流動性陷僵局 “新三板”制度改革待發(fā)力

自今年6月27日“新三板”分層制度落地以來，流動性“紅利”似乎并未達到市場的預期。二級市場交投清淡、定增融資冰凍效應(yīng)持續(xù)，流動性僵局難以破解。無論是掛牌企業(yè)還是投資者，都出現(xiàn)逃離“新三板”市場的跡象。

業(yè)內(nèi)人士表示，由于流動性狀況未有改善，一些掛牌企業(yè)已萌生“退意”，部分企業(yè)正在接受中介機構(gòu)上市輔導，醞釀從“新三板”退出重新排隊進行首次公開募股(IPO)。對于當前流動性困境，業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)進一步加快制度改革節(jié)奏，如探索競價交易體系、放開投資者門檻、引入更多機構(gòu)投資者等。

流動性難題待解

“新三板”分層制度的實施，曾讓投資者對“新三板”市場“流動性低迷”困局的解決抱有期待。不過，分層方案正式實施一個多月以來，似乎并沒有有效改善市場的流動性狀況。

機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，僅6月27日、28日分層制度實施頭兩日，“新三板”市場交易量分別突破8.5億元、10.17億元之外，其他時間交易量并沒有出現(xiàn)持續(xù)猛增的跡象。與此同時，從創(chuàng)新層的交易活躍度看，二級市場的狀況也不樂觀。據(jù)統(tǒng)計，6月27日-7月19日，2022只“新三板”股票進行交易，除了主板退市股票外，712只創(chuàng)新層股票進行交易，1310只基礎(chǔ)層股票進行交易。這意味著，即便被加入創(chuàng)新層名單，不少掛牌企業(yè)在二級市場中仍然沒有任何交易。

除了二級市場交投清淡之外，“新三板”定增融資市場也出現(xiàn)了整體降溫情況。聯(lián)訊證券數(shù)據(jù)顯示，7月16-22日，“新三板”市場共有42家企業(yè)發(fā)布了定增預案，與此前一周相比，發(fā)布預案企業(yè)數(shù)量減少了20家，環(huán)比下降32.26%。

“很多投資機構(gòu)在參與‘新三板’定增的時候，發(fā)現(xiàn)不少‘新三板’股票都跌破增發(fā)價，定增產(chǎn)品的回報收益太差，很難吸引新資金進場。而從近期情況來看，一些‘新三板’企業(yè)的定增方案中途流產(chǎn)的例子也越來越多，很多公司因為各種原因都不得不延期認購或者直接中止定增方案。定增融資市場不樂觀。”某“新三板”投資機構(gòu)負責人表示。

業(yè)內(nèi)認為，分層制度的推出僅能在結(jié)構(gòu)上解決部分流動性問題，不能解決全市場的流動性問題。廣證恒生總經(jīng)理、首席研究官袁季表示，目前“新三板”7500多家企業(yè)中有2038家有交易，占比只有27%，成交額前100名的企業(yè)占“新三板”總成交額的64%，流動性較差。要全面解決流動性問題其實很難，但可以通過結(jié)構(gòu)性建設(shè)讓部分企業(yè)享受高流動性，部分企業(yè)享受本領(lǐng)域的流動性。

部分企業(yè)心系IPO

值得注意的是，由于“新三板”市場流動性狀況遲遲難改善，加上市場融資狀況不佳，部分掛牌企業(yè)對“新三板”市場的期待逐漸轉(zhuǎn)冷、萌生退意，其中不乏剛剛晉級創(chuàng)新層的企業(yè)。

7月21日，一家“新三板”掛牌企業(yè)發(fā)布上市輔導備案公告，稱計劃在A股上市，目前正在接受中介機構(gòu)的輔導。未來若提交IPO申請材料并獲受理，其在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票將申請暫停交易。“分層制度落地后，市場狀況表現(xiàn)不佳，為了滿足融資需求，很多企業(yè)又對回到A股市場重燃希望，放棄三板市場轉(zhuǎn)向主板市場的意愿非常強烈。”深圳某大型券商“新三板”業(yè)務(wù)負責人說。

該業(yè)務(wù)負責人表示，目前已經(jīng)有不少掛牌企業(yè)明確表示在接受上市輔導，退出“新三板”市場的趨勢比較明顯。一方面，部分企業(yè)質(zhì)地以及營收的情況已經(jīng)完全符合主板或創(chuàng)業(yè)板的掛牌條件，市場給予的估值也比較高；另一方面，即便企業(yè)已經(jīng)加入創(chuàng)新層名單，但市場交易不活躍、融資情況不樂觀，讓這些掛牌企業(yè)逐漸產(chǎn)生“離場”的念頭。

“現(xiàn)在二級市場做市的股票沒有交易量，估值難以抬升，對想要參與的投資機構(gòu)或個人沒有吸引力；定增項目也越來越難發(fā)，而融資需求客觀存在。此外，每年還需要根據(jù)公開市場的合規(guī)要求付出相應(yīng)的成本，壓力很大。”業(yè)內(nèi)認為坦言，目前“新三板”市場生存壓力越來越大，等待新的政策突破需要消耗很長時間，有掛牌而沒有交易和融資，企業(yè)將付出更高成本。

不過，除了排隊IPO之外，也有不少“新三板”掛牌企業(yè)借助并購重組的方式彎道超車，實現(xiàn)登陸滬深市場的目標。7月中旬，一家“新三板”企業(yè)發(fā)布擬申請在“新三板”終止掛牌的公告，稱有創(chuàng)業(yè)板公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買100%股權(quán)并募集配套資金，目前雙方已經(jīng)達成交易并簽署協(xié)議。這也意味著該掛牌企業(yè)有望通過被上市公司收購的方式成功走向創(chuàng)業(yè)板。

分析人士認為，分層制度推出以后，除了沒能大幅改善流動性狀況之外，配套政策也讓企業(yè)的態(tài)度及預期發(fā)生了改變，部分掛牌公司短期內(nèi)在等待更多政策紅利出臺以便提升其估值。另一方面，近期“新三板”市場監(jiān)管趨嚴，定增融資資金占用檢查、券商職業(yè)監(jiān)管都在收緊，創(chuàng)新層的監(jiān)管及服務(wù)等后續(xù)政策供給仍未明朗，也一定程度造成“僵局”暫時難以打破。

各方盼配套政策落地

不少券商“新三板”業(yè)務(wù)人士認為，由于缺少配套政策跟進，創(chuàng)新層企業(yè)目前并未感受到分層前后的差異，其政策紅利效應(yīng)可能在逐漸弱化。與此同時，一批“新三板”投資產(chǎn)品兌付高峰來臨，對二級市場可能造成一定沖擊。如何解決產(chǎn)品退出問題也成為市場亟待解決的難題之一。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來“新三板”市場的制度改革速度始終未達到市場預期，也是造成市場僵局難解的重要原因之一。各方也在積極呼吁在做市制度的完善、投資者門檻的降低、做市機構(gòu)的擴容等方面有所突破，從而在根本上解決“新三板”市場的流動性問題。

目前，投資者門檻的降低仍然是機構(gòu)和企業(yè)希望推進呼聲最高的政策。“對于做市商而言，最大的困惑是現(xiàn)在的市場找不到對手盤，再好的企業(yè)，無論是利潤還是成長性而言，都沒有交易。因此，我們建議，監(jiān)管層在考慮降門檻的時候，可以更堅決一些，比如按照私募基金的標準降到100萬元，相信投資人對企業(yè)的質(zhì)量有很強的研究能力和風險控制能力。”東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤表示，分層以后，有價值投資的企業(yè)將會逐漸體現(xiàn)，未來的流動性也會隨之提升，希望分層后相關(guān)配套政策盡快出臺。

國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德認為，分層的理想狀態(tài)是可以讓層與層之間的轉(zhuǎn)化處于比較平衡的階段，大量公司在兩層之間轉(zhuǎn)換。待分層提供差異化的服務(wù)和監(jiān)管之后，不排除未來還會有更多分層出現(xiàn)。“從分層的角度來看，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層之間需要有一個完整的退出和流動機制，貼上創(chuàng)新層標簽的企業(yè)不代表會始終獲得認可，而基礎(chǔ)層優(yōu)秀的企業(yè)也有機會再次上升到創(chuàng)新層，預計這方面的配套政策會比較快出爐。”

聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春則表示，“新三板”制度紅利正在弱化，引入大宗交易制度成為了監(jiān)管層的首選，大宗交易平臺有望年前推出。“在大宗交易制度下，大宗交易的成交量和成交金額不納入實時行情和指數(shù)的計算。大宗交易制度的引入可以起到穩(wěn)定市場交易價格的作用，將投資基金和大股東大量減持對市場股價的沖擊降至最低。”

從近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面的表態(tài)看，圍繞“新三板”市場流動性改善的制度創(chuàng)新措施仍存后手。日前，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強表示，在“新三板”未來發(fā)展規(guī)劃方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期將從逐步落實掛牌公司分層管理的差異化制度安排、研究“新三板”流動性一攬子解決方案、優(yōu)化市場管理、強化市場監(jiān)管四方面入手。“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將全面評估‘新三板’市場流動狀況以及影響因素，從源頭厘清市場定位，推動完善法律依據(jù)，改革交易制度，豐富投資者群體，提高掛牌工作質(zhì)量，增強做市商交易定價能力等。目前這些工作正在有序推進。”