東北證券付立春:轉(zhuǎn)板試點(diǎn)勢在必行 堵路不如引活水

2017/02/08 09:50      胡程平

在融資變難和監(jiān)管加強(qiáng)的雙重力量下,越來越多掛牌企業(yè)試圖通過轉(zhuǎn)板、被并購甚至主動(dòng)摘牌離開新三板。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在接受廣東廣播電視臺財(cái)經(jīng)節(jié)目中心專訪時(shí)表示,新三板轉(zhuǎn)板現(xiàn)象加速,主要因?yàn)槭袌鐾度谫Y失衡,以及掛牌企業(yè)規(guī)范性與政策紅利不對等所導(dǎo)致。另外,從監(jiān)管層近期自上而下的表態(tài)中,監(jiān)管層推動(dòng)新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)勢在必行,而經(jīng)歷了新三板市場規(guī)范的掛牌企業(yè),在轉(zhuǎn)板A股上比一般排隊(duì)IPO企業(yè)更具優(yōu)勢。

投融資失衡新三板轉(zhuǎn)板成常態(tài)

今年以來新三板市場流動(dòng)性整體低迷,在融資變難和監(jiān)管加強(qiáng)的雙重力量下,部分企業(yè)開始對掛牌持觀望態(tài)度,已經(jīng)掛牌的企業(yè)中,也有越來越多的企業(yè)試圖通過轉(zhuǎn)板、被并購甚至主動(dòng)摘牌離開新三板。

而轉(zhuǎn)板的趨勢在今年年初尤為突出。拓斯達(dá)(300607)原為新三板企業(yè),于今年1月23日成功IPO;中標(biāo)集團(tuán)近日發(fā)布公告稱,公司已進(jìn)入首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)階段。據(jù)了解,中標(biāo)集團(tuán)于2015年7月30日正式在新三板掛牌,屬于創(chuàng)新層企業(yè)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年初至1月20日,有34家掛牌公司宣布接受上市輔導(dǎo)。

付立春認(rèn)為,新三板現(xiàn)在主要面臨投融資的失衡,伴隨企業(yè)掛牌數(shù)量的增多融資需求也在增加,但是整個(gè)新三板市場的交易還維持在2015年5000多家時(shí)候的水平,企業(yè)的融資其實(shí)更困難,這也是目前掛牌企業(yè)普遍的情況。

其次是規(guī)范與創(chuàng)新的失衡,推出了很多的監(jiān)管政策,但是面對新三板的改革創(chuàng)新,改革紅利推出的速度并不是同步的。比如說,對創(chuàng)新層的企業(yè)監(jiān)管越來越嚴(yán)格,某些細(xì)則還是對照A股上市公司的標(biāo)準(zhǔn),但是掛牌企業(yè)享受到的流動(dòng)性、估值等方面,跟A股是沒有可比性。

截至目前,三板市場已有16家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板,轉(zhuǎn)板后個(gè)股市盈率均提升了3倍以上,市值平均提高超過10倍。轉(zhuǎn)板對于企業(yè)的估值、成交、后續(xù)發(fā)展等有著十分積極的影響。

過去兩年,新三板共有248家企業(yè)進(jìn)行上市輔導(dǎo),從中選取選擇做市交易的企業(yè)進(jìn)行分析,統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)這類企業(yè)在上市輔導(dǎo)后中長期內(nèi)有顯著的超額收益。

付立春認(rèn)為,如果投融資、以及規(guī)范性與制度紅利的失衡,如果在短期內(nèi)沒有本質(zhì)的變化,在這種預(yù)期下,有較強(qiáng)實(shí)力的掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板,或是被上市公司并購,是非常理性、正常的決策。

規(guī)范性與政策紅利不對等倒逼政策加速

2016年10月10日,國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》提出“研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度”。2016年11月19日,國務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出,研究推出股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。與以往不同的是,此次重點(diǎn)提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)轉(zhuǎn)板,并強(qiáng)調(diào)研究推出轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。

然而,轉(zhuǎn)板制度雖提出時(shí)間較早,但實(shí)際實(shí)施推進(jìn)緩慢。有分析認(rèn)為,到目前為止,新三板掛牌企業(yè)若要在A股上市,需要先從新三板摘牌,再重新排隊(duì)走一遍IPO流程,轉(zhuǎn)板渠道并不暢通,市場上至今尚未出現(xiàn)一例能夠直接轉(zhuǎn)板的企業(yè)。

在業(yè)內(nèi)人士看來,轉(zhuǎn)板制度安排至少是新三板核心競爭力之一,是目前能夠看到的潛在的新三板紅利。不過,由于新三板與創(chuàng)業(yè)板之間存在估值鴻溝,轉(zhuǎn)板落地難度巨大。

要解決目前優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)流失,新三板市場也需要從自身找原因。付立春認(rèn)為,加快紅利機(jī)制的推出和完善,否則規(guī)范和紅利不對等是不能在市場上持久的;另外關(guān)于新三板的老大難投融資失衡,與A股市場差距太大,要緩解此問題需要引入新的投資機(jī)構(gòu)、投資者、資金等“活水”,從而增加市場的流動(dòng)性。

新三板發(fā)展核心不在“堵路”而在引“活水”

對于新三板轉(zhuǎn)板制度的支持由來已久,國務(wù)院、證監(jiān)會及全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾多次對外發(fā)言支持新三板轉(zhuǎn)板制度。在目前IPO排隊(duì)堰塞湖的背景下,經(jīng)歷了新三板市場制度規(guī)范的掛牌企業(yè)比一般企業(yè)在IPO上有何優(yōu)勢?

付立春認(rèn)為,從國務(wù)院、證監(jiān)會及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自上而下的表態(tài)中,監(jiān)管層推動(dòng)新三板轉(zhuǎn)板的決心是肯定的,“可以分為兩個(gè)方面,一是從四板轉(zhuǎn)到新三板,二是從新三板轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板,均是多層次資本體系的重要渠道,而各個(gè)渠道之間是相互聯(lián)系的,需要從戰(zhàn)略層面去推動(dòng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。”

而新三板企業(yè)在轉(zhuǎn)板A股上比一般排隊(duì)IPO企業(yè)具有一定優(yōu)勢,因?yàn)樵诮?jīng)歷了新三板市場的規(guī)范,包括創(chuàng)新層企業(yè)的會計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則將與A股上市公司趨同等,都是掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板的優(yōu)勢。

A股流動(dòng)性佳,但新三板融資便利,并購重組一般不需要審批,部分創(chuàng)新層企業(yè)質(zhì)量已超過創(chuàng)業(yè)板。而A股制度固化很難突破,比如至今退市制度仍不完善,虧損企業(yè)無法退市,而這導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市。

據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)顯示,創(chuàng)新層2015年平均凈資產(chǎn)收益率18.78%,遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的10.34%,然而市盈率只有21.17倍,遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的69.95倍。這表明新三板創(chuàng)新層企業(yè)的盈利能力遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板,同時(shí)也意味著創(chuàng)新層能給投資者帶來更高的收益。

付立春同時(shí)指出,新三板市場發(fā)展的核心,并不是封堵轉(zhuǎn)板渠道,而是應(yīng)該提高自身投融資功能,從而吸引更多中小企業(yè)掛牌。

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