由于新三板持續(xù)擴容、行情低迷、流動性不足,今年股權(quán)質(zhì)押明顯升溫。截至8月29日,共發(fā)生了1497起股權(quán)質(zhì)押融資案例,而去年同期只進行了308次股權(quán)質(zhì)押融資,同比增長386.03%。隨之而來的是日益突出的新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險問題。 智庫君在《供需兩方冰火兩重天,股權(quán)質(zhì)押會成為新三板融資新亮點嗎?》一文中說過,目前新三板股權(quán)質(zhì)押的最大供給方——銀行,由于風(fēng)險事件爆發(fā)數(shù)量增加,已逐漸收緊其新三板的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù),互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將會是接下來新三板股權(quán)質(zhì)押權(quán)方的主力軍。然而互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險偏好較強,風(fēng)控意識和能力比銀行等大型機構(gòu)弱,更可能會在新三板股權(quán)質(zhì)押上埋下定時炸彈。 進行新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)到底會有哪些風(fēng)險?
擦亮雙眼辨別風(fēng)險所在截至8月30日, Choice根據(jù)質(zhì)押日股價和當(dāng)日股價的波動比例統(tǒng)計,新三板的股權(quán)質(zhì)押事件中已觸及預(yù)警線的事件為9起,占股權(quán)質(zhì)押事件比例為1.04%;達到平倉線水平的事件為35起,占比4.04%。這些風(fēng)險都是怎樣的?
對于質(zhì)押方而言主要有兩方面的風(fēng)險。
第一,現(xiàn)金流危機持續(xù),無法償還貸款。企業(yè)進行股權(quán)質(zhì)押的目的是獲取短期的經(jīng)營現(xiàn)金流,然而許多新三板公司屬于成長型的中小企業(yè),經(jīng)營能力極不穩(wěn)定,通過股權(quán)質(zhì)押融資獲得經(jīng)營資金后未必能夠解決經(jīng)營困境,因此非常有可能重復(fù)陷入經(jīng)營現(xiàn)金流困境。這時,企業(yè)面臨無法按時還款的風(fēng)險,導(dǎo)致股權(quán)無法解押。
第二,股價下跌不能及時補倉導(dǎo)致公司股權(quán)變更。新三板企業(yè)股價不設(shè)漲跌幅,在股價波動沒有限制的狀態(tài)下,股價跌幅超過平倉線便會觸及補倉機制,不能及時補倉將會喪失股權(quán)所有權(quán)。對認真經(jīng)營的新三板企業(yè)家而言,股權(quán)變更是最不愿看到的結(jié)果,然而公司股價無法控制,特別是對于做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè),稍有經(jīng)營問題、財務(wù)問題等負面新聞爆出都有可能使股價跳水。
對于質(zhì)權(quán)方而言,風(fēng)險主要是股價跌破補倉線,但質(zhì)押標(biāo)的物不能及時變現(xiàn)。目前,新三板股權(quán)定價未能公允,質(zhì)押股權(quán)無法順利在二級市場拋售時,質(zhì)權(quán)方將被套牢。此外,企業(yè)財務(wù)造假、借款人道德問題也是質(zhì)權(quán)方面臨的重要風(fēng)險。對大股東的股權(quán)質(zhì)押尤其需要謹慎,如東田藥業(yè)質(zhì)押全部股份后摘牌,導(dǎo)致質(zhì)權(quán)方利益崩潰。
面對風(fēng)險,需要從控制和應(yīng)對兩個方面思考優(yōu)化措施。
控制風(fēng)險,防患于未然
目前新三板的質(zhì)權(quán)方機構(gòu)主要沿用A股的控制機制來進行股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險防控,然而新三板市場與A股的企業(yè)大有不同,需要找到適用于新三板的控制方法。
首先,預(yù)警線和平倉線的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)是因質(zhì)權(quán)人而異的,當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融大舉進軍新三板股權(quán)質(zhì)押之時,預(yù)警線和平倉線作為風(fēng)險提示指標(biāo),設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該比過去擁有更高風(fēng)險承受能力的大型機構(gòu)嚴(yán)格,以避免互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)無力承擔(dān)嚴(yán)重后果。
預(yù)警線提醒你準(zhǔn)備好補倉費
今年4月,品尚匯爆出侵犯商標(biāo)權(quán),被判處賠償商標(biāo)侵權(quán)1500萬元及訴訟費15萬元的負面消息,7月復(fù)牌后股價暴跌35%。復(fù)牌前公司股東信中利質(zhì)押其所持的股份445.6萬股,占8.14%,質(zhì)押期為3年。復(fù)牌后由于股價暴跌,信中利此股權(quán)質(zhì)押事件觸及預(yù)警線。這是常見的股價因負面消息大幅下跌觸及預(yù)警線的案例,預(yù)警線提醒質(zhì)押方要提前做好補倉的心理準(zhǔn)備,一旦股價跌到平倉線就需要追加保證金,由品尚匯這一個月來一路下跌的股價走勢來看,未來非??赡苡醒a倉的需求。
平倉線上無法補倉后果嚴(yán)重
新綠股份是一家十分任性的公司,實際控制人進行過的股權(quán)質(zhì)押卻不進行披露,主辦券商操碎了心,連忙發(fā)布股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險提示公告。7月復(fù)牌后,新綠股份股價立即大跌46%,年迄今跌幅達73.59%,觸及平倉線。公司表示自己是經(jīng)驗不足,不知道該要及時信披。目前新綠股份由于財務(wù)數(shù)據(jù)不實,正在面臨嚴(yán)格的財務(wù)調(diào)查,財務(wù)總監(jiān)辭職,半年報無法按時披露等風(fēng)暴停牌中。公司前途未卜,更別說掏錢出來補倉了。
新綠股份案例提醒各股權(quán)質(zhì)押權(quán)方,做股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時要做好全面的財務(wù)調(diào)查和股東個人征信調(diào)查,以免成為倒霉的接盤俠。若新綠股份無法補倉,那么質(zhì)押權(quán)方只能把股權(quán)放到二級市場拋售,最終可能導(dǎo)致股權(quán)的變更的后果。
交易雙方需要套路也需要真誠
質(zhì)押人方面,目前政策對于股權(quán)質(zhì)押融資的資金使用方向沒有作要求,這就給質(zhì)押人的資金用途很大的自由,質(zhì)押人可以用股權(quán)質(zhì)押后的資金做任何事情,這使得很多“不務(wù)正業(yè)”的股東動了歪腦筋。比如當(dāng)退出困難時,通過股權(quán)質(zhì)押來實現(xiàn)套現(xiàn)。要控制此類情況的發(fā)生,需要監(jiān)管政策的規(guī)范和完善。
質(zhì)權(quán)人方面,首先最好以企業(yè)的成長性為甄別的前提。成長能力強的企業(yè),特別是具有技術(shù)優(yōu)勢和政策利好優(yōu)勢,同時盈利模式清晰,現(xiàn)金流穩(wěn)定,較為具有投資價值的企業(yè)可以一定程度上避免企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流斷流。同時,有明星PE入股,或者是股東能提供可靠擔(dān)保亦能夠作為選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。
除此以外,對不同類型企業(yè)股權(quán)定價時,各指標(biāo)權(quán)重的選取應(yīng)該有所不同。傳統(tǒng)企業(yè)的股權(quán)定價時,凈資產(chǎn)價值的考量權(quán)重應(yīng)該最大,而對于輕資產(chǎn)的企業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),股權(quán)定價宜更多參照首輪外部機構(gòu)股權(quán)融資價格。
總之,新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險處處埋伏,雖然總體上的風(fēng)險不大,但由單個企業(yè)的特殊原因引發(fā)的風(fēng)險卻不容市場忽視,在通往更健康高效的股權(quán)質(zhì)押融資路上,無論是監(jiān)管層、質(zhì)押人還是質(zhì)權(quán)人,都需要帶著警惕的心上路。(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自新三板智庫微信號:xsbzhiku)
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