新三板：對(duì)擬掛牌企業(yè)是對(duì)是錯(cuò)？

選擇IPO進(jìn)入A股市場(chǎng)，還是選擇掛牌新三板市場(chǎng)或者選擇海外市場(chǎng)，企業(yè)必須根據(jù)自身行業(yè)和公司特點(diǎn)而定。沒(méi)有萬(wàn)能的資本市場(chǎng)，只有適合自身發(fā)展的資本市場(chǎng)。

因此，在進(jìn)入資本市場(chǎng)之前,要先制定好戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，不能簡(jiǎn)單地效仿

在給擬掛牌新三板的企業(yè)家講媒體關(guān)系管理時(shí)，經(jīng)常被問(wèn)到這樣的問(wèn)題：“你怎樣看待新三板，我們選擇掛牌新三板是對(duì)還是錯(cuò)？”

當(dāng)然，這個(gè)問(wèn)題的答案仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。他們之所以提出來(lái)，是因?yàn)樵趯I(yè)人士那里獲得的答案并不一致。券商鼓勵(lì)他們?cè)缛諕炫疲顿Y機(jī)構(gòu)則對(duì)新三板行情表示失望。答案不同歸根結(jié)底是因?yàn)槔娌煌斐傻?。雖然新三板市場(chǎng)給中小微民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)了很大的想象空間，但由于其自身的制度體系還不夠完善，未來(lái)仍有很大不確定性。

那么，作為第三方人士，又是如何看待這一問(wèn)題呢？總體而言，進(jìn)入資本市場(chǎng)是公司戰(zhàn)略發(fā)展的必然選擇，不過(guò)，是選擇IPO進(jìn)入A股市場(chǎng)還是選擇掛牌進(jìn)入新三板市場(chǎng)或者選擇海外市場(chǎng)，則必須根據(jù)自身行業(yè)和公司特點(diǎn)而定。沒(méi)有萬(wàn)能的資本市場(chǎng)，只有適合自身發(fā)展的資本市場(chǎng)。因此，在進(jìn)入資本市場(chǎng)之前,要先制定好戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，不能簡(jiǎn)單地效仿。企業(yè)在做決策時(shí),不妨參考一下下面四個(gè)問(wèn)題。要不要與行業(yè)龍頭在一起？

大家有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，麥當(dāng)勞附近總會(huì)有一家肯德基，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)這就是跟隨策略。行業(yè)龍頭在選擇資本市場(chǎng)時(shí)肯定做過(guò)充分論證，這種選擇多半不會(huì)錯(cuò)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)入資本市場(chǎng)是戰(zhàn)略問(wèn)題，而具體選擇哪個(gè)資本市場(chǎng)則是戰(zhàn)術(shù)問(wèn)題。當(dāng)然，由于新三板擴(kuò)容只有兩年時(shí)間，行業(yè)龍頭絕大部分集中在A股市場(chǎng)，所以進(jìn)入A股市場(chǎng)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)普遍的意愿。

那么，到底要不要跟行業(yè)龍頭在一起呢？

首先，要觀察行業(yè)龍頭企業(yè)在A股市場(chǎng)的運(yùn)作是不是符合自己公司的需求。例如，一家從事污水處理的新三板企業(yè)董秘曾告訴筆者，他們掛牌之后遇到融資困難，而作為行業(yè)龍頭的A股公司不僅估值高而且融資容易，后來(lái)他們也準(zhǔn)備選擇IPO到A股市場(chǎng)。也有企業(yè)則是先在新三板掛牌，在滿足融資需求后再選擇IPO。

其次，要觀察同類企業(yè)在新三板市場(chǎng)的運(yùn)作是不是符合自己公司的需求。例如，九鼎集團(tuán)（原九鼎投資）掛牌之后，同類機(jī)構(gòu)也蜂擁而至。排除政策的原因，龍頭企業(yè)的行為往往在一定程度上代表著行業(yè)的趨勢(shì)，可以作為參考。

第三，新三板是否能提供公司超高速發(fā)展的土壤。這主要體現(xiàn)在新三板制度優(yōu)勢(shì)上，比如儲(chǔ)架式的發(fā)行方式、不用IPO的掛牌、信息披露制度的簡(jiǎn)約等。

此外，值得注意的是，一些A股公司的子公司選擇在新三板掛牌，這背后原因是什么？同樣值得探尋。如果上述情況都不適合公司的戰(zhàn)略，則可選擇等待幾年再進(jìn)入資本市場(chǎng)。

最后再重申一下，公司的戰(zhàn)略決定公司選擇是否進(jìn)入資本市場(chǎng)，具體登陸哪一個(gè)資本市場(chǎng)只是戰(zhàn)術(shù)問(wèn)題。利潤(rùn)來(lái)源與潛規(guī)則問(wèn)題

怎么解決？

如果第一個(gè)問(wèn)題是針對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的話，這個(gè)問(wèn)題則主要是考驗(yàn)中小微企業(yè)家的企業(yè)精神。我們都知道，石油、化工、稀有金屬等行業(yè)的利潤(rùn)往往來(lái)自于壟斷，龍頭企業(yè)的利潤(rùn)往往來(lái)自于市場(chǎng)占有率。技術(shù)門檻、行業(yè)壁壘、市場(chǎng)空間等也都是利潤(rùn)的來(lái)源。此外，依靠廉價(jià)勞動(dòng)力獲取的剩余價(jià)值、經(jīng)營(yíng)外的優(yōu)先權(quán)力、通過(guò)不規(guī)范財(cái)務(wù)制度獲取的避稅所得等也是利潤(rùn)的來(lái)源。

如果公司利潤(rùn)為非合法經(jīng)營(yíng)獲取的利潤(rùn)，那么還是先規(guī)范后再到新三板掛牌。例如，河北的一家生產(chǎn)藥品膠囊的公司在路演中說(shuō)明自己融資的目的是擴(kuò)建生產(chǎn)線，當(dāng)投資機(jī)構(gòu)詢問(wèn)新增訂單來(lái)源時(shí)，這家公司稱是依靠私人關(guān)系。對(duì)于這樣的回答，要融到錢，看來(lái)也只能依靠關(guān)系了。因?yàn)檫@家公司無(wú)論是企業(yè)家理念，還是經(jīng)營(yíng)管理，都沒(méi)有進(jìn)入現(xiàn)代化企業(yè)管理時(shí)代，這樣的企業(yè)就需要先規(guī)范再掛牌。

再比如山東疫苗案涉及的實(shí)杰生物，刷單營(yíng)銷的愛(ài)尚鮮花等，都是在利用行業(yè)潛規(guī)則獲取利潤(rùn)。前者因?yàn)榉欠ㄒ呙绨副坏蹁N《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》從新三板摘牌，后者雖然公開(kāi)了刷單事實(shí)，還是受到了處罰，同時(shí)也影響了公司的利潤(rùn)。因此，站在企業(yè)的角度看，進(jìn)入資本市場(chǎng)并非百利而無(wú)一害，規(guī)范運(yùn)營(yíng)本身就是一道難關(guān)。準(zhǔn)備好進(jìn)入資本市場(chǎng)的成本了嗎？

登陸新三板將增加公司的成本（其它資本市場(chǎng)也一樣），這樣的成本會(huì)壓縮公司現(xiàn)有的利潤(rùn)空間。企業(yè)家是否愿意長(zhǎng)期承擔(dān)？這些成本主要包括四個(gè)方面：

一是一次性掛牌成本。例如補(bǔ)繳稅款、人員社保、聘請(qǐng)券商等。這些費(fèi)用算下來(lái)少則數(shù)百萬(wàn)，多則超千萬(wàn)。雖然一些地方政府給予補(bǔ)貼，但企業(yè)家還是要好好算一下這筆賬的，畢竟補(bǔ)繳稅款、社保后再想避開(kāi)就難了。

二是規(guī)范運(yùn)營(yíng)的成本。聘請(qǐng)董事會(huì)秘書、制定各種規(guī)章制度、規(guī)范公司決策流程以及業(yè)務(wù)制度等都是成為一家公眾公司的必經(jīng)之路。前一段時(shí)間，監(jiān)管部門嚴(yán)查掛牌公司資金占用問(wèn)題就是規(guī)范運(yùn)營(yíng)的成本。公司已經(jīng)不再單純屬于企業(yè)家，還屬于資本市場(chǎng)。

三是資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也是一種成本。新三板給公司的股權(quán)融資帶來(lái)便利，但也增加了控制權(quán)喪失和被并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，有公司就因股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，被剝奪了公司控制權(quán)；或者因資本實(shí)力懸殊，不得已被并購(gòu)。

四是成為公眾公司所帶來(lái)的成本。以媒體關(guān)系管理為例，沒(méi)有掛牌前，只有偶然性新聞事件會(huì)被媒體關(guān)注，但在掛牌之后，公司的點(diǎn)滴變化都會(huì)成為媒體持續(xù)關(guān)注的信息。在投資者關(guān)系管理中，路演、拜訪、常規(guī)維護(hù)、接待、受訪等，都是掛牌新三板后企業(yè)家需要面對(duì)的成本。

如果公司的利潤(rùn)空間本身就有限，那么掛牌新三板的成本將成為公司沉重的負(fù)擔(dān)。換句話說(shuō)，雖然新三板包容大部分想要掛牌的公司，但公司是否能夠承擔(dān)這樣的成本，需要斟酌考慮。掛牌新三板的目的是什么？

無(wú)論是戰(zhàn)略掛牌還是戰(zhàn)術(shù)掛牌，掛牌的目的必須明晰，必須有清晰的、能落地的計(jì)劃。這里舉三個(gè)案例：

有一家新三板企業(yè)于2014年掛牌，其營(yíng)業(yè)收入要比一家中小板同類企業(yè)高出3倍，該公司掛牌新三板的目的很清晰，即通過(guò)橫向并購(gòu)做大做強(qiáng)，然后再反向并購(gòu)這家中小板企業(yè)。

另有一家新三板公司寧做雞頭不做鳳尾，該公司計(jì)劃在新三板市場(chǎng)里做到行業(yè)第一，隨著新三板市場(chǎng)逐漸完善，再依靠新三板制度優(yōu)勢(shì)逐漸超越創(chuàng)業(yè)板的同類公司。

此外，還有一家新三板公司，該公司已渡過(guò)初創(chuàng)期，進(jìn)入高速發(fā)展期，之前的創(chuàng)投基金想要盡快退出，公司又急需更多資金，因此選擇掛牌新三板來(lái)滿足資金需求。

對(duì)于企業(yè)家最為關(guān)心的融資問(wèn)題，我認(rèn)為融資成功與否與是否掛牌并無(wú)直接的因果關(guān)系，比如沒(méi)有掛牌的京東金融一樣可以融到資金，關(guān)鍵還是看公司的基本面、行業(yè)發(fā)展空間、企業(yè)家精神等核心要素。新三板最大的意義在于改變了國(guó)企與民企的地位，讓更多中小微企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)，這是新三板的偉大之處。

最后，新三板只是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，并沒(méi)有好壞之分，關(guān)鍵在于能否滿足企業(yè)的需求。雖然企業(yè)以融資為目的選擇掛牌沒(méi)錯(cuò)，但僅以融資為目的選擇掛牌則有些欠思量。