參與定增還需細合計 新三板200人規(guī)模定增通過率大幅降低

過去10年，上市公司再融資規(guī)模高達6.5萬億元，遠超IPO融資規(guī)模。借助定向增發(fā)進行并購重組，正成為一大批上市公司再融資的訴求

自2015年下半年開啟的“定增盛宴”，已出現(xiàn)分化行情。對頻繁融資、單次融資金額過大的上市公司、再融資過后即做高轉(zhuǎn)送的上市公司以及拿著定增募集資金不務(wù)正業(yè)的上市公司，投資者應(yīng)提高警惕

春節(jié)剛過，再融資監(jiān)管“收緊”的態(tài)勢已很明顯。中國證監(jiān)會2月10日在官方網(wǎng)站發(fā)文再次明確：“要規(guī)范上市公司再融資行為，禁止募集資金用于類金融業(yè)務(wù)，限制募集資金用于償還銀行貸款和補充流動資金，對上市公司忽悠式融資、跟風(fēng)式融資嚴(yán)格監(jiān)管。”

九泰基金統(tǒng)計顯示，2017年1月份，市場新增66宗定向增發(fā)公布董事會預(yù)案，總募資額1410億元，新增預(yù)案數(shù)量及募資總額環(huán)比2016年12月下降。此外，1月份若剔除上市公司停止實施、股東大會未通過、發(fā)審委未通過等項目，目前定增項目的總存量募資規(guī)模與現(xiàn)金認購的1年期存量募資規(guī)模環(huán)比持續(xù)減少，存量獲批定增項目規(guī)模環(huán)比也大幅減少。

投資者該如何看待當(dāng)前再融資市場發(fā)展趨勢？未參與的投資者如何分享大戶“盛宴”？

　　切忌盲目追投概念股

再融資是指上市公司通過配股、定向增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場上進行的直接融資形式。以目前再融資的“主力軍”非公開發(fā)行股票（定向增發(fā)）為例，上市公司通常以低于市場均價的價格，向不超過10位的特定投資者發(fā)行股份融資，參與者可“打折買股票”。

參與定增有3種好處，一是融資利好上市公司基本面，有望推升股價。二是定增對二級市場有諸多利好，有利股價進一步提升。三是定增往往具有一定的折價，投資者能享受安全墊收益。

包括配股、定增在內(nèi)的再融資行為本質(zhì)上還是投資股票。前海開源再融資精選基金經(jīng)理邱杰認為：“定增公司價格的倒掛與市場環(huán)境關(guān)系較大，但定增是一個相對中長期的投資，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的拉長周期價值仍然會體現(xiàn)，所以核心還是對股票標(biāo)的的甄別能力。”

過去10年，上市公司再融資規(guī)模高達6.5萬億元，遠超IPO融資規(guī)模。參與其中的投資者分享到定增市場、轉(zhuǎn)債市場等各式“再融資盛宴”。九泰定增基金經(jīng)理劉開運認為：“以定增為代表的再融資市場之所以自2015年下半年以來持續(xù)火爆，主要有幾方面原因：一是上市公司在經(jīng)濟下行壓力增大的背景下從內(nèi)生增長轉(zhuǎn)向外延并購，通過再融資實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級；二是國企改革加快，需要資產(chǎn)注入和資產(chǎn)證券化；三是產(chǎn)業(yè)整合加快，行業(yè)集中度提升，而上市公司核心的優(yōu)勢正是直接融資功能。”

然而在高速發(fā)展的背后，再融資市場也出現(xiàn)不少問題。金牛理財網(wǎng)分析師宮曼琳提醒，自2015年下半年開啟的“定增盛宴”，已出現(xiàn)分化行情，投資者應(yīng)注意風(fēng)控。一是頻繁融資、單次融資金額過大的上市公司，可能面臨過度融資行為審查；二是再融資過后即做高轉(zhuǎn)送的上市公司，純粹概念炒作嫌疑較大；三是利用定增資金去買理財、買P2P、炒房、炒股的上市公司，可能將面臨更嚴(yán)格的資金監(jiān)管；四是要謹防定增破發(fā)和鎖定期內(nèi)浮虧的股票。

另外，來自新三板再融資審核也趨嚴(yán)。目前，200人規(guī)模定增通過率大幅降低。據(jù)山西證券分析師王磊介紹，2016年前11個月，新三板200人定增方案獲證監(jiān)會受理數(shù)量僅40家，是2015年的三分之一，通過率也從2015年的86.4%銳減至目前的56.6%。

中國證監(jiān)會2月9日發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管部再融資申請企業(yè)基本信息情況表》顯示，處于審核之中的上市公司再融資申請共計387例，其中非公開發(fā)行股票（定向增發(fā)）達363例。目前，一些募集資金規(guī)模較大的定增再融資進展明顯較為緩慢。比如，近期對眾興菌業(yè)、雪榕生物、仟源醫(yī)藥等公司的定增反饋意見顯示，監(jiān)管層要求公司對是否存在過度融資傾向、為何購買理財產(chǎn)品、保薦機構(gòu)是否合規(guī)等情況作出說明。

針對定增折價縮窄、監(jiān)管趨嚴(yán)等問題，劉開運認為，定增市場是萬億元級別的大市場，有效監(jiān)管可以防范炒作概念、剔除不合理的再融資項目，有利于支持合理的再融資項目。像公募基金這樣的機構(gòu)投資者對折價要求很高，真正理性的投資人不應(yīng)盲目追求過熱的定增概念股或其他再融資概念股。

　　參與“盛宴”從長計議

再融資的參與門檻一般都很高，除去公司債、可轉(zhuǎn)債，面對動輒需要100萬元起點才能參與的定增項目，普通投資者如何分享資金大戶的投資“盛宴”？

公募基金是選擇之一。目前財通基金、博時基金、九泰基金三家公募基金已成立的定增基金產(chǎn)品達15只，占定增基金總量的48%以上；合計資產(chǎn)凈值超過260億元，占據(jù)定增基金總規(guī)模的59.26%，這3家公司的定增基金規(guī)模已經(jīng)超過公募定增基金市場的“半壁江山”。從業(yè)績看，截至1月底，九泰銳智定增自成立以來收益率為32.8%，大幅領(lǐng)先同類基金。前海開源再融資主題精選、泓德泓富A分別以12.6%、12.43%收益率位列二、三位。2017年1月份，財通基金中標(biāo)項目平均浮盈32%，九泰基金新參與項目一月份平均投資浮盈近20%，大幅跑贏同期市場水平。

“做定增投資要重點考慮幾方面因素：一是注意所選股票的行業(yè)成長性。二是看定增公司基本面能否匹配定增方案。公司基本面是否扎實，決定公司未來是否有發(fā)展的基礎(chǔ)，上市公司執(zhí)行定增方案的能力以及定增募集資金的去向也是考察的重點。三是要看投資后，公募基金公司能否幫助定增企業(yè)做一些事情。”劉開運說。

除此之外，投資者還應(yīng)重點考察定增資金的用途。財通基金投行部負責(zé)人告訴《經(jīng)濟日報》記者：“從2016年定增項目募資用途看，并購重組類的殼資源重組、配套融資、融資收購其他資產(chǎn)三項總額達8395億元，次數(shù)達382次，占據(jù)定增市場半壁江山。借助定向增發(fā)進行并購重組，正成為一大批上市公司再融資的訴求，此類定增項目中蘊含的超額收益值得投資者重點關(guān)注。”

事實上，即便是定增破發(fā)，也不乏投資機遇。融通新趨勢擬任基金經(jīng)理何天翔認為，目前定增破發(fā)可選標(biāo)的豐富。類似的定增破發(fā)情形曾出現(xiàn)在2008年、2012年，究其原因，是牛市中實施定增的上市公司較多，遇到市場調(diào)整后紛紛跌破定增價。參與定增破發(fā)股，捕捉破發(fā)股票修復(fù)價格行情，相當(dāng)于在一級市場基礎(chǔ)上“折上折”買股，這樣的投資機會不多見。

融通基金統(tǒng)計，2011年至2016年破發(fā)幅度20%至首次漲回增發(fā)價平均需要118個交易日；在定增破發(fā)幅度20%時買入，持有解禁時賣出，平均收益率為47.4%。