掛牌企業(yè)摘牌四大因素簡析 新三板退市機(jī)制需制度化

8月17日，創(chuàng)新層公司安爾發(fā)（430569）宣布，為更好落實公司發(fā)展戰(zhàn)略將要主動申請摘牌。這是分層后首家主動申請摘牌的創(chuàng)新層公司。

新三板在線采訪了安爾發(fā)的董秘。對于公司主動申請摘牌的情況，安爾發(fā)董秘稱“是基于公司戰(zhàn)略方面的考慮，而且預(yù)計這一戰(zhàn)略將會給公司帶來重大利好。”

安爾發(fā)主動摘牌意在何方？

據(jù)新三板在線了解，廣東安爾發(fā)智能科技股份有限公司于2014年1月份在新三板掛牌。安爾發(fā)是一家股價31.50元，總市值20.93億元的高新技術(shù)企業(yè)。專注于智慧家居安全系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、制造及其技術(shù)服務(wù)。

已掛牌兩年多的安爾發(fā)，在收入和利潤方面都保持了大幅度的連續(xù)增長。2015和2014年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9872.07萬元、683.60萬元，同比分別增長13倍和0.63倍，分別實現(xiàn)凈利潤2129.55萬元和86.72萬元，同比分別增長24倍和9倍。

收入和利潤都比較可觀的安爾發(fā)，現(xiàn)金流情況卻沒有那么樂觀。2015和2014年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均處于凈流出狀態(tài)，分別為2090.3萬元、605.52萬元。翻閱其年報發(fā)現(xiàn)，近兩年，安爾發(fā)主要靠融資支撐著自身發(fā)展。

新三板對安爾發(fā)的融資起到了不小的促進(jìn)作用。Choice數(shù)據(jù)顯示，2015至2016年來，安爾發(fā)完成三次定向增發(fā)，共募集資金8439萬元。而三次定增發(fā)行價格也一路飆升，由2015年3月的5元到2015年8月的20元，直至2016年1月的23.52元。

這三次募集來的資金，安爾發(fā)都主要用在擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模上了。而2016年定增融來的3269萬元，則用來開拓“移動互聯(lián)APP+”特色平臺服務(wù)模式，全面推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級。而目前的安爾發(fā)依舊缺錢，2016年年中，公司實控人將自己持有的500萬股股票質(zhì)押，為公司申請3500萬元授信額度。

四大類掛牌企業(yè)摘牌簡析

2016年，新三板進(jìn)入監(jiān)管常態(tài)化階段。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日，2016年來有21家企業(yè)已在新三板摘牌，除朗頓科技和中成新星兩家公司因未按時披露年報而被摘牌外，其他19家公司均屬于主動申請摘牌。

新三板在線分析企業(yè)的摘牌原因發(fā)現(xiàn)，主要有謀求并購、年報難產(chǎn)、處罰等外部因素和公司發(fā)展戰(zhàn)略四大類。

謀求被上市公司并購是企業(yè)主動申請摘牌的一大誘因。除奇維科技和國圖信息兩家目前已經(jīng)完成了被上市公司收購事項外，雅路智能摘牌的公告中明確提出，公司決定通過與A股的上市公司謀求并購事宜，實現(xiàn)公司迅速做大做強(qiáng)的目標(biāo)。雅鹿智能這一摘牌理由的背后，是新三板流動性差、股票交易不活躍的現(xiàn)狀。

年報難產(chǎn)也是導(dǎo)致掛牌公司摘牌的主要原因之一。除了兩家被強(qiáng)制摘牌的企業(yè)外，華夏科創(chuàng)在申請摘牌的公告中提出，公司因不能按時披露年報而主動申請摘牌。無法按時披露年報，一方面揭露了企業(yè)信息披露問題，而另一方面往往是隱藏在年報背后的訴訟、業(yè)績下滑等種種原因。

監(jiān)管層處罰等外部原因也導(dǎo)致掛牌公司不得不主動申請摘牌。ST實杰因疫苗案被吊銷《藥品經(jīng)營許可證》，在主營業(yè)務(wù)受到威脅的情況下無奈申請摘牌。而剛剛摘牌的無錫環(huán)衛(wèi)，表面上是因為2015年年報無法披露摘牌，但導(dǎo)致其真正摘牌的原因是子公司出售過程中估值暴增被股轉(zhuǎn)問詢。

在公開披露的摘牌原因中，有9家公司的摘牌原因?qū)儆诠緫?zhàn)略發(fā)展需要類。除萬洲電氣和揚開電力兩家未披露2015年年報的公司外，大禹閥門等4家公司2015年凈利潤均處于同比下降的狀態(tài)。

事實上，一旦企業(yè)面對不能輕易處理的監(jiān)管問題就選擇摘牌，這種“退出式”的自我保護(hù)會嚴(yán)重侵害投資者權(quán)益。剛剛掛牌一年多，公司出現(xiàn)利潤下降情況，便用戰(zhàn)略發(fā)展等理由主動摘牌。這種“說來就來說走就走”的態(tài)度迫切需要制度規(guī)范。

新三板退出機(jī)制需制度化

2016年來，繼續(xù)擴(kuò)容的新三板遭遇流動性問題。掛牌公司數(shù)量從5129家增至8781家，三板做市指數(shù)也從1438點跌跌撞撞至1087.69點。Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年來，有182家企業(yè)公布宣布接受上市輔導(dǎo)，有72家掛牌公司被上市公司收購，另外有46家公司正處于被上市公司收購的狀態(tài)中。

2016年6月30日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在對朗頓科技和中成新星兩家掛牌公司實施強(qiáng)制摘牌的通報中表示，下一步將“加快制定出臺掛牌公司終止掛牌的實施細(xì)則，建立常態(tài)化退出機(jī)制，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，提高掛牌公司整體質(zhì)量，提升市場規(guī)范程度，促進(jìn)新三板市場健康、穩(wěn)定發(fā)展”。

8月份，股轉(zhuǎn)在券商內(nèi)核培訓(xùn)會上提出將提高掛牌門檻，這是監(jiān)管層為提高掛牌公司質(zhì)量邁出的重要一步。面對流動性久治不愈的低迷和優(yōu)質(zhì)企業(yè)頻頻出逃投入A股懷抱，細(xì)化的退出機(jī)制需要盡快落實。“提高掛牌公司質(zhì)量留住投資者”和“如何留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)”是新三板需要深刻思考的問題。

對比美國成功經(jīng)驗，納斯達(dá)克很早就有了嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)，其分別從資產(chǎn)凈值、流通股股數(shù)、流通股市值及股價等方面做出了嚴(yán)格的規(guī)定。公開資料顯示，納斯達(dá)克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強(qiáng)制退市。

退市制度和準(zhǔn)入制度相對應(yīng)，是想實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的重要制度基礎(chǔ)。美國納斯達(dá)克細(xì)化而嚴(yán)格的退市制度，實質(zhì)上是將退市制度市場化，讓市場機(jī)制發(fā)揮對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的遴選功能。

目前，我國新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過滬深交易所總和且有部分企業(yè)長期缺乏交易,涌現(xiàn)大量僵尸股，逐步推出和完善市場化退市制度，是提高掛牌公司質(zhì)量，保護(hù)投資者權(quán)益的重要保障。