再議新三板流動(dòng)性：改善終有期 競(jìng)價(jià)交易明年或現(xiàn)曙光

“流動(dòng)性”話題在新三板上已是老生常談，個(gè)中原因眾說紛紜：投資者門檻過高、分層后配套制度未推出、企業(yè)業(yè)績(jī)不夠優(yōu)秀……臨近歲末，上至股轉(zhuǎn)高層下至坊間，再度就新三板流動(dòng)性展開議論，對(duì)未來利好政策的出臺(tái)抱有極大的期許。

近日中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者就相關(guān)話題采訪了幾位業(yè)內(nèi)人士，他們表示隨著掛牌企業(yè)質(zhì)量的提升和市場(chǎng)建設(shè)的日趨完善，新三板流動(dòng)性未來會(huì)進(jìn)一步改善并分化，在被問及對(duì)政策的期許時(shí)，曾經(jīng)坊間熱議的“競(jìng)價(jià)交易”被看成是改善流動(dòng)性的“終極法寶”。

流動(dòng)性相比滬深股市差異大 未來還將進(jìn)一步分化

某券商做市負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，新三板上未來交易活躍的股票會(huì)越來越少，交易不活躍的股票會(huì)越來越多，流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步分化。

在他看來，相比滬深股市，新三板有近一萬家掛牌企業(yè)，巨大的數(shù)量使投資人篩選的成本變得很高，加之又受限于資金數(shù)量，不可能每家企業(yè)都投，所以只能優(yōu)中選優(yōu)，用更多的精力去尋找少數(shù)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，再嚴(yán)謹(jǐn)投資。“如果投資者都抱以同樣的想法，那么流動(dòng)性自然而然就會(huì)分化得很明顯。”

數(shù)據(jù)某種程度上也印證了上述觀點(diǎn)。廣證恒生研報(bào)指出，2016年新三板流動(dòng)性回復(fù)到2014年年末水平，2015年初基本符合“二八定律”，即約20%的企業(yè)的成交量(成交額)占了總成交量(總成交額)的80%。2016年新三板企業(yè)成交量與成交額集中度較為穩(wěn)定且處于較高水平，基本保持在約10%的企業(yè)的成交量(成交額)占了總成交量(總成交量)的80%。

除此之外，相比滬深股市，新三板流動(dòng)性不足，且差距懸殊。2016年截至11月21日，新三板市場(chǎng)每家區(qū)間日均成交量為2.50萬股，為主板市場(chǎng)的0.14%，中小板市場(chǎng)的0.21%，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的0.3%，區(qū)間日均成交額為13.86萬元，為主板市場(chǎng)的0.07%；2016年截至11月21日新三板市場(chǎng)每家區(qū)間日均換手率為0.07%，為主板市場(chǎng)的2.55%，中小板市場(chǎng)的1.81%，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的1.33%。

新鼎資本董事長(zhǎng)、啃哥張馳告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，新三板掛牌企業(yè)魚龍混雜，優(yōu)質(zhì)企業(yè)只占總數(shù)的10~20%，流動(dòng)性也只會(huì)集中到這些企業(yè)。“流動(dòng)性好的肯定是少數(shù)，在新三板上，大多數(shù)股票是沒流動(dòng)性的。”

不過中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，12月9日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎公開表示，新三板是定位在服務(wù)創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型和中小微企業(yè)的全國(guó)性公開轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所，由于新三板掛牌公司規(guī)范程度較低，投資機(jī)構(gòu)盈利模式不清晰，就決定了市場(chǎng)流動(dòng)性不可能高，這是市場(chǎng)因素本身決定的。廣證恒生也表示，由于新三板市場(chǎng)定位及服務(wù)對(duì)象、發(fā)展成熟度等方面都和滬深市場(chǎng)有所不同，簡(jiǎn)單進(jìn)行類比并因此提出高流動(dòng)性訴求并不具備建設(shè)性價(jià)值。

盲目跟進(jìn)投資+優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺 新三板流動(dòng)性亟待改善

當(dāng)被問及流動(dòng)性不足原因時(shí)，除了新三板自身固有的問題，前述券商做市負(fù)責(zé)人還對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，新三板上優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的稀缺以及2015年上半年新三板市場(chǎng)上的盲目投資，也在很大程度上導(dǎo)致了新三板今年流行性的不足。

“2015年上半年新三板的好行情與許多投資者盲目跟進(jìn)有很大關(guān)系，這些人要么之前沒關(guān)注過新三板，對(duì)市場(chǎng)根本不了解，要么就是過度關(guān)注，聽到‘轉(zhuǎn)板’傳聞便盲目投資。”在他看來，這些投資者投資完發(fā)現(xiàn)事與愿違，但為時(shí)已晚，在手中股票無法賣出的情況下，才意識(shí)到新三板流動(dòng)性存在問題。

這位負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，所謂的“市場(chǎng)流動(dòng)性”問題只是表象，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)股票交易仍然活躍，部分生物醫(yī)藥、TMT行業(yè)的企業(yè)市值甚至可以用美元計(jì)算，投資者在沒有發(fā)現(xiàn)值得布局的標(biāo)的的情況下籠統(tǒng)認(rèn)為“新三板流動(dòng)性不足”，從而遠(yuǎn)離新三板并不理性。“新三板市場(chǎng)并不缺乏有資金的投資人，現(xiàn)在的主要問題是大額資金找不到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少，能夠發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的眼睛更少。”

張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，很多投資機(jī)構(gòu)的資金2015年上半年在新三板市場(chǎng)行情高點(diǎn)被套住，隨著做市指數(shù)從超過2300點(diǎn)跌至1080點(diǎn)左右，所持股票已經(jīng)處于浮虧狀態(tài)，為避免實(shí)虧只能按兵不動(dòng)，賣盤較少也會(huì)帶來交易的不活躍。“很多虧損的機(jī)構(gòu)在今年很謹(jǐn)慎，不太敢大規(guī)模投資，發(fā)行的新三板基金也沒人愿意認(rèn)購(gòu)。”

在張馳看來，當(dāng)下創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的流動(dòng)性偏低，并非常態(tài)，其原因可能還與年底投資機(jī)構(gòu)資金偏緊、做市商考核、大宗平臺(tái)交易未推出及大額資金入場(chǎng)有關(guān)。“投資機(jī)構(gòu)臨近年底或?qū)①Y金存入銀行來年再用，或因?yàn)轫?xiàng)目基本投完而缺乏投資沖動(dòng)，從而導(dǎo)致年底資金偏緊，交易偏少；大宗平臺(tái)交易制度未落地，許多到期資金必須從二級(jí)市場(chǎng)退出，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌，而股價(jià)越低購(gòu)買者越少；某些做市商考核指標(biāo)之一便是實(shí)盈利潤(rùn)，臨近年底完成利潤(rùn)目標(biāo)，也會(huì)拋盤把浮盈變成實(shí)盈，從而帶來股價(jià)的下滑；大額資金未入場(chǎng)也制約了流動(dòng)性的改善。”

不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易熱議 明年下半年或現(xiàn)曙光？

12月8日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)信息研究部總監(jiān)黃磊公開表示，新三板不以追求交易為目的，但是流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)至關(guān)重要，下一步將圍繞流動(dòng)性來解決市場(chǎng)問題。今年以來關(guān)于新三板流動(dòng)性如何改善也是眾說紛紜：私募機(jī)構(gòu)做市、公募資金入場(chǎng)、大宗平臺(tái)交易推出……但相比之下，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎所說的“創(chuàng)新層探索實(shí)行不連續(xù)的競(jìng)價(jià)交易”無疑在坊間引發(fā)了最強(qiáng)烈的反響。

前述券商做市負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，競(jìng)價(jià)交易能讓市面上的股票進(jìn)一步分化，相當(dāng)于通過規(guī)則制度減少了信息的不對(duì)稱，能夠幫助投資人更加有效地找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)進(jìn)行資金配置，更好利用資源，并產(chǎn)生帶動(dòng)作用和示范效應(yīng)。“實(shí)行競(jìng)價(jià)交易的企業(yè)股票必然會(huì)吸引市場(chǎng)上大量資金去追捧，其他企業(yè)會(huì)反思如何才能躋身競(jìng)價(jià)交易，投資機(jī)構(gòu)也能看清競(jìng)價(jià)交易的企業(yè)從屬的行業(yè)、收入利潤(rùn)等指標(biāo)，使投資更有目的性。”

張馳認(rèn)為，當(dāng)下新三板估值低于A股，一個(gè)很重要的原因便是交易活躍度不同，而交易制度便是其中一個(gè)重要的制約因素。“做市交易再怎么發(fā)展也不可能像A股交易那樣活躍，如果在創(chuàng)新層中選擇試點(diǎn)進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，或者實(shí)行不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，即每天集中一兩個(gè)時(shí)段進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，其余時(shí)間仍為做市交易，可能也能實(shí)現(xiàn)競(jìng)價(jià)交易的功能。”

張馳指出，競(jìng)價(jià)交易提升流動(dòng)性之后會(huì)提高企業(yè)估值，縮小與A股的差距，企業(yè)便沒必要再尋求“轉(zhuǎn)板”。

不過前述券商做市負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，要實(shí)行競(jìng)價(jià)交易，企業(yè)公眾股數(shù)量必然會(huì)有一定要求，大致和IPO標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)。除此之外，競(jìng)價(jià)交易涉及方方面面的因素和考量，必然會(huì)是最終出臺(tái)的政策，落地不會(huì)太快。

在張馳看來，新三板流動(dòng)性改善是水到渠成的事情，也是綜合治理的結(jié)果。“一方面隨著掛牌企業(yè)質(zhì)量的不斷提高，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能帶來流動(dòng)性；另一方面交易制度的完善、新制度的推出也會(huì)帶來流動(dòng)性。”

張馳大膽預(yù)測(cè)，明年下半年部分股權(quán)足夠分散的創(chuàng)新層企業(yè)會(huì)作為試點(diǎn)單獨(dú)進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，或者進(jìn)行不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，如果合適再逐步推開。