還沒認識不連續(xù)競價？新三板交易制度可能由此改變

不連續(xù)競價交易刷爆了三板圈。但對于不連續(xù)競價交易究竟是什么，很多人包括讀懂君在內(nèi)，都是一臉懵逼。

在讀懂君的印象里，連續(xù)競價交易是個很重要但又很遙遠的東西。還記得去年冬天，證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)都曾先后表示，新三板暫不實行連續(xù)競價交易。

連續(xù)競價交易、不連續(xù)競價交易，傻傻分不清楚。以讀懂君對新三板的滿腔熱血，果斷不能容忍自己這么無知！于是，讀懂君問遍了新三板上的大佬們。

今天，讀懂君的任務就是，把不連續(xù)競價交易講個清楚明白！

不連續(xù)競價交易是什么？市場上有3種觀點

不連續(xù)競價是什么？大佬們給出了三種解釋。

第一種看法是，不連續(xù)競價就是在盤中，在幾個不同的時間點進行集合競價。

“老三板實質(zhì)上就是一種不連續(xù)競價，只不過它的間隔很長。 新三板有可能是這個方式，一天撮合幾次，舉個例子比如9點半一次、10點半一次，把此前這一個小時所有的報單都留在那里，然后撮合，以成交量最高的價格成交，類似A股的集合競價。” 某券商人士告訴讀懂君。

意思就是說，新三板的不連續(xù)競價更像是一個時間動態(tài)化的集合競價，這將直接提高新三板的流動性。

相關市場人士表示，在國外，流動性不好的交易市場會采用集合競價的方式，只是頻次有差異，比如5分鐘一次或者1小時一次，理論上集合競價也存在高頻和低頻之分，當高頻集合競價將頻次提高至分級甚至秒級，就接近于連續(xù)競價。

但是，一個硬幣有兩面性。

當不連續(xù)競價頻次高到一定程度，將無限接近于連續(xù)競價。與此相反，當不連續(xù)競價頻次過低，也將大大破壞交易的連續(xù)性。

個人投資者周運南表示，在當前行情不好時，大家可能認為現(xiàn)在的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一無是處，反正也是斷斷續(xù)續(xù)交易甚至無交易。但在行情正常時，目前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓其實已經(jīng)很接近連續(xù)競價，可以參照現(xiàn)在中科招商的日交易。

第二種觀點是，不連續(xù)競價交易是盤前和收盤前若干分鐘集合競價，不影響盤中交易。

興業(yè)新三板研究團隊認為，盤前和收盤前若干分鐘集合競價，類似于現(xiàn)在的深市，盤中連續(xù)做市交易，沒有明顯沖突，而且有利于加強市場的定價功能。

第三種解釋是，新三板的非連續(xù)競價極有可能是老三板式的競價。

讀懂君注意到鄧映翎解釋什么是不連續(xù)競價交易時，以老三板交易制度為例，這意味著老三板的交易制度作為另一種不連續(xù)競價方式，同樣也有可能出現(xiàn)在新三板上。

微信公眾號“金融街丁26號”認為，新三板的非連續(xù)競價極有可能是老三板式的競價。

原因有兩點，一是現(xiàn)有系統(tǒng)支持老三板的集合競價，無需大費周章開發(fā)新系統(tǒng)；二是分時段采取不同的交易方式不現(xiàn)實。協(xié)議轉(zhuǎn)讓是電子化委托和人工確認兩種，做市轉(zhuǎn)讓涉及到做市商的人為調(diào)整，非連續(xù)性競價是純電子化的，這使得當前業(yè)務銜接難度大。

不連續(xù)競價交易推出，可能改變新三板交易制度

不連續(xù)競價交易如果推出，將給新三板帶來什么？市場上的觀點也莫衷一是。

“新三板教父”程曉明認為，這對新三板是一個大利好，將會提高市場人氣，吸引更多人來參與交易。

也有人認為，不連續(xù)競價交易對新三板不會有太大影響。新三板合格投資者大胡認為，推行不連續(xù)競價交易，如果沒有別的措施匹配，對市場流動性的改善，作用非常非常的有限。

但更值得關注的是，很多人認為，不連續(xù)競價的推出，將對現(xiàn)有交易制度帶來巨大沖擊，協(xié)議交易甚至可能退出歷史舞臺。

目前，新三板有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種轉(zhuǎn)讓方式。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交方式有三種。

第一種是點擊成交方式。簡單來說就是，在市場上會有其他投資者報出的定價申報信息，你在下單軟件中選你希望與其成交的申報信息，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會在成交確認申報后即時匹配成交。

第二種是互報成交確認申報，也就是我們所說的手拉手交易。投資者雙方協(xié)商好成交價格、成交數(shù)量、約定號等交易要素，然后雙方均通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交約定號一致的成交確認申報，進行成交。

第三種是收盤自動匹配成交。在每個交易日收盤時，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易主機，將會對價格相同、買賣方向相反且未成交的定價申報進行自動匹配成交。

做市轉(zhuǎn)讓的成交方式則較為單一。投資者只能根據(jù)做市商報出的買入價格和賣出價格，委托主辦券商按其限定的價格買入股票或者賣出股票。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)則將買入申報價格等于或高于做市商賣出報價，或者賣出申報價格等于或低于做市買入報價的報價，即時與做市商進行成交，成交價以做市申報價格為準。

不連續(xù)競價制度的推出，或許會給這兩種交易制度帶來挑戰(zhàn)。

“個人推測不連續(xù)競價可能是管理層準備將協(xié)議交易方式替換掉”，周運南向讀懂君表達了這樣一種觀點。

協(xié)議交易與不連續(xù)競價交易職能的相似，可能是導致這種情況的重要原因，這樣的觀點得到了業(yè)內(nèi)人士的認同。

一位券商負責人向讀懂君表示，協(xié)議交易分為兩種，一種是無約定的，一種是有約定的。不連續(xù)競價交易可以完全取代無約定的協(xié)議交易，而有約定的，也就是點對點交易，也同樣可以通過大宗交易來替代。

相比于協(xié)議交易，不連續(xù)交易與做市轉(zhuǎn)讓并行，給做市交易所帶來的影響更為微妙。它所帶來的做市交易去中介化，使得做市交易被邊緣化。

“不連續(xù)競價的推出使得新三板交易制度又是往前進了一步。但是這樣一來，會不會使得一些很活躍的股票的做市商地位很尷尬，如果說買賣盤比較多，或者說基本上，每一個時間點，幾分鐘、幾秒幾就有買賣盤，那大家都用不連續(xù)的競價交易了，還要做市商干嘛？以我們現(xiàn)在的情況看，大力發(fā)展做市商和這個不連續(xù)競價實際上多多少少是有點對立的。但是他倆應該是可以共融的”，大胡表示。

同時，市場上也存在著不連續(xù)競價如何與做市交易并行的質(zhì)疑。

興業(yè)新三板研究團隊表示，在不連續(xù)競價與做市交易并行的情況下，集合競價期間做市交易是否仍然有效？如果有效，在交易之前是不是有可能還得先選擇交易方式，是不是反而提高了投資者的交易成本？（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號）