估值低業(yè)績(jī)佳 新三板冰點(diǎn)位置現(xiàn)布局良機(jī)

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前市場(chǎng)估值整體處于冰點(diǎn)位置而企業(yè)盈利不斷增長(zhǎng)，正是投資新三板的絕佳機(jī)會(huì)。

分層制度落地，似乎并沒有給新三板帶來一點(diǎn)溫?zé)帷?/p>

融資環(huán)境遇冷

新三板做市指數(shù)連續(xù)數(shù)周創(chuàng)新低，與此同時(shí)，新三板的融資情況也不容樂觀。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月11至7月15日，新三板融資金額為16.13億元。而在7月4日至7月8日，新三板融資金額為10.41億元，刷新今年以來單周最低紀(jì)錄。

統(tǒng)計(jì)顯示，2016年1月至6月，新三板市場(chǎng)發(fā)布定增預(yù)案的公司共有1903家，實(shí)施完成的家數(shù)達(dá)到1639家，共發(fā)行112.79億股，最終融資金額達(dá)到652.69億元。

從每月融資情況來看，2016年1月至6月的擬募集金額分別為217.84億元、450.43億元、511.22億元、581.29億元、557.63億元和641.07億元。實(shí)際完成金額分別為144.30億元、103.57億元、120.44億元、125.30億元、73.99億元和85.09億元。尤其是5月和6月，融資金額未達(dá)到100億元。

從數(shù)據(jù)中可以看出，今年1月至4月，募集金額完成占比分別為66%、 23%、 23.5%和22%，而5月完成募集占比13.27%，6月為13.3%。

去年的5月和6月擬募集金額分別為188.15億元和583.59億元，實(shí)際募集金額為89.35億元和95.64億元，值得注意的是，去年同期新三板公司的數(shù)量還不到3000家。

從行業(yè)來看，根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)顯示，2016年1至6月，定增融資金額排名前三的行業(yè)分別是信息技術(shù)、文化傳媒和基礎(chǔ)化工，分別融資169.90億元、117.59億元和66.22億元。其中，TMT和文化傳媒行業(yè)仍然最受資本追捧。

流動(dòng)性仍是主要問題

對(duì)于如今包括定增在內(nèi)的投融資環(huán)境遇冷問題，天星資本主管合伙人、執(zhí)行總裁蔡志明表示，問題要?dú)w結(jié)為流動(dòng)性遇阻的因素。它導(dǎo)致投過的項(xiàng)目無法順利退出，沒投的不敢投，并且使得估值得不到真實(shí)體現(xiàn)，折價(jià)率因此變高。隨著企業(yè)凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，而新三板指數(shù)卻一直下跌，現(xiàn)在的總體市盈率已不到30，二級(jí)市場(chǎng)成交額過低，所以定增方面投資者參與度不高很正常。

前海開源董事總經(jīng)理付柏瑞表示，不考慮政策因素，流動(dòng)性問題存在的一個(gè)原因是，市場(chǎng)掛牌企業(yè)質(zhì)量普遍不高。掛牌企業(yè)數(shù)量雖然已經(jīng)突破7000家，但因?yàn)閽炫崎T檻不高導(dǎo)致市場(chǎng)上的企業(yè)質(zhì)量參差不齊。另外，做市商篩選標(biāo)的能力還有待提高。類似因素都會(huì)給投資者帶來較高的信息處理成本，從而限制了流動(dòng)性。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春指出，在新三板市場(chǎng)中不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)，收入和利潤(rùn)高，并且分紅也相當(dāng)豐厚，這些企業(yè)占比并不少，但市場(chǎng)遇冷帶來了整體投融受阻的問題，優(yōu)質(zhì)企業(yè)身在其中同樣會(huì)受影響。再加上如今掛牌企業(yè)日漸增多，投研能力跟不上，使得部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)被埋沒，也是其中因素之一。價(jià)值對(duì)不上價(jià)格是如今市場(chǎng)不明朗的現(xiàn)狀導(dǎo)致的，所以需要更加開放的市場(chǎng)，推動(dòng)資金進(jìn)場(chǎng)，這樣才能推動(dòng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。

付立春表示，新三板企業(yè)融資環(huán)境不佳，估值走低，企業(yè)股東不會(huì)輕易折價(jià)定增，所以股權(quán)質(zhì)押成為常用融資手法，因?yàn)檫@樣不會(huì)稀釋股權(quán)，但估值低也會(huì)導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押難的問題，所以大環(huán)境不好融資也不是容易的事。

一位曾參與新三板投資的機(jī)構(gòu)人士表示，融資環(huán)境遇冷，主要受新三板市場(chǎng)環(huán)境的影響。新三板市場(chǎng)的發(fā)展不如預(yù)期，當(dāng)前新三板市場(chǎng)機(jī)制仍然不完善。此外，接二連三的負(fù)面新聞，包括之前部分公司股權(quán)質(zhì)押后出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)新三板的投資更加謹(jǐn)慎。

從技術(shù)層面解決流動(dòng)性

付柏瑞認(rèn)為，降低門檻，對(duì)流動(dòng)性提高會(huì)有明顯的作用，但這顯然對(duì)市場(chǎng)的良性發(fā)展提出了更高要求。適當(dāng)?shù)拈T檻有利于收窄風(fēng)險(xiǎn)敞口，為市場(chǎng)功能的釋放和制度創(chuàng)新留出空間，何時(shí)成熟也取決于市場(chǎng)各方的配合。競(jìng)價(jià)機(jī)制的推出建立在流動(dòng)性、信息披露、股權(quán)分散度等各方面，顯然目前市場(chǎng)環(huán)境還不夠成熟。

而蔡志明認(rèn)為，流動(dòng)性短期是一個(gè)問題，但從長(zhǎng)期來看肯定會(huì)解決，因?yàn)榱鲃?dòng)性問題不解決，到了年底掛牌公司增至10000多家，整體融資功能就會(huì)處于停滯狀態(tài)，目前181家企業(yè)已經(jīng)提出IPO，還有企業(yè)借殼停牌，所以為中小企業(yè)融資而設(shè)立的新三板市場(chǎng)功能下降，管理層應(yīng)該已經(jīng)關(guān)注到了這一點(diǎn)。

蔡志明提出，其實(shí)從技術(shù)層面解決流動(dòng)性問題并不難，可以從兩個(gè)方面入手：一是制度上的創(chuàng)新和供給，其實(shí)第一步已經(jīng)完成，那就是分層機(jī)制，但是隨后就是要差異化制度管理和信披機(jī)制的完善。二是，在做市商供給層面做擴(kuò)容，這點(diǎn)對(duì)流動(dòng)性供給非常重要，如今7700多家企業(yè)只有86多家做市商，其中前20家做市商把控80%的市場(chǎng)份額，這個(gè)比例不平衡，加上并不是真正意義上的做市制度，部分做市商在雙向報(bào)價(jià)上做得不夠完善，更像是一種自營(yíng)的思路。

那如何有效供給流動(dòng)性呢？蔡志明舉例，比如納斯達(dá)克雙向報(bào)價(jià)價(jià)差較小在1%到2%，而我們做市價(jià)差達(dá)到5%，不利于增加流動(dòng)性。如果未來私募機(jī)構(gòu)參與做市擴(kuò)容，在增加流動(dòng)性供給上，在做市風(fēng)格上會(huì)發(fā)生改變，等流動(dòng)性問題改善以后，公募參與新三板也會(huì)成為可能，但是一切取決于管理層的決定，相信時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。

雖然投資環(huán)境遇冷，但部分投資者認(rèn)為還是有投資空間，尤其是估值低的企業(yè)。付柏瑞表示，比較看好新三板的發(fā)展，現(xiàn)在是掘金的好機(jī)會(huì)，新三板市場(chǎng)中已經(jīng)出現(xiàn)不少可以與主板匹敵的優(yōu)質(zhì)公司或是蘊(yùn)含行業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ拿餍瞧髽I(yè)，對(duì)于其轉(zhuǎn)板或是共享企業(yè)良性發(fā)展都是不錯(cuò)的選擇。蔡志明同樣認(rèn)為，目前市場(chǎng)估值整體處于冰點(diǎn)位置而企業(yè)盈利不斷增長(zhǎng)，毋庸置疑正是投資新三板的絕佳機(jī)會(huì)。