhì)押標(biāo)的物不能及時(shí)變現(xiàn)。

其中掛牌公司質(zhì)押股東的信用缺失風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。以新三板掛牌企業(yè)哥侖步（835494）為例，董事長兼控股股東在質(zhì)押所持全部股權(quán)后，失聯(lián)并辭去董事長兼總經(jīng)理職務(wù)。

此外，東田藥業(yè)（834435）全部3名股東質(zhì)押2505萬股（占公司總股本100%）融資2500萬元后迅速摘牌的事件也對市場產(chǎn)生了惡劣的影響。

一家此前嘗試過新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的券商人士便對記者表示：“新三板業(yè)務(wù)大家都怕踩地雷，類似東田藥業(yè)這樣三名股東將100%的股權(quán)質(zhì)押后，宣布摘牌的事情讓所有機(jī)構(gòu)都心有余悸。”

袁季也指出，新三板掛牌企業(yè)在公司治理上相比主板企業(yè)不完善，信息披露也不夠透明，質(zhì)押權(quán)人難以對公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行持續(xù)跟蹤和了解。如質(zhì)押股東惡意質(zhì)押股權(quán)未按時(shí)履行約定，質(zhì)押權(quán)人難以判定和預(yù)防。