新三板今年夯實(shí)發(fā)展根基 明年推一攬子流動(dòng)性解決方案

2016年，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（即新三板）快速擴(kuò)容超過10000家掛牌企業(yè)，成為全球掛牌企業(yè)數(shù)量最多的證券市場。截至12月22日，掛牌企業(yè)達(dá)到10080家，其中基礎(chǔ)層企業(yè)9128家，創(chuàng)新層企業(yè)952家。

今年11月份，證監(jiān)會(huì)副主席趙爭平在一次論壇上對新三板改革定調(diào)，即新三板將堅(jiān)持市場化、法治化原則，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，健全法律規(guī)則體系，優(yōu)化交易、融資、監(jiān)管等制度安排，提升市場運(yùn)行效率，夯實(shí)市場發(fā)展根基。

2017年新三板將以市場分層為基礎(chǔ)，以改善市場流動(dòng)性為核心，持續(xù)推動(dòng)制度供給與改革。

今年實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容與分層進(jìn)入強(qiáng)力監(jiān)管周期

回顧2016年，新三板市場實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)容。截至12月22日，新三板新增近5000家掛牌企業(yè)，達(dá)到10080家，提高了中小微企業(yè)有效股權(quán)融資規(guī)模。

在快速擴(kuò)容的同時(shí)，新三板還完成一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性工作：6月27日起實(shí)施分層管理，初期分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，目前952家掛牌企業(yè)處于創(chuàng)新層。

《證券日報(bào)》記者了解到，未來全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將陸續(xù)針對創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層掛牌公司采取差異化的制度安排：一方面推動(dòng)創(chuàng)新層掛牌公司進(jìn)一步規(guī)范公司治理，切實(shí)加強(qiáng)信息披露、發(fā)行融資和并購重組的監(jiān)管，提升創(chuàng)新層掛牌公司整體規(guī)范化水平，在此基礎(chǔ)上為市場的后續(xù)制度創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新打開空間。另一方面對基礎(chǔ)層掛牌公司加強(qiáng)服務(wù)和引導(dǎo)，針對基礎(chǔ)層掛牌公司大部分處于初創(chuàng)期、股權(quán)集中、融資交易不活躍的特點(diǎn)，引導(dǎo)基礎(chǔ)層掛牌公司主動(dòng)規(guī)范公司治理，優(yōu)化基礎(chǔ)層掛牌公司信息披露制度，加強(qiáng)基礎(chǔ)層掛牌公司資本市場監(jiān)管規(guī)則的培訓(xùn)，提供針對性培育孵化和融資對接、并購服務(wù)。

在夯實(shí)分層這一制度基礎(chǔ)的同時(shí)，2016年新三板監(jiān)管趨嚴(yán)，如嚴(yán)查掛牌企業(yè)挪用資金、完善券商考核、嚴(yán)查投資者門檻等。2016年4月份開始，對主辦券商進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價(jià)，為此發(fā)布了自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法。

“今年年初開始，新三板進(jìn)入了強(qiáng)力監(jiān)管年，明年新三板仍將處于強(qiáng)力監(jiān)管周期，加強(qiáng)監(jiān)管趨于常態(tài)化。”新三板投資者、南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)預(yù)計(jì)。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)此前表示，“流動(dòng)性不足和監(jiān)管能力不適應(yīng)市場發(fā)展是新三板目前面臨的主要矛盾。”

明年改革鎖定流動(dòng)性“靶心”

與監(jiān)管層的判斷一致，目前市場參與各方對于提高公司質(zhì)量、改善市場流動(dòng)性、完善融資功能等有許多迫切期盼。改善新三板市場流動(dòng)性，國務(wù)院以及證監(jiān)會(huì)、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)給出了積極信號。

2016年以來，國務(wù)院密集提出了對新三板改革的要求，國務(wù)院印發(fā)的多個(gè)文件提及新三板改革，其中年初公布的“十三五”規(guī)劃明確要求“深化新三板改革”；9月中旬印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，要求“完善新三板交易機(jī)制，改善市場流動(dòng)性”。這是首次在國務(wù)院層面的文件中明確提出改善新三板市場流動(dòng)性。

在證監(jiān)會(huì)層面，副主席趙爭平提出，“新三板必須堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為主，實(shí)施嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度。改善流動(dòng)性必須堅(jiān)守現(xiàn)有的合格投資者制度，在此基礎(chǔ)上，推進(jìn)制度建設(shè)，研究改革交易方式，豐富做市商類型，優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制。”

11月上旬，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開表態(tài)稱，目前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正按照“十三五”規(guī)劃關(guān)于深化新三板改革的部署和國務(wù)院要求，加緊制定改革方案?？傮w思路是，以改善市場流動(dòng)性為核心，以市場分層為抓手，落實(shí)“依法、從嚴(yán)、全面”監(jiān)管要求，進(jìn)一步提升市場服務(wù)效能和整體運(yùn)行質(zhì)量。改革將在維持現(xiàn)行分層標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，兼顧創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層掛牌公司的不同特點(diǎn)和差異化需求，具體改革方案將在形成后征求市場意見。

同月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理高振營表示，“要改善新三板市場流動(dòng)性，需要把不適應(yīng)于公開市場的交易制度徹底改善，協(xié)議轉(zhuǎn)讓不是公開市場的典型交易制度，只能是一個(gè)補(bǔ)充。公開市場其他的交易制度，新三板都可以探索。”

一攬子流動(dòng)性解決方案起步 私募試點(diǎn)參與做市落地在即

據(jù)《證券日報(bào)》記者了解，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究流動(dòng)性一攬子解決方案，包括修訂股票轉(zhuǎn)讓制度、啟動(dòng)私募參與做市、建立統(tǒng)一的盤后大宗交易制度等。

目前新三板一攬子流動(dòng)性解決方案正逐個(gè)推出，并且已經(jīng)開出“第一單”：12月13日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)公布10家參與做市試點(diǎn)的私募機(jī)構(gòu)名單。預(yù)計(jì)下一步完成現(xiàn)場驗(yàn)收后，10家私募機(jī)構(gòu)將與現(xiàn)有的88家券商形成近百家的做市商隊(duì)伍，服務(wù)做市企業(yè)。

《證券日報(bào)》記者獲悉，預(yù)計(jì)2017年將優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓，同時(shí)推出盤后大宗交易制度，并且有望在交易過程中引入價(jià)格形成的競爭性因素，推動(dòng)公募基金入市，放開掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制。

除了圍繞流動(dòng)性推進(jìn)改革之外，2017年仍將延續(xù)強(qiáng)力監(jiān)管，于2016年10月份開始征求意見的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，將在2017年正式發(fā)布并實(shí)施。

“建立常態(tài)化、市場化的退市機(jī)制是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完善市場建設(shè)的重要內(nèi)容，是實(shí)現(xiàn)市場進(jìn)退有序、健康發(fā)展的重要保障。”全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

“終止掛牌實(shí)施細(xì)則堪稱新三板退市制度，退市制度的出臺(tái)無疑是繼分層制度之后的又一個(gè)重大基礎(chǔ)性制度。”周運(yùn)南認(rèn)為，新三板退市制度的正式出臺(tái)，將加速掛牌企業(yè)的退市進(jìn)程，推動(dòng)更多企業(yè)主動(dòng)或被動(dòng)退市，以達(dá)到市場凈化以及實(shí)現(xiàn)市場新陳代謝，促進(jìn)市場形成良性循環(huán)。

《證券日報(bào)》記者了解到，綜合監(jiān)管層既定安排，預(yù)計(jì)2017年圍繞流動(dòng)性的改革將加快推進(jìn)，同時(shí)將不斷加強(qiáng)掛牌端、券商督導(dǎo)以及退市等環(huán)節(jié)監(jiān)管。“監(jiān)管層第一步是加強(qiáng)新三板參與各方的嚴(yán)厲監(jiān)管，第二步通過嚴(yán)加監(jiān)管，促使新三板參與各方規(guī)范化運(yùn)作，第三步就是逐個(gè)落地配套政策。”周運(yùn)南預(yù)計(jì)。