私募蓄勢(shì)年內(nèi)進(jìn)場(chǎng)新三板做市

繼分層方案出臺(tái)后，新三板的流動(dòng)性貌似仍“原地冰封”，股轉(zhuǎn)的下一步動(dòng)作備受關(guān)注。在所有“后分層時(shí)代”的政策預(yù)期中，呼聲最高的私募參與做市將率先破冰，打破惟有券商做市的壟斷。昨日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在“新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究私募基金參與做市，有望在今年底之前推出。

做市商擴(kuò)容

隋強(qiáng)表示，“私募基金作為做市商前期的基本工作已經(jīng)完成，年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題”。這意味著新三板做市商將擴(kuò)容，私募基金有望為新三板注入資金。市場(chǎng)曾推測(cè)，弘毅投資、鼎暉、中科招商、天星資本等不超過(guò)5家私募機(jī)構(gòu)率先獲得試點(diǎn)。

而關(guān)于QFII入市和公募基金介入新三板，隋強(qiáng)也做了表態(tài)。隋強(qiáng)說(shuō)，“QFII和RQFII參與政策很快推出，還有公募基金入市問(wèn)題。講一個(gè)政策訴求很容易，但是如何落地這就是另一個(gè)問(wèn)題了。公募資金這么大的體量，配置什么樣的資產(chǎn)，市場(chǎng)的流動(dòng)性水平和整個(gè)投資標(biāo)的規(guī)模能不能支撐公募資金來(lái)參與，這是實(shí)踐中需要考慮的問(wèn)題”。

對(duì)于私募機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就流動(dòng)性而言，短期內(nèi)并不會(huì)從根本上改變買盤缺乏的格局。但私募基金更早接觸掛牌企業(yè)，他們甚至比券商更懂企業(yè)的商業(yè)運(yùn)作邏輯，在投后管理、持續(xù)督導(dǎo)方面更有經(jīng)驗(yàn)。另外，私募機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)做市，將成為后續(xù)交易制度完善及公募入市的探路石。待市場(chǎng)格局更為明朗，即可引入風(fēng)險(xiǎn)偏好更低但資金量更大的公募機(jī)構(gòu)。

資金成最大問(wèn)題

作為一個(gè)舶來(lái)品，2014年8月，新三板做市商系統(tǒng)正式上線。由于有做市商這一持續(xù)提供雙向報(bào)價(jià)的市場(chǎng)參與者存在，做市股曾被認(rèn)為是企業(yè)質(zhì)地及流動(dòng)性的“雙保險(xiǎn)”標(biāo)的。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年8月25日至2016年8月25日，做市制度推行兩年下來(lái)，共有1630家企業(yè)采取了做市轉(zhuǎn)讓方式，占8846家掛牌公司總數(shù)的18.43%。做市商制度對(duì)于活躍市場(chǎng)提升流動(dòng)性，提高企業(yè)的估值起到了巨大作用。

但目前從事新三板做市業(yè)務(wù)的券商只有85家，幾千家企業(yè)追逐85家具有做市商資格的券商，券商做市壟斷地位已經(jīng)形成。而壟斷地位也直接導(dǎo)致了新三板做市制度的異化，包括做市商拿票價(jià)格、拿票形勢(shì)、撮合交易等，給市場(chǎng)正常運(yùn)行帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，并影響市場(chǎng)流動(dòng)性。

私募的進(jìn)場(chǎng)無(wú)疑將改變這一壟斷局面，但私募做市到底是以“自有資金”還是以“募集資金”一直是熱議的焦點(diǎn)。好買基金分析師周子涵認(rèn)為，“從目前相關(guān)政策來(lái)看，券商也是以自有資金做市，所以私募自然是以自有資金做市”。但一般而言，私募的自有資金比較少，如果單以私募自有資金參與做市恐怕還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但可以通過(guò)私募基金增資擴(kuò)股的方式來(lái)解決，即向投資人募集資金增加資本金。

同時(shí)，有專家認(rèn)為，如果允許私募以募集資金交易，雖然在很大程度上活躍了市場(chǎng)，但可能在初期會(huì)投得非常激進(jìn)，最后虧損也可能大。一位不愿透露姓名的研究員表示，大的私募機(jī)構(gòu)不會(huì)缺錢的，類似于中科和九鼎這種機(jī)構(gòu)下的私募都有足夠的錢從事做市業(yè)務(wù)。第一批允許做市的私募肯定是治理規(guī)范并且大規(guī)模的私募，其實(shí)為企業(yè)做市也相當(dāng)于是對(duì)企業(yè)的投資，是否能用募集資金要看股轉(zhuǎn)中心后續(xù)的規(guī)定。

監(jiān)管不斷趨嚴(yán)

事實(shí)上，關(guān)于私募做市，市場(chǎng)呼聲已久。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍曾在今年5月表示，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)豐富新三板做市機(jī)構(gòu)類型的問(wèn)題進(jìn)行研究，認(rèn)為允許私募機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)對(duì)豐富做市機(jī)構(gòu)類型、促進(jìn)新三板市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、支持私募基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)展、提高服務(wù)中小微企業(yè)能力等具有積極意義。

為此，證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備開展私募基金管理機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)。由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)具體辦理私募機(jī)構(gòu)參與試點(diǎn)的備案管理工作，從資本實(shí)力、專業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統(tǒng)、誠(chéng)信記錄等方面明確資質(zhì)條件，擇優(yōu)選取機(jī)構(gòu)進(jìn)行試點(diǎn)。與此同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，將修訂《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市管理規(guī)定（試行）》，將私募機(jī)構(gòu)納入做市機(jī)構(gòu)管理。將先研究制定試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的遴選方案及相關(guān)配套規(guī)則，明確備案申請(qǐng)程序并公布后，再啟動(dòng)受理私募機(jī)構(gòu)申報(bào)工作。

上述研究員認(rèn)為，今年以來(lái)，對(duì)主辦券商及做市商的監(jiān)管明顯在加強(qiáng)，這在一定程度上也制約著做市商的交易動(dòng)機(jī)。而對(duì)于本身就魚龍混雜的私募基金，監(jiān)管下一步必然會(huì)收緊。