做市指數(shù)逼近去年最低點 市場定位決定下行空間

根據(jù)目前做市指數(shù)成份股名單,新三板做市指數(shù)成份股數(shù)量達773只,相比2015年3月首次公布時的105只大幅提高。如何評估做市指數(shù)對市場連續(xù)的指示作用,仍存爭議。

代表新三板流動性最好定價最公允股票的三板做市指數(shù)，逼近去年最低點。

7月27日收盤，三板做市指數(shù)報收1106.96點，下跌0.5%，總成交額2.88億，距2015年7月8日創(chuàng)下的歷史最低點1103.78點僅一步之遙。

事實上，這一趨勢從今年4月以來未曾改變，而三板做市指數(shù)目前已連續(xù)十六個交易日下跌。

異象頻發(fā)惹關(guān)注

據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)《做市成份指數(shù)編制方案》，該指數(shù)以2014年12月31日為基日，以該日收盤后所有樣本股的調(diào)整市值為基期，以1000點為基點。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2015年3月18日首次發(fā)布三板做市指數(shù)行情，當日開盤為1653.93點，并由此連續(xù)上揚，在日后的13個交易日中最高沖至2673.17點的歷史最高點，此后震蕩走低，并于當年7月8日與A股一同探底，盤中探至指數(shù)發(fā)布以來年內(nèi)最低點1103.78點。

考慮到做市指數(shù)于2015年7月8日收盤點位為1220.62點，從收盤點位來看，事實上三板做市指數(shù)早已跌破去年最低點。

這一切反映在新三板市場，最新異象是眾多做市股票復牌暴跌。

今年6月份以來，新綠股份（834632）、隨視傳媒（430240）、銀橙傳媒（830999）、巨網(wǎng)科技（833344）、海能儀器（430476）、豐?？萍迹?30862）、優(yōu)諾股份（833794）、品尚匯（833788）、廣建裝飾（831262）、卡姆醫(yī)療（430633）等三板做市股紛紛出現(xiàn)復牌即暴跌的情況。

從復牌前后情況來看，復牌暴跌做市股并非全部為重組失敗，其中不乏重組成功案例；從停牌時間來看，從一個月到一年不一而足；股東人數(shù)方面，從外部股東達數(shù)百人的做市熱門股到僅數(shù)十位股東的股票都存在。

市場人士認為，這體現(xiàn)了新三板整體估值中樞的下移和市場信心的急速萎靡。

“去年我們?nèi)谫Y6000萬元，一直在盡心盡力尋找合適的并購項目，并且圓滿完成。畢竟我們還是一家小公司，借助新三板市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，不能辜負投資者的信任。”上述復牌暴跌公司名單中的一位企業(yè)家27日向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“可是真到了復牌的時候，我們本以為估值可能有所提升，結(jié)果反而是恰恰相反。投資者的心態(tài)也很有意思，有的投資人會持續(xù)關(guān)注并購項目的進展，甚至出人出力協(xié)助項目；有的投資人則自始至終完全不聞不問，只關(guān)心復牌節(jié)點。”

此外，缺乏大宗轉(zhuǎn)讓交易制度的當下，也令一些公司投資者難以通過不影響股價的方式退出。

“年初我們就與某即將到期的券商資管方談判，希望通過大股東回購或其他機構(gòu)接盤的方式幫助退出，避免大幅影響股價，但交易必須通過做市商執(zhí)行，且量級較大，最終沒能成行。”華東某三板公司董秘21日說，“部分投資者有意見，因為我們募集資金以后尋找的幾個項目都未能成功，資金購買了保本型理財產(chǎn)品，有媒體還對此吹毛求疵。難道我們審慎一點不好嗎？”

最終該公司股票仍未逃脫暴跌命運。

市場定位是關(guān)鍵

根據(jù)目前做市指數(shù)成份股名單，新三板做市指數(shù)成份股數(shù)量達773只，相比2015年3月首次公布時的105只大幅提高。如何評估做市指數(shù)對市場連續(xù)的指示作用，仍存爭議。

“根據(jù)去年紅豆杉一次烏龍指交易造成的做市指數(shù)異動，可以推算出這一只股票的權(quán)重就在2%左右，當時做市指數(shù)共105只。同樣一只股票到現(xiàn)在，權(quán)重將遠小于這個數(shù)字，考慮到市值和行業(yè)因素，目前做市指數(shù)與去年有很大不同，這與滬深A(yù)股市場指數(shù)成份股變化較穩(wěn)定的情況形成鮮明反差。”北京新三板投資者亦飛27日表示。

多位券商做市部分負責人認為，跌破1103點只是一個開始，年內(nèi)跌破1000點將是大概率事件，冬天已經(jīng)到來。

事實上，新三板市場估值中樞下行仍存在一定現(xiàn)實因素，矛盾的關(guān)鍵在于市場定位問題。

“這一輪下跌的起點就是今年4月份，當時市場發(fā)生了一個重磅事件，即擬IPO新三板企業(yè)需清理三類股東的傳言，至今未獲證實。不少三板公司當天即開始著手清理事宜，一些本來要投資的機構(gòu)也收手了，這個傳言摧毀了新三板最重要的一條投資邏輯，即通過IPO退出獲利。”亦飛指出，“此外，銀橙傳媒重組案則暴露了新三板不存在強制要約收購的制度矛盾，對并購退出這一條投資邏輯也有所撼動。”

根據(jù)近期某監(jiān)管層官員的公開表態(tài)，新三板市場仍被認定為“全國性場外市場”。新三板市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓與滬深A(yù)股市場的股票交易存在根本性區(qū)別，因此也存在相應(yīng)的監(jiān)管制度區(qū)別。

“如果對新三板的場外股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場定位明確，則新三板二級市場退出變?yōu)榭捎锌蔁o的擺設(shè)，相應(yīng)的配套制度仍未跟上，對新三板市場最基本的定價功能會有沖擊，估值中樞將無限趨近股權(quán)市場估值，即不超過15倍。”國泰君安證券一位保薦人27日向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

根據(jù)中信證券研究數(shù)據(jù)，截至7月13日，新三板市場估值水平（PE，TTM，整體法）為協(xié)議轉(zhuǎn)讓35.57倍，做市30.14倍，市場整體估值33.07倍，距離股權(quán)市場估值仍有相當距離。

據(jù)悉，目前監(jiān)管層正對新三板賬戶管理問題向券商小范圍征求意見，而部分對風險控制較為保守的券商已于近期開始主動處理“日均賬戶資產(chǎn)不足500萬”的新三板賬戶，一旦不能滿足該條件，將被關(guān)閉買入權(quán)限，只能賣出。近期更有未經(jīng)證實傳言稱，有券商除以上要求外，還要求客戶提供“年均100萬收入證明”。

“投資者適當性管理制度并未對賬戶資產(chǎn)問題作出具體規(guī)定，即是否為日均資產(chǎn)或開戶時點資產(chǎn)，目前都是各家券商根據(jù)自身理解去控制風險。”廣州證券人士向記者表示。