誰是新三板股權(quán)質(zhì)押的大金主？

2016年定增難，卻意外激發(fā)起了新三板股權(quán)質(zhì)押這塊沃土。股權(quán)質(zhì)押自然而然得有錢。在當(dāng)今經(jīng)濟如此蕭條的情況下，是誰又甘冒如此大風(fēng)險為新三板企業(yè)雪中送炭來？

2016年1月1日至2016年8月2日，新三板共發(fā)生1289次股權(quán)質(zhì)押融資。其中514起為銀行融資，175起為擔(dān)保公司提供融資，137起為證券公司提供融資，97起為小額擔(dān)保提供融資，35起為信托提供融資。這么看銀行還真的是救世主呀。

非也！非也！其實，銀行的股權(quán)質(zhì)押不過是增信的一種手段罷了。企業(yè)將房產(chǎn)、土地、設(shè)備抵押后，銀行不放心，四處看了看，掂量著股權(quán)還算點有價值的東西，說：“你股權(quán)也拿來質(zhì)押一下吧。”所以，準(zhǔn)確而言，這不是股權(quán)質(zhì)押。指望著銀行創(chuàng)新，和指望恐龍會鉆木取火一樣不靠譜。

廣發(fā)小貸模式

誰在真正玩股權(quán)質(zhì)押呢？筆者目前發(fā)現(xiàn)了證券公司的兩種模式。廣東廣發(fā)互聯(lián)小額貸款股份有限公司和北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司。廣東廣發(fā)互聯(lián)小額貸款股份有限公司是廣發(fā)證券聯(lián)合廣東海天集團等多家有實力的公司，于2015年8月設(shè)立的小額貸款公司。目前的運作模式就是：

目前，2016年該公司總共在市場上完成19起股權(quán)質(zhì)押，最遲的一單是6月16日。已經(jīng)一個半月沒有聲響了，根據(jù)廣發(fā)證券相關(guān)人員介紹，目前總部的人是“多做多錯，少做少錯，不做不錯”，風(fēng)險控制也是層層審核，荒謬到能夠做股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)是不缺錢的企業(yè)了。許多業(yè)務(wù)已經(jīng)不做?；蛘邠Q句話說，是在一年不到的時間內(nèi)，發(fā)現(xiàn)前期做的風(fēng)險暴露極大。故而從增量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向保守的存量業(yè)務(wù)。

私下有了解，此項股權(quán)質(zhì)押成本年利息高達20%，如若加上各項成本，相信會在24%左右。而風(fēng)控措施確實不到位，在做了業(yè)務(wù)之后才發(fā)現(xiàn)后面的窟窿太大，填進去的錢不過是滄海一粟。于是各項業(yè)務(wù)便停滯了。

廣發(fā)小貸模式質(zhì)押率比較合理，風(fēng)控極為嚴(yán)格，但是流程時間比較長，利率還不低。對于企業(yè)而言，如果想要迅速得到這筆錢，恐怕得等上一段時間。尤其是在資金源于廣發(fā)小貸的情況下，券商也面臨著全面監(jiān)管的壓力，廣發(fā)模式最近動作不會太快。

恒泰模式

另外一種模式，便是恒泰證券的模式。

恒泰證券通過子公司恒泰先鋒投資有限公司設(shè)立北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司，設(shè)立時間為2015年4月。業(yè)務(wù)模式是這樣的。

如果說楓盛陽（430431），大家就都懂了，不幸踩雷的就是恒普金融。截止7月5日，網(wǎng)頁顯示，全部金額都已經(jīng)還清。而7月6日，楓盛陽發(fā)布公告，被解除股權(quán)的司法凍結(jié)。原來是恒普金融及背后投資者通過起訴等方式，迫使大股東籌集資金還清了負(fù)債（看來討債還是有一套的）。

經(jīng)過這場教訓(xùn)，恒泰普惠做事也逐漸謹(jǐn)慎了起來。從原來以股價為基礎(chǔ)計算質(zhì)押率，現(xiàn)在改為以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)。折價基礎(chǔ)為每股凈資產(chǎn)的5-7折。一般而言，這就是企業(yè)的清算價值了。如果企業(yè)不還錢，機構(gòu)可以在公開市場上大甩賣，總是有人要的。其次，并不是任何企業(yè)都能做股權(quán)質(zhì)押的，既然能做股權(quán)質(zhì)押便是擁有一定的還款能力。以5-7折的價格將企業(yè)拱手讓人，沒有企業(yè)家會有錢不還。

恒普金融的質(zhì)押率挺低的，這當(dāng)然是缺點，企業(yè)資金缺口比較大，往往希望能資產(chǎn)利用最大化，質(zhì)押率越高越好。但是恒普的優(yōu)點也很明顯：放款速度快。往往20天左右，就能拿到資金，效率就是高！而且成本也較為合理，一般為15%左右，和廣發(fā)比，那是輕多了。當(dāng)然有人會說，銀行很低！首先，銀行低是明面上的低，你拿不到，那是給國企和上市公司準(zhǔn)備的。其次，私下的成本是多少還說不準(zhǔn)呢，誰知道呢？所以，擺在桌面上15%，您就接了吧！

恒普金融中有趣的是，他的投資者不像一般的P2P平臺投資者。以楓盛陽為例，就兩個投資者投了共3000萬元，將這個標(biāo)一口吃下來。該平臺總共有融資額超過12億元，最大的投資者投資金額竟然高達7100萬元！原來，恒泰證券積累了一批高凈值的客戶，尤其是山西煤老板，他們的資產(chǎn)無處可去，于是在這里找到出口了。

實際了解，如果通過恒泰金融做的股權(quán)質(zhì)押實際成本約為15%，而給投資人的成本為6.5%。中間有8.5%的差額（這個利差，好大！）

但是，金融的核心在于風(fēng)控。與廣發(fā)小貸不同，恒泰普惠近日更有逆勢擴張的動向。7月29日，恒普金融上線三個標(biāo)：東南光電、宏圖物流、國潤新材。共募集資金1350萬元，瞬間標(biāo)滿！根據(jù)網(wǎng)上公告，還有更大的單在醞釀著。以我的了解，東南光電從接觸到募集總共也不過15天時間，速度、風(fēng)控都是很有效率的！

我認(rèn)為恒泰金融做的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)有效的不僅僅在于其能夠以5-7折做質(zhì)押，更在于他能夠與當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C構(gòu)作出比較緊密的配合。東南光電、中標(biāo)集團是泉州的兩家新三板企業(yè)，泉州新三板企業(yè)數(shù)量本來不多，之所以能夠得到平臺的青睞，還是得力于在該地區(qū)他們有著一支精干的合作團隊。這個團隊對泉州的新三板極為熟悉。我有一次曾問：“某某企業(yè)做么？”他回答：“企業(yè)老板過去賺錢的時候?qū)θ藧劾聿焕恚F(xiàn)在不行了，在外面欠債太多了。”如若是北京的團隊過來，兩眼一抹黑，指不定就被人坑了，出現(xiàn)下一個楓盛陽。

未來會怎么樣呢？

我曾經(jīng)購買過一個理財產(chǎn)品，底層資產(chǎn)是海航集團以聯(lián)訊證券（830899）做股權(quán)質(zhì)押，再大舉收購其他資產(chǎn)。這個模式總共涉及兩個信托、兩個保險公司、一個金融資產(chǎn)交易所。其實，這也是股權(quán)質(zhì)押。不過流程未免太過復(fù)雜。不過這里就給了我們啟示：保險公司可以為股權(quán)質(zhì)押做增信么？基金公司呢？

目前新三板股權(quán)質(zhì)押最大的特點就是資金方構(gòu)成復(fù)雜，有些有擔(dān)保，有些沒有擔(dān)保。在成熟的債券市場，沒有擔(dān)保是不可能發(fā)債的。新三板股權(quán)質(zhì)押其實可以引入PE公司和保險公司作為擔(dān)保。為完善這一產(chǎn)業(yè)鏈條做準(zhǔn)備。

其次，風(fēng)控措施一定要重視。市場上現(xiàn)在出現(xiàn)了一種模式：新三板純信用貸，額度在300-500萬之間。理論上企業(yè)的違約成本極大，但是中小企業(yè)依舊是中小企業(yè)。500萬還不起的企業(yè)，太多了！在新三板擴容的早期，真的是“山中無老虎，猴子稱大王”，企業(yè)質(zhì)量不算好。雖然我相信在當(dāng)今社會，沒有一個新三板企業(yè)會還不起500萬元。但是還不起并不代表按時還，如果出現(xiàn)了一單違約，對于資金方，追討得耗費多少精力和成本？還是一句話：核心還是企業(yè)的還款能力！

每種模式都有每種模式的好處和缺點。此時興盛的模式，不一定是活得最久的。此時看似低谷的模式，不一定沒有出頭之日。一切都是因為新三板太新，新到每個參與的人都是試錯者，都是歷史的小白鼠。畢竟這是一個偉大的進程嘛。本文為作者個人觀點，不代表掘金三板立場。(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自掘金三板微信號：juejinsanban)