私募做市大起底 新三板交易制度改革打響第一槍

經(jīng)過(guò)數(shù)月的考察評(píng)審，首批私募做市的名單即將揭曉，昨日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公布了最后進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收環(huán)節(jié)的十家私募機(jī)構(gòu)，它們分別是：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、山東省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、廣東中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司、上海復(fù)星創(chuàng)富投資管理股份有限公司、敦和資產(chǎn)管理有限公司、江蘇毅達(dá)股權(quán)投資基金管理有限公司、盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司、朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司、浙商創(chuàng)投股份有限公司、深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司，這標(biāo)志著私募做市試點(diǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。

此前，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司多次表示，將推出新三板流動(dòng)性一攬子解決方案，私募做市無(wú)疑打響交易制度改革的第一槍。這第一槍究竟會(huì)給寒冬中的新三板市場(chǎng)帶來(lái)多大的改變？又有哪些新的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者遍訪十多位業(yè)內(nèi)知名投資人和專業(yè)人士，第一時(shí)間為您深度解讀私募做市。 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張祎 每經(jīng)編輯 陳星

“一定不會(huì)當(dāng)通道業(yè)務(wù)來(lái)做”

名單公布后第一時(shí)間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者聯(lián)系上了此次入圍的一家私募機(jī)構(gòu)副總裁，該副總裁對(duì)記者表示：“我們對(duì)做市的人員、系統(tǒng)、場(chǎng)地前期準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成，由于私募機(jī)構(gòu)不具備結(jié)算參與人資格，開(kāi)展做市業(yè)務(wù)需要通過(guò)一家具有中國(guó)結(jié)算結(jié)算參與人資格的主辦券商來(lái)辦理相關(guān)證券、資金的清算交收業(yè)務(wù)，因此接下來(lái)公司將選擇一家合適的券商。”對(duì)于業(yè)內(nèi)關(guān)注的私募究竟會(huì)帶來(lái)多少做市資金的問(wèn)題，這位負(fù)責(zé)人表示暫時(shí)還不方便透露，但他認(rèn)為，私募在做市業(yè)務(wù)上會(huì)有別于券商的通道式思維，而更多采用投資式思維，選擇更具投資價(jià)值的做市標(biāo)的，“我們做市企業(yè)的數(shù)量或許只有幾十家，但會(huì)專注做精品，幫企業(yè)挖掘價(jià)值，帶動(dòng)一批私募做市板塊出現(xiàn)。”

回望兩年前，新三板做市一度十分火熱。然而，美好是短暫的。雖然隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的持續(xù)攀升，加入做市隊(duì)伍的企業(yè)數(shù)量也在不斷增加，但從2015年5月起，做市成交額急轉(zhuǎn)直下，接連7個(gè)月低于100億元，11月、12月突破百億元也只是曇花一現(xiàn)。進(jìn)入2016年，新三板做市交易更是持續(xù)低迷，平均每月交易額不足80億元。雖說(shuō)目前掛牌企業(yè)已近萬(wàn)家，其中做市企業(yè)有1645家，但在剛剛過(guò)去的11月，新三板市場(chǎng)的做市交易額仍僅為95億元，這與2015年278家做市企業(yè)創(chuàng)下224億月成交額的繁榮時(shí)期相比，無(wú)疑顯的過(guò)于冷清。

被譽(yù)為價(jià)值發(fā)現(xiàn)者的私募機(jī)構(gòu)此刻成為做市商新生力量，自然被賦予了重振低迷的新三板投資情緒的厚望。

既是投資者又是做市商

“私募原來(lái)就是做投資的，在做市上可能也會(huì)遵循投資邏輯，在成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性做一個(gè)權(quán)衡后，伴隨好標(biāo)的一起成長(zhǎng)。”上海銀領(lǐng)資產(chǎn)管理有限公司新三板業(yè)務(wù)部總經(jīng)理李高表示，大家風(fēng)格不一樣，券商關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，而私募更關(guān)注成長(zhǎng)，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度會(huì)高一些。因?yàn)榭梢愿みM(jìn)地去做一些早期項(xiàng)目，而做市正是提前布局的好方式。

根據(jù)股轉(zhuǎn)交易細(xì)則，做市商應(yīng)持續(xù)發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià)，相對(duì)買賣價(jià)差不得超過(guò)5%，因此只要賣價(jià)比買價(jià)高，就可以賺取其中的的利潤(rùn)價(jià)差。而且按規(guī)定，每次申報(bào)數(shù)量最低為1000股，行情好的時(shí)候多賣一點(diǎn)，行情不好就囤貨待漲，通過(guò)控制報(bào)價(jià)數(shù)量和庫(kù)存股比例的方式賺取溢價(jià)，也成為做市商的一種盈利模式。

雖然做市商多以低價(jià)獲取庫(kù)存股，但并非所有做市商都能在下跌行情中巋然不動(dòng)。一些規(guī)模較小的券商，如果不能繼續(xù)承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，仍會(huì)拋售出手中的低籌碼。北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長(zhǎng)張馳告訴記者，現(xiàn)實(shí)中常常出現(xiàn)這樣的情形，剛開(kāi)始做市的時(shí)候，券商確實(shí)在向上報(bào)價(jià)，但當(dāng)把手中的庫(kù)存股賣完后，遇到市場(chǎng)交易不活躍時(shí)，便傾向于向下報(bào)價(jià)。“越往下報(bào)價(jià)交易越活躍，只要交易有利潤(rùn)空間，做市商就能賺錢。”張馳表示。

此外，有例子表明，在考核機(jī)制導(dǎo)向下，有的券商也會(huì)在拿票周期上表現(xiàn)出不連續(xù)性。2015年最后一天，國(guó)泰君安做市部門為執(zhí)行“賣出做市股票、減少做市業(yè)務(wù)當(dāng)年浮盈”的交易策略，對(duì)16只股票以明顯低于最近成交價(jià)的價(jià)格進(jìn)行主動(dòng)賣出申報(bào)，從而造成股票尾盤價(jià)格大幅波動(dòng)。

“做市意味著要持有企業(yè)的一部分股票，私募投入不少資金，不可能只考慮賺幾個(gè)點(diǎn)的差價(jià)。因?yàn)樾氯宓闹苻D(zhuǎn)率并不是很高，而且私募投資的考核一般是跨周期的，所以私募就敢于嘗試做一些跨周期的投入，這更像一個(gè)長(zhǎng)期投資者。我覺(jué)得這是私募和券商本質(zhì)上的區(qū)別。”李高認(rèn)為，雖然私募也要考慮做市的安全性和周期性，但只要進(jìn)程一旦啟動(dòng)，對(duì)于持有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，私募會(huì)在兼顧做市和企業(yè)成長(zhǎng)性上做文章，不會(huì)太顧忌短期的風(fēng)險(xiǎn)，最終還是會(huì)跟隨企業(yè)共同成長(zhǎng)。

天然的投資屬性，加上做市商的新身份，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募將與做市企業(yè)呈現(xiàn)出更為緊密的利益綁定關(guān)系。

據(jù)了解，根據(jù)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》，證券公司開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立直接投資業(yè)務(wù)子公司。“券商直投子公司與做市部門之間關(guān)系相對(duì)松散，協(xié)調(diào)起來(lái)難度較大。反觀私募機(jī)構(gòu)，沒(méi)有推薦掛牌等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不需要嚴(yán)格的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離，投資部門和做市部門更多的是一家公司管理下的兩個(gè)部門，因此在業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)上，私募比券商更有優(yōu)勢(shì)。”張馳如此表示。

但是記者注意到，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定(試行)》第十四條規(guī)定，做市商及其做市業(yè)務(wù)人員不得通過(guò)做市向自身或利益相關(guān)者進(jìn)行利益輸送。另外在《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》中，股轉(zhuǎn)也要求申請(qǐng)做市私募機(jī)構(gòu)詳細(xì)說(shuō)明公司做市業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)隔離機(jī)制。那么，私募機(jī)構(gòu)究竟能不能將投資者和做市商的身份充分結(jié)合起來(lái)，需待市場(chǎng)反饋。

估值偏低 潛力企業(yè)待私募挖掘

新三板做市轉(zhuǎn)讓交易沉悶，股票價(jià)格也在持續(xù)下跌。截至11月11日，已有139家做市轉(zhuǎn)讓公司的股價(jià)跌破了每股凈資產(chǎn)，占做市企業(yè)的8.45%，比例遠(yuǎn)超A股公司，不少企業(yè)和機(jī)構(gòu)都有一個(gè)共識(shí)：目前新三板上很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值嚴(yán)重偏低。

Choice12月7日數(shù)據(jù)顯示，新三板市場(chǎng)市盈率為27.67倍，相較于創(chuàng)業(yè)板，估值水平明顯偏低。而且，新三板分層制度實(shí)施之后，出現(xiàn)了一個(gè)倒掛現(xiàn)象：創(chuàng)新層的整體估值低于基礎(chǔ)層，越是優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值越低，越是做市企業(yè)市盈率越低，做市越久的企業(yè)跌幅越大。如此看來(lái)，企業(yè)的合理估值到底在哪里？即使通過(guò)做市，市場(chǎng)也沒(méi)有給出一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的答案。同時(shí)，企業(yè)定增價(jià)格沒(méi)有規(guī)律、做市商以超低折扣拿庫(kù)存股等現(xiàn)象也令投資者擔(dān)心“一不小心就可能被套牢”。

某創(chuàng)新層做市企業(yè)董秘告訴記者，企業(yè)選擇做市的一個(gè)重要原因，是希望企業(yè)的估值更趨向于合理，企業(yè)在做融資的時(shí)候，做市時(shí)形成的公允價(jià)格更容易被投資者所接受。

但做市商進(jìn)駐并不意味企業(yè)估值就一定會(huì)準(zhǔn)確，尤其是做市商壓低庫(kù)存股價(jià)的現(xiàn)象，給企業(yè)估值帶來(lái)了不確定性。某私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理介紹，一些企業(yè)先定增完，再啟動(dòng)做市，在當(dāng)初定增價(jià)的基礎(chǔ)上按照8折、7折甚至6折賣給做市商，結(jié)果做市商就在折扣價(jià)基礎(chǔ)上稍稍加價(jià)往外賣，導(dǎo)致股票在二級(jí)市場(chǎng)始終漲不過(guò)定增價(jià)，許多定增投資者因此被套。“現(xiàn)在活躍的做市商也就40多家，這么多企業(yè)等著做市，僧多粥少的情況下，同樣優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，肯定是誰(shuí)給的價(jià)低就先給誰(shuí)做。這使得做市商在議價(jià)上更具話語(yǔ)權(quán)，也帶來(lái)了整個(gè)市場(chǎng)的不健康。”上述私募總經(jīng)理如是說(shuō)。

這位總經(jīng)理為記者舉例，稱該機(jī)構(gòu)曾參與一家新三板掛牌企業(yè)，當(dāng)時(shí)定增價(jià)是9元/股，后來(lái)企業(yè)為了盡快啟動(dòng)做市，以6.5元/股的價(jià)格將股票賣給了做市商，結(jié)果直到現(xiàn)在，這家企業(yè)的股價(jià)始終保持在6.5元~7元這個(gè)區(qū)間。

張馳認(rèn)為，欲破此局，就需要引入競(jìng)爭(zhēng)。此次私募做市就打破了券商做市牌照壟斷。如果試點(diǎn)可行，后續(xù)也許會(huì)加入更多的做市私募機(jī)構(gòu)。只要供給充足了，將會(huì)降低做市商議價(jià)能力，這更有利于做市商拿庫(kù)存股票的公允性，保持股價(jià)穩(wěn)定。李高也表示，在一些具有成長(zhǎng)性的好標(biāo)的被低估的時(shí)候，券商也許也會(huì)關(guān)注，但私募可能更愿意去承接，并且把價(jià)格做上去。

當(dāng)然，對(duì)企業(yè)合理估值只是基本要求，市場(chǎng)對(duì)私募做市商寄予了更多希望，那就是從目前1645家做市企業(yè)中，挖掘出一批被低估了的明星企業(yè)，從而帶動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。

中陸金粟資產(chǎn)總經(jīng)理余銳表示，新三板市場(chǎng)前期通過(guò)券商的努力，達(dá)到了目前接近1萬(wàn)家企業(yè)的規(guī)模，有了一個(gè)龐大而廣闊的市場(chǎng)基礎(chǔ)。“私募通過(guò)做市，極有可能挖掘出一批真正對(duì)市場(chǎng)有支撐性作用、有標(biāo)桿性意義的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

余銳認(rèn)為，私募在對(duì)新三板企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)上有先天優(yōu)勢(shì)，“私募原本就是做投資業(yè)務(wù)，對(duì)于行業(yè)有側(cè)重研究，擅長(zhǎng)對(duì)成長(zhǎng)型和創(chuàng)新型企業(yè)估值。而且按本次私募做市資格評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，成為做市商的私募年均資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，這種管理規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)可能在每個(gè)行業(yè)領(lǐng)域都投資過(guò)數(shù)家企業(yè)，對(duì)行業(yè)情況很清楚，對(duì)企業(yè)估值定價(jià)會(huì)更為準(zhǔn)確。”同時(shí)他還強(qiáng)調(diào)，按規(guī)定，私募必須用自有資金真金白銀地投入做市，為了確保資金安全，在盡調(diào)上一定會(huì)更為充分，更有利于對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值挖掘。“其實(shí)券商作為做市商也有這樣的能力，但他們有太多的業(yè)務(wù)需要去覆蓋，在做市的研發(fā)力量和人員投入上，往往不會(huì)耗費(fèi)太多精力來(lái)做進(jìn)一步的深挖。私募如果在這個(gè)時(shí)候接棒，在券商前期打下的基礎(chǔ)上，再向下深挖，有些明星項(xiàng)目就能脫穎而出。”余銳說(shuō)。

應(yīng)集中火力 改善局部流動(dòng)性

新三板資金流動(dòng)性困局問(wèn)題，從做市交易的相關(guān)指標(biāo)就能窺得一二。12月5日，只有689家做市企業(yè)達(dá)成交易，成交金額為5.11億元，換手率只有0.11%，不少企業(yè)甚至只成交了最低要求的1000股。曾被賦予提高交易活躍度厚望的做市制度正面臨一個(gè)個(gè)尷尬境況：有報(bào)價(jià)無(wú)成交；新增做市企業(yè)家數(shù)量屢創(chuàng)新低；已有近200家企業(yè)遭做市商退出做市；券商忙著“去庫(kù)存”……做市似乎未能成為促進(jìn)投資者“買買買”的良方。

“當(dāng)市場(chǎng)缺少買盤的時(shí)候，企業(yè)會(huì)很自然地認(rèn)為做市意義不大，無(wú)論是作為企業(yè)還是做市券商，這都會(huì)促使它們產(chǎn)生終止做市的念頭。”某證券公司新三板部門總經(jīng)理告訴記者，雖然企業(yè)和做市商退出做市的客觀原因很多，比如轉(zhuǎn)板、被并購(gòu)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)出了問(wèn)題等，但從大環(huán)境來(lái)看，買盤稀缺是做市效果不盡如人意的最主要原因。

余銳表示，新三板市場(chǎng)發(fā)展前期，更多考慮的是掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入，但是沒(méi)有交易的市場(chǎng)是不會(huì)有更多的投資者參與的，因?yàn)槿狈ν顺龅臈l件。“私募基金現(xiàn)在的管理規(guī)模是10萬(wàn)億元，為什么沒(méi)有更多的錢進(jìn)到新三板呢，主要是沒(méi)有穩(wěn)定的預(yù)期。在這種情況下，私募做市的準(zhǔn)入其實(shí)開(kāi)啟了一個(gè)新的時(shí)代，叫投資人準(zhǔn)入的時(shí)代，將更多的交易對(duì)手引入到這個(gè)市場(chǎng)里。”

余銳強(qiáng)調(diào)，初期來(lái)看，10家私募做市數(shù)量有限，但這是一個(gè)很強(qiáng)烈的信號(hào)，未來(lái)在做市商準(zhǔn)入上，監(jiān)管層或許會(huì)隨時(shí)豐富做市商隊(duì)伍，這能給市場(chǎng)投資參與者帶來(lái)比較穩(wěn)定的退出預(yù)期，從而吸引更多的投資者入場(chǎng)。

另外，雖說(shuō)首批試點(diǎn)私募帶來(lái)的增量資金有限，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，也不是毫無(wú)用武之地，只要集中做市“火力”，局部流動(dòng)性還是有望得以改善。“機(jī)構(gòu)累計(jì)投了上千億元進(jìn)去，很多是以定增的形式進(jìn)去的。有些資金想出來(lái)，同時(shí)外部也有很多投資機(jī)構(gòu)想買。但是新三板目前做市資金量總共才兩三百億元，而且分布在一千多家做市企業(yè)中，在還沒(méi)有推出大宗交易制度的情況下，只要二級(jí)市場(chǎng)買盤大一點(diǎn)，股價(jià)就能被輕易推高，后面資金難以跟進(jìn)，十分不利于交易的達(dá)成，何談活躍度？”張馳認(rèn)為，首批10家私募以自有資金做市，在資金實(shí)力上跟券商沒(méi)法比，但如果將這些資金集中在少數(shù)做市企業(yè)中，那么這些企業(yè)的流動(dòng)性還是能夠得到一定程度的改善。突破幾個(gè)點(diǎn)之后，或許能帶動(dòng)流動(dòng)性的整體改善。

因?yàn)榭春盟侥甲鍪锌赡軒?dòng)一波新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)上漲行情，有的投資者已經(jīng)在悄悄布局。某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，從去年下半年開(kāi)始，該機(jī)構(gòu)通過(guò)參與定增或者老股轉(zhuǎn)讓的方式，布局了一些被低估的創(chuàng)新層企業(yè)股票。

拿牌照還是真做市 取決于市場(chǎng)環(huán)境

廣證恒生的研究報(bào)告顯示，在納斯達(dá)克，有超過(guò)500家做市商活躍其中，平均每家上市公司擁有近20家做市商，數(shù)量和密度遠(yuǎn)超目前新三板市場(chǎng)做市商的數(shù)量。

從資金量上看，按照目前規(guī)定，私募機(jī)構(gòu)只能使用自有資金參與做市，而券商做市商自營(yíng)資金受制于風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)限制，未來(lái)在做市資金增長(zhǎng)來(lái)源上，監(jiān)管層面臨做市商數(shù)量擴(kuò)容和放寬做市資金來(lái)源兩種選擇。廣證恒生總經(jīng)理兼首席研究官袁季對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，可借鑒美國(guó)監(jiān)管做市商財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，出臺(tái)針對(duì)做市商財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的詳細(xì)規(guī)定，如做市資金來(lái)源報(bào)告、流動(dòng)性指標(biāo)、類資本充足率指標(biāo)等，有利于規(guī)避做市商發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，也有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)掌控市場(chǎng)中做市資金來(lái)源與風(fēng)險(xiǎn)，為未來(lái)相關(guān)政策的制定提供數(shù)據(jù)依據(jù)。同時(shí)，可以借鑒納斯達(dá)克市場(chǎng)的做市激勵(lì)措施，提高做市商做市報(bào)價(jià)的積極性，引導(dǎo)做市商提供有高質(zhì)量的報(bào)價(jià)。

有分析認(rèn)為，降低做市商持股風(fēng)險(xiǎn)，也可以在一定程度上保證做市商的積極性。按規(guī)定，做市商在做市前應(yīng)當(dāng)取得不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票。目前做市商獲取做市初始庫(kù)存股，主要有股東在掛牌前轉(zhuǎn)讓、股票發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)直接買入三種方式。袁季認(rèn)為，由于目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有金融工具供做市商減少持股風(fēng)險(xiǎn)，做市商做市收益容易暴露于標(biāo)的的股價(jià)變動(dòng)中。在當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況下，這降低了做市商參與傳統(tǒng)意義上單純的“做市”積極性。借鑒美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，推出用于做市商風(fēng)險(xiǎn)管理的金融衍生品有助于做市業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)袁季還指出，市場(chǎng)也可以嘗試在監(jiān)管限制的條件下開(kāi)放做市商做市的資金來(lái)源，為新三板提供更多的做市資金，進(jìn)而提升流動(dòng)性。

“做市是一種可行的盈利模式，隨著新三板流動(dòng)性的恢復(fù)，肯定會(huì)成為一個(gè)不錯(cuò)的業(yè)務(wù)贏利點(diǎn)，但未來(lái)私募做市態(tài)度和效果，還有待于私募對(duì)新三板市場(chǎng)走勢(shì)的判斷以及市場(chǎng)的真正驗(yàn)證。”南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南表示，和主辦券商必須承擔(dān)做市義務(wù)不同，以試點(diǎn)身份進(jìn)入做市商行列的私募會(huì)更在意業(yè)績(jī)和形象，但監(jiān)管層對(duì)做市商資格的把關(guān)嚴(yán)格程度、進(jìn)場(chǎng)數(shù)量和速度、監(jiān)管力度、做市業(yè)務(wù)水平和積極性，以及市場(chǎng)對(duì)私募做市表現(xiàn)的正負(fù)反應(yīng)等，都會(huì)影響私募做市的結(jié)果。

此外，周運(yùn)南還指出，由于我國(guó)的券商等金融性牌照是審批稀缺資源，一直未放開(kāi)，私募有了做市資格，未來(lái)可能有機(jī)會(huì)再獲得掛牌資格，這樣就更接近準(zhǔn)券商，無(wú)論是對(duì)拓寬未來(lái)盈利渠道，還是對(duì)私募機(jī)構(gòu)本身的估值，抑或是依靠做市這條紐帶和企業(yè)建立更深層次的合作關(guān)系，都有利好的一面。因此私募做市的第一個(gè)大贏家就是未來(lái)能獲得做市牌照的私募機(jī)構(gòu)。南方某資產(chǎn)管理公司股權(quán)投資部負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，參與做市的首批私募最為看重的或許正是做市準(zhǔn)入牌照和一系列市場(chǎng)效應(yīng)，到底有多少機(jī)構(gòu)是真正做好了做市準(zhǔn)備，并將其作為一個(gè)長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，尚有不確定性。

對(duì)此，周運(yùn)南強(qiáng)調(diào)，新三板流動(dòng)性困局是否因私募做市而有所改善還有待觀察，“不能單靠某一個(gè)措施或者某一項(xiàng)制度，而是要靠前后多個(gè)措施和制度累積的共振作用。雖說(shuō)真心希望私募做市試點(diǎn)能給當(dāng)前沉寂的新三板二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)一股清流，但市場(chǎng)各方也應(yīng)保持平常心，說(shuō)不定哪天幸福就突然來(lái)敲門了。”