又要升門檻？ 新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)或調(diào)整

從多家券商處了解到，管理層正在對(duì)新三板的掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估修訂，日前曾就新三板掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的多項(xiàng)要素，向部分主辦券商進(jìn)行意見調(diào)研，相關(guān)意見的反饋，也可能成為掛牌準(zhǔn)入條件修訂的參考之一。獲悉，管理層試圖對(duì)部分券商目前的掛牌、做市項(xiàng)目遴選標(biāo)準(zhǔn)及細(xì)節(jié)進(jìn)行了解，同時(shí)調(diào)研掌握現(xiàn)行掛牌條件中可能存在的不清晰問題及操作障礙；此外，部分主辦券商提出的有關(guān)完善掛牌準(zhǔn)入條件的建議也有可能被考量。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在去年掛牌企業(yè)數(shù)量增多后，管理層和主辦券商有意識(shí)的抬升企業(yè)的掛牌門檻已是大勢(shì)所趨；而未來，新三板市場(chǎng)在注重?cái)?shù)量的同時(shí)，也將強(qiáng)化對(duì)公司質(zhì)量的重視程度。

多項(xiàng)要素或被關(guān)注

在管理層評(píng)估調(diào)研掛牌準(zhǔn)入要素時(shí)，部分主辦券商采取的標(biāo)準(zhǔn)成為被關(guān)注焦點(diǎn)。管理層在調(diào)研中較為關(guān)注主辦券商對(duì)推薦掛牌項(xiàng)目的遴選標(biāo)準(zhǔn)，具體包括在資產(chǎn)質(zhì)量、收入規(guī)模、盈利能力和成長(zhǎng)性等財(cái)會(huì)數(shù)據(jù)方面，有無具體的篩選標(biāo)準(zhǔn)、底線標(biāo)準(zhǔn)和其他綜合性標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，目前大多數(shù)券商都有自己的一套掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，且標(biāo)準(zhǔn)通常高于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的底線監(jiān)管。

“我們的掛牌標(biāo)準(zhǔn)一直比官方的要求標(biāo)準(zhǔn)更高。”招商證券一位新三板業(yè)務(wù)人士表示。“其實(shí)多數(shù)券商都有自己的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，可能一些更加激進(jìn)的小券商為了招攬項(xiàng)目，會(huì)把一些小規(guī)?；蛘邌栴}比較多的企業(yè)也放上來。”中信證券一位新三板業(yè)務(wù)人士表示，“因?yàn)閺慕衲觊_始，新三板公司的掛牌節(jié)奏已經(jīng)沒有像去年那么快了，所以預(yù)計(jì)掛牌標(biāo)準(zhǔn)提高也是行業(yè)預(yù)期內(nèi)的事情，各家也在有針對(duì)性自提‘標(biāo)準(zhǔn)’。”

與此同時(shí)，主辦券商如何將上述財(cái)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于做市業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，也被管理層關(guān)注。“掛牌和做市兩個(gè)業(yè)務(wù)的具體標(biāo)準(zhǔn)如果有，監(jiān)管方面都希望券商能夠進(jìn)行詳細(xì)的說明。”一位接近監(jiān)管層的券商新三板人士表示。此外，主辦券商是否已推薦報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損、無營(yíng)業(yè)收入或僅有偶發(fā)營(yíng)收的公司掛牌，或成為被重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)。“對(duì)于無營(yíng)收或報(bào)告期連續(xù)虧損的公司，推薦掛牌的理由就需要來進(jìn)一步說明了。”前述接近監(jiān)管層的券商人士稱，“未來存在這一類情況的公司，可能很難上了。”

事實(shí)上，坊間早前有傳聞稱，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已在內(nèi)部提高了掛牌標(biāo)準(zhǔn)；而上述信息或意味著，企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況亦可能成為管理層對(duì)掛牌標(biāo)準(zhǔn)的參考點(diǎn)。不過目前即便是中小券商，在承接連續(xù)虧損及無營(yíng)業(yè)收入的掛牌項(xiàng)目時(shí)，也尤為謹(jǐn)慎。

“目前券商也會(huì)看企業(yè)在收入方面的情況，除非是比較知名或者估值邏輯比較清晰的公司，如果是報(bào)告期內(nèi)虧損的，或者沒有明顯營(yíng)收的，通常不會(huì)被考慮。”北京一家中型券商新三板業(yè)務(wù)人士稱。

新版掛牌標(biāo)準(zhǔn)待出

在公司的基本面層面，現(xiàn)行掛牌條件中的“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”或被再次重視。事實(shí)上，早在去年9月9日，“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”的標(biāo)準(zhǔn)就已被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的《關(guān)于掛牌條件適用若干問題的解答（一）》進(jìn)行過細(xì)化，其中公司存在未能在會(huì)計(jì)期間形成持續(xù)運(yùn)營(yíng)記錄、報(bào)告期連續(xù)虧損且業(yè)務(wù)發(fā)展受到政策限制、報(bào)告期末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)等四類情況將被認(rèn)定為“不具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。

“之前的標(biāo)準(zhǔn)已被細(xì)化過一次了，不過大多數(shù)出現(xiàn)這類問題的企業(yè)本身也很少被券商看上，如果這個(gè)細(xì)化后的門檻操作意義有限，那么就有可能對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力提出一些更高的要求。” 陳義表示。在財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或待提高的同時(shí)，有關(guān)企業(yè)定位的問題亦將被關(guān)注。例如，《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（49號(hào)文）關(guān)于確定股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要為“創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型”的中小微企業(yè)服務(wù)的定位，有可能被納入考量范圍。

“49號(hào)文規(guī)定的‘創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型’性質(zhì)的判斷情況，可能也會(huì)被納入考量。”前述接近監(jiān)管層的券商人士表示，“比如券商是否將其作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，具體執(zhí)行中如何判斷，同時(shí)已推薦掛牌和在審項(xiàng)目中是否符合三種類型等。”

值得一提的是，從去年至今的新三板公司數(shù)量急速擴(kuò)張及分層機(jī)制的落地，或成為了有必要強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管的重要原因。“一個(gè)正常的市場(chǎng)分兩端，一端是標(biāo)的，另一端是投資者，目前新三板的標(biāo)的公司經(jīng)過幾年的發(fā)展，從數(shù)量上獲得了較大的增長(zhǎng)，但投資者及流動(dòng)性培育的缺失仍是市場(chǎng)的首要矛盾。”北京一位接近監(jiān)管層的券商人士認(rèn)為，“但在制度紅利到來前，強(qiáng)化新三板市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)監(jiān)管顯然具有必要性。”

而在未來掛牌標(biāo)準(zhǔn)的修訂路徑上，也有一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為存在多種可能。從調(diào)研的一些內(nèi)容來看，監(jiān)管層是有可能把這些要素考慮進(jìn)新的掛牌標(biāo)準(zhǔn)的。當(dāng)然還有一種可能，那就出一些針對(duì)財(cái)務(wù)問題的負(fù)面清單，有負(fù)面清單問題的企業(yè)原則上限制掛牌，或者掛牌需要進(jìn)行非常詳細(xì)的解釋和說明。