給股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的10大建言獻(xiàn)策：創(chuàng)建新三板IPO雙軌排隊(duì)制

面對當(dāng)前新三板存在的流動(dòng)性問題及市場化發(fā)展問題，本著提振新三板參與各方的信心，提升新三板服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，我們提出以下10點(diǎn)建議：

1創(chuàng)建新三板IPO雙軌排隊(duì)通道

我們都知道，以目前的政策，新三板企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)直接轉(zhuǎn)板。掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)到更高的A股市場，必須通過傳統(tǒng)的IPO途徑，即和其他企業(yè)一樣，去排隊(duì)，通過證監(jiān)會(huì)審核后才能發(fā)行上市。

通常而言，這樣的排隊(duì)需要兩到三年的時(shí)間。

江蘇中旗在2014年12月9日的股東大會(huì)上，審議通過IPO議案，而正式上市交易的時(shí)間是2016年12月20日，整整兩年。

拓斯達(dá)的時(shí)間較短，從股東大會(huì)通過到上市大致為1年半。

而之前的艾艾精工、海容冷鏈，至今仍在排隊(duì)之中，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過兩年。此外的海納生物、中興通科等已經(jīng)超過三年。

之所以建議股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立IPO綠色通道，原因主要有兩個(gè)。

一是，新三板已經(jīng)定位于股權(quán)市場，而非類似A股的證券交易市場。那么要解決新三板市場流動(dòng)性，提升新三板市場的活躍度，就必須增加機(jī)構(gòu)投資者。而目前的新三板市場的最大機(jī)構(gòu)投資者，就剩下PE機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)因?yàn)樾氯鍥]有實(shí)際的退出功能，而逐漸放棄新三板市場，或表現(xiàn)得意興闌珊。

創(chuàng)建掛牌企業(yè)IPO綠色通道，是變相地實(shí)現(xiàn)新三板退出功能，吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者參與優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的融資和二級市場交易。

方法很簡單，可選取最優(yōu)質(zhì)的一百家掛牌公司，和傳統(tǒng)的IPO排隊(duì)企業(yè)并線排隊(duì)，即排隊(duì)雙軌制。時(shí)間上也可以設(shè)定企業(yè)掛牌滿一個(gè)會(huì)計(jì)年度，且沒有受到相關(guān)處罰。

二是，目前的IPO新政已經(jīng)開通了貧困縣、新疆、西藏地區(qū)符合上市條件的企業(yè)即報(bào)即審的綠色機(jī)制。創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)并線IPO排隊(duì)，在操作上已經(jīng)成為可能。

如此一來，可大大縮短掛牌企業(yè)IPO上市的時(shí)間，同樣又不會(huì)和現(xiàn)有IPO政策相抵觸。

同時(shí)大可不必?fù)?dān)心，由于IPO原因?qū)е滦氯鍍?yōu)質(zhì)企業(yè)流失的問題。對于已經(jīng)有一萬多家掛牌企業(yè)的新三板而言，每年轉(zhuǎn)板幾十家上百家企業(yè)，僅僅是九牛一毛。大量的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)仍然留存在新三板。

相反，根據(jù)我們的預(yù)測，新三板設(shè)立IPO綠色雙軌排隊(duì)通道，只會(huì)吸引更多的優(yōu)秀企業(yè)爭相到新三板掛牌。同時(shí)讓更多的PE、公募以及各類機(jī)構(gòu)投資者參與新三板的投資，從而激活新三板市場。

另外，創(chuàng)建新三板IPO雙軌排隊(duì)制，符合證監(jiān)會(huì)日前提出的助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的目標(biāo)。

2創(chuàng)新層再分競價(jià)層

創(chuàng)新層設(shè)立幾近一年時(shí)間，后續(xù)的利好政策遲遲不見動(dòng)靜，這也是新三板市場疲弱的一大因素。

從目前的情況看，在創(chuàng)新層設(shè)立一個(gè)競價(jià)層，已經(jīng)成為市場人士的共識(shí)。

原因很簡單，目前新三板的日均交易金額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足整個(gè)新三板市場的交易需要，也無法滿足目前950家創(chuàng)新層掛牌企業(yè)的交易量。

而要提升創(chuàng)新層二級市場交易活躍性，最好的方式就是在創(chuàng)新層企業(yè)中，再次選擇200家左右企業(yè)來設(shè)立競價(jià)層，通過與A股市場類似的競價(jià)方式，提高這些掛牌企業(yè)的交易積極性。

競價(jià)層的意義在于，在一定范圍內(nèi)激活新三板二級市場交易量，達(dá)到部分解決市場流動(dòng)性的問題;通過對標(biāo)A股交易模式為日后掛牌企業(yè)直接轉(zhuǎn)板做準(zhǔn)備;再是激勵(lì)市場投資者積極參與競價(jià)交易;同時(shí)也鼓勵(lì)掛牌企業(yè)積極規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)掛牌企業(yè)成長壯大。

3降低創(chuàng)新層投資者門檻

說實(shí)話，我們是反對降低投資者門檻的。在中國，無論是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，玩家都是散戶，A股發(fā)展了那么多年，中小投資者權(quán)益的保護(hù)問題一直沒有得到有效解決。

完全降低門檻，在新三板目前掛牌企業(yè)良莠不齊的背景下，中小投資者的保護(hù)問題只會(huì)更多，甚至是不可逆的。這會(huì)影響到社會(huì)穩(wěn)定。

這里提倡的降低門檻是專門針對創(chuàng)新層的，而且是只能在競價(jià)層買賣股票，這樣就將范圍縮小到一個(gè)可控的程度。即在一個(gè)經(jīng)過篩選過的具有優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的創(chuàng)新層中的競價(jià)市場。

當(dāng)然，如果第一個(gè)建議為股轉(zhuǎn)采納，設(shè)立IPO雙軌排隊(duì)模式，大量的資金本身就會(huì)沖進(jìn)新三板市場，這條降低門檻的建議就顯得無足輕重了。

同時(shí)，如果沒有在創(chuàng)新層再設(shè)立一個(gè)競價(jià)層，降低門檻也是不建議的。

4盡快摒棄新三板再定位困擾

實(shí)際上，新三板的再定位是個(gè)偽命題。

之前我們說過，新三板的功能定位是很明確的，即股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的經(jīng)營宗旨----推動(dòng)場外交易市場健康發(fā)展，促進(jìn)民間投資和中小企業(yè)發(fā)展，有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

只是市場定位有些模糊。到底是一級市場還是二級市場?是場外市場還是交易市場?是A股預(yù)備板，還是獨(dú)立的資本市場?之前的定位混亂已經(jīng)造成了市場困擾，包括融資、定價(jià)等等都受到不同程度影響。

以目前新三板市場的規(guī)模、交易方式以及管理機(jī)制，事實(shí)上形成了“納斯達(dá)克+場外市場”的模式。即新三板包含了一級市場和二級市場兩個(gè)市場的交叉特點(diǎn)和共性。

這其實(shí)是新三板本身機(jī)制運(yùn)作形成的。

從目前的現(xiàn)實(shí)狀況而言，不必過于拘泥再定位問題，只要明確就好。與其勞精費(fèi)神謀求再定位，不如切切實(shí)實(shí)做好各種創(chuàng)新工作。定位于股權(quán)市場又何妨?在創(chuàng)新方面，新三板未來大有可為。

5加快啟動(dòng)引流工程

盡快出臺(tái)政策，引導(dǎo)公募基金、保險(xiǎn)資金以及QFII參與競價(jià)層掛牌企業(yè)的投資和交易。

6盡快明確三類股東問題

三類股東問題，是目前一些掛牌企業(yè)較為關(guān)注的。原因是，三類股東對部分謀求IPO的掛牌企業(yè)帶來阻礙。

所謂三類股東，即契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃。之前，證監(jiān)會(huì)針對信托的清理要求有較為明確的規(guī)定，而對資管計(jì)劃、契約型基金目前還沒有明確的清理要求。但市場有傳言說，新三板公司中有上述三類股東的，必須在公司IPO申報(bào)前進(jìn)行清理。

監(jiān)管層應(yīng)該對此類問題予以明確，因?yàn)樵谀壳吧陥?bào)IPO的掛牌企業(yè)中，有三分之一的企業(yè)存在上述問題。

同時(shí)，三類股東問題已經(jīng)影響到了掛牌企業(yè)從協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)做市交易的積極性。掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)為做市之后，就無法控制交易股東的性質(zhì)，這導(dǎo)致不少已經(jīng)做市又想IPO的掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)回到協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

7進(jìn)行做市制度的改革

目前新三板做市制度的問題已經(jīng)公開化。諸如做市股跌跌不休、做市資金嚴(yán)重缺乏、做市商缺少對手盤等等。

做市交易制度是成熟資本市場常見的交易方式，但目前新三板市場的做市制度，由于只有券商能做市，形成了壟斷，造成“僧多粥少”的局面。一方面僅有的80多家做市商遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足做市需求;另一方面券商出于自身考慮，要么短期獲利，要么拿少量資金“假裝”做市，起不到活躍交易的目的。

還有，新三板融資的特點(diǎn)本來是小額、快速、多次，一旦采取做市轉(zhuǎn)讓，企業(yè)對股東人數(shù)無法控制，這會(huì)影響掛牌企業(yè)日后的定增融資(股東200人限制)以及轉(zhuǎn)板。

事實(shí)上，企業(yè)一旦采取做市轉(zhuǎn)讓后，股票定價(jià)權(quán)就從股東移交給了做市商，做市商有義務(wù)維護(hù)掛牌企業(yè)的合理市值。

建議股轉(zhuǎn)對做市制度進(jìn)行改革，大量引進(jìn)私募、投資管理公司等，形成做市機(jī)構(gòu)的多元化，增加做市資金量，同時(shí)嚴(yán)格規(guī)定做市商維護(hù)市值的義務(wù)，嚴(yán)禁做市商大量拋盤，設(shè)定在某個(gè)時(shí)間段，做市商持有的股票不能少于庫存股等等。

8出臺(tái)盤后大宗交易制度

2017年大量掛牌企業(yè)各類股東的股份開始解禁，為減少其對二級市場的沖擊，應(yīng)盡快推出盤后大宗交易制度。

9市場凈化應(yīng)從體系內(nèi)延伸到體系外

通過2016年全年監(jiān)管體系的健全及強(qiáng)化，新三板市場的各種不規(guī)范已經(jīng)逐漸得到凈化。但同時(shí)帶來的問題是，各種監(jiān)管考核，極大增加了掛牌企業(yè)以及中介機(jī)構(gòu)的工作量，許多掛牌企業(yè)疲于應(yīng)付，產(chǎn)生了一些副作用。

與此同時(shí)，新三板體系外的市場亂象叢生。各種非法股票交易層出不窮，日常微信圈也充斥著不實(shí)的掛牌企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓或定增的信息，一些不明投資者往往被中招。

建議股轉(zhuǎn)在繼續(xù)加強(qiáng)體系內(nèi)各參與主體的監(jiān)管同時(shí)，也加強(qiáng)整治體系外的市場亂象。

同時(shí)適度放開PE等類金融機(jī)構(gòu)在新三板市場的掛牌以及融資限制等。

10建立預(yù)期管理

由于大家對新三板未來的預(yù)期不同，公募資金、券商做市商、資管計(jì)劃、私募、信托等投資者對市場流動(dòng)性有不同的判斷，很多投資機(jī)構(gòu)因?yàn)榭床坏搅鲃?dòng)性的改善，選擇逃離新三板。

而整個(gè)市場，由于2016年新三板整體疲弱，對新三板的負(fù)面評價(jià)越來越多，相關(guān)的新聞報(bào)道也偏負(fù)能量。包括掛牌企業(yè)以及券商都表現(xiàn)出對新三板未來發(fā)展信心不足。

所以，建議股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建立預(yù)期管理，包括制度預(yù)期管理和輿情預(yù)期管理。股轉(zhuǎn)相關(guān)高層應(yīng)主動(dòng)和市場交流溝通，傳遞正能量，提振市場參與者的信心。

希望監(jiān)管層能夠從善如流，本著加快新三板良性發(fā)展的初衷，從不斷提升新三板服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的角度，及時(shí)推出相應(yīng)利好政策，那么對于新三板及掛牌企業(yè)而言善莫大焉。

在發(fā)展成為中國的納斯達(dá)克的目標(biāo)征程中，新三板不可能一蹴而就，但我們在摸著石頭過河的同時(shí)，順時(shí)順勢顯得尤為重要。