【對話創(chuàng)新層】盛和資本虞建衛(wèi)：新三板融資問題短期難解決

（原標題：【對話創(chuàng)新層】盛和資本虞建衛(wèi)：專注投行 新三板融資問題短期難解決）

盛和資本創(chuàng)始合伙人、CEO虞建衛(wèi)（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

今年以來，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量延續(xù)去年迅猛增長的勢頭，截止11月18日，已有9637家企業(yè)掛牌，并有望在年底突破一萬家。但與之相對的，是不斷走低的流動性和融資規(guī)模，加之利好遲遲不出現(xiàn)，新三板的優(yōu)質公司正在流失。

挖貝新三板研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2016年11月17日，共有214家新三板掛牌企業(yè)發(fā)布與上市輔導相關的公告，相較于2015年全年的47家企業(yè)數(shù)量增長近5倍。值得注意的是，這214家企業(yè)里有107家為質地相對優(yōu)質的創(chuàng)新層企業(yè)。

對此現(xiàn)象，盛和資本創(chuàng)始合伙人、CEO虞建衛(wèi)認為主要原因在于新三板掛牌企業(yè)包括融資在內的實質需求沒有得到滿足。

虞建衛(wèi)認為，“從新三板市場來看，監(jiān)管層在短期兩三年中還很難推出實質性的利好，所以新三板在短期內融資能力很難解決。”

做市商數(shù)量少 融資問題短期內很難解決

做市商制度下的新三板，做市商在價格發(fā)現(xiàn)、改善企業(yè)流動性和融資能力方面都起著重要作用。但目前，新三板做市商數(shù)量遠遠不能滿足企業(yè)在融資等方面的需求。

挖貝網(wǎng)在Choice查詢最新數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止11月17日新三板做市商數(shù)量僅為87家，需要為1644家選擇做市轉讓的新三板企業(yè)提供做市服務。其中，僅廣州證券一家做市股票數(shù)量即高達302家，做市股票數(shù)量排在前十位的做市商服務企業(yè)數(shù)量均超過210家。

虞建衛(wèi)對挖貝網(wǎng)表示，即使未來加上申請做市試點的33家私募基金一起參與做市，在新三板提供做市服務的機構也就一百多家，實際上沒法解決九千多家掛牌企業(yè)的融資問題。選擇IPO的這部分企業(yè)在新三板掛牌以后沒有得到實質性利好，不能解決一個企業(yè)發(fā)展所需要的資金，不管是做市的，還是進入創(chuàng)新層的，依然沒辦法解決實質性的問題。

虞建衛(wèi)認為，從中長期來看，國家當然是希望把股轉系統(tǒng)打造成一個綜合的投資大廣場。但從新三板市場來看，監(jiān)管層在短期兩三年中還很難推出實質性的利好，所以新三板在短期內融資能力很難解決。

而挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，原本可用于解決新三板企業(yè)流動性不足問題的做市商制度也讓部分選擇做市轉讓的企業(yè)遭遇尷尬，多家企業(yè)在做市后成交量并未得到有效改善，反而出現(xiàn)成交量下降、市值縮水的情況，有的企業(yè)市值縮水近半。

在這樣的情況下，多家企業(yè)選擇將股票由做市轉讓變更回協(xié)議轉讓。挖貝新三板研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來截止到11月17日，已有54家新三板企業(yè)正式披露了由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓的公告。除部分企業(yè)由于收購原因變更回協(xié)議轉讓外，大多企業(yè)對轉回協(xié)議轉讓的原因未做解釋。值得注意的是，新三板明星企業(yè)九鼎集團（430719）和信中利（833858）董事會也于日前審議通過了關于公司股票變更為協(xié)議轉讓方式的議案。

虞建衛(wèi)認為，新三板市場的配套問題是無法回避的。打造一個健康的市場并非出臺一兩個政策就可以做到，需要一個系統(tǒng)性的保障方案，這也是短期內新三板很難解決的一個問題。

事實上，除了融資難外，流動性不強也是長期困擾新三板市場的重要問題。對此，虞建衛(wèi)認為，其中的原因第一在于僧多粥少，即資金少，但掛牌企業(yè)數(shù)量太多，好的企業(yè)數(shù)量卻不多；第二就在于目前的新三板不能解決轉板的問題，投資者投資后什么時候退出，在什么地方退出？目前的新三板市場流動性還沒法解決投資者退出的問題。

專注投行業(yè)務 創(chuàng)新層是很好的項目平臺

或許正是考慮到退出難的問題，盛和資本幾乎不做對新三板公司的投資。虞建衛(wèi)對挖貝網(wǎng)表示，“我們主要做的是新三板公司去香港上市的IPO的最后一輪投資。”

盛和資本官網(wǎng)顯示，其為一家集投資銀行、基金管理、價值提升、家族財富管理為一體，將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結合的精品投資銀行機構，致力于為國內中小企業(yè)提供境內外上市的專業(yè)資本運作服務。同時，盛和資本是中、港兩地證監(jiān)會頒發(fā)的專業(yè)持牌機構（國內私募基金管理人、國內券商、香港證券牌照4＃、5＃、6＃、9＃）。

在創(chuàng)業(yè)前期，盛和資本做過一些直投項目，但以失敗告終。“所以我們還是集中精力在做一些投行業(yè)務。”虞建衛(wèi)對挖貝網(wǎng)表示。

目前，盛和資本主要將中國大陸擬上市公司、已掛牌新三板特別是在創(chuàng)新層的一些企業(yè)作為服務對象，幫助企業(yè)實現(xiàn)在香港上市。

虞建衛(wèi)透露，目前盛和資本正在服務的企業(yè)大概有七八家，基本為新三板企業(yè)。

虞建衛(wèi)對挖貝網(wǎng)表示，分層只是一套游戲規(guī)則，但是因為創(chuàng)新層所設立的門檻決定了基本上能進入創(chuàng)新層的企業(yè)是相對比較優(yōu)質的企業(yè)，對專業(yè)機構、投行機構來說是一個很好的項目平臺。對于從事上市公司并購和上市投行業(yè)務的盛和資本來說，可能更會選擇創(chuàng)新層企業(yè)。

在為擬上市企業(yè)提供服務時，考慮到A股排隊時間和企業(yè)規(guī)模問題，盛和資本一般采取“H+A股”的形式幫助企業(yè)進行資本運作，即先讓企業(yè)上H股，通過上市公司平臺進行產(chǎn)業(yè)整合和并購，以加強企業(yè)的綜合實力和產(chǎn)業(yè)規(guī)模、業(yè)績規(guī)模，提高行業(yè)地位，之后再上A股。

“因為現(xiàn)在A股排隊很多，然后作為新三板企業(yè)本身規(guī)模就不大，本身都是中小企業(yè)為主，那么一下子讓它去排A股，它兩三年、三四年也不一定排得上。”

虞建衛(wèi)表示，“H+A”的靈感主要來自以往的“A+H”。他例舉道，類似中國聯(lián)通等大企業(yè)，一般都是選擇先上A股再去H股。小公司則可以先上H股融點資金，規(guī)模做大后再來看A股。

據(jù)媒體報道，盛和資本與其伙伴服務過近40個項目。盛和資本官網(wǎng)顯示，2011年香格里拉藏藥在美國納斯達克主板上市、2011年浙江省籃子集團在香港創(chuàng)業(yè)板上市、2015年浙江貝發(fā)集團在香港主板上市等盛和資本都參與其中。

盛和資本圍繞上市業(yè)務設置了配套基金，不過規(guī)模不是很大。虞建衛(wèi)表示，投資基金的規(guī)模在兩三億左右，主要是為券商業(yè)務服務。

另外，盛和資本還為新三板掛牌公司、A股上市公司、港股上市公司提供并購服務。

對于投資業(yè)務，盛和資本并未完全放棄。虞建衛(wèi)透露，盛和資本接下來要與團中央中國青年創(chuàng)業(yè)就業(yè)基金會共同發(fā)起全國第一家共青團中央對外合作的創(chuàng)投機構：中青創(chuàng)業(yè)（深圳）股權投資基金。

“其中20%用于投天使，80%用于投PE，主要做IPO最后一輪。因為天使投資風險很高，我們利用IPO最后一輪的投資盈利去覆蓋天使投資的風險。”虞建衛(wèi)對挖貝網(wǎng)介紹道。（轉自挖貝網(wǎng)公眾號：wabeiwang）