經(jīng)營問題or財務造假？剛掛牌不到倆月就被強制停牌

新三板掛牌公司和主辦券商相愛相殺的戲碼還在持續(xù)上演，而且越來越精彩。

按理說，企業(yè)掛牌前，其主辦券商經(jīng)過盡職調查后會出具一份主辦券商推薦報告，將企業(yè)是否具備持續(xù)經(jīng)營能力、公司治理是否健全、公司存續(xù)期是否滿兩年等是否滿足掛牌條件說清楚。

企業(yè)掛牌后，也要保持和主辦券商的聯(lián)系，該披露信息就披露信息、該配合檢查就配合檢查、該提交財務報告就提交財報。

但是，剛剛掛牌新三板還不到兩個月的御心堂（870748），就開始和他的主辦券商玩起了“躲貓貓”的游戲，拒不相見。

而他的主辦券商——愛建證券，兩個月前在推薦他掛牌新三板的時候還信心滿滿地說，御心堂具備持續(xù)經(jīng)營能力?，F(xiàn)在卻“翻臉不認人”，說他的經(jīng)營管理存在重大不確定性。

這到底發(fā)生了什么幺蛾子？

01

御心堂實控人疑失聯(lián)

4月5日，御心堂被強制停牌，這距離其2月15日掛牌還不到兩個月的時間。

事情經(jīng)過是這樣的：

按照愛建證券的說法，御心堂實際控制人張德龍和林軼璞、總經(jīng)理兼董事會秘書李洪海不配合主辦券商的現(xiàn)場檢查。

所以愛建證券就發(fā)公告提示風險，提醒投資者注意御心堂可能存在經(jīng)營風險和公司治理風險，其經(jīng)營管理存在重大不確定性。

然后，御心堂就被強制停牌了。

但是，在兩個月前，在推薦御心堂掛牌時，愛建證券卻是這樣評價這家公司的：

1、公司的前身為北京御心堂生物科技有限公司，成立于2009年12月18日，公司依法設立且存續(xù)滿兩年；

2、公司主營業(yè)務為健康營養(yǎng)食品的研發(fā)、委托生產(chǎn)和銷售，以及保健食品和醫(yī)療器械的銷售。公司業(yè)務明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力；

3、公司設有獨立財務部門，能如實反映企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。公司治理機制健全，合法規(guī)范經(jīng)營；

4、公司股權明晰，股票發(fā)行和轉讓行為合法合規(guī)；

5、公司屬于非科技創(chuàng)新類公司，不存在負面清單限制情形。

然而，好話說盡也該提提御心堂的“不足”。

02

主辦券商直指御心堂五大風險

愛建證券在推薦御心堂掛牌的報告中，除對這家公司所處行業(yè)可能涉及的食品安全、產(chǎn)品配方泄露、OEM模式對生產(chǎn)廠商的過度依賴等風險外，還細數(shù)了其五大風險：

2014年度、2015年度、2016年1-6月，御心堂從關聯(lián)方采購的產(chǎn)品金額分別為20萬元、538萬元及42萬元，存在關聯(lián)方采購金額過大的風險；

御心堂2014年及2015年前四個月的貨款通常由公司的股東林軼璞或董事林富信代為從快遞公司收取后再匯款至公司，相關資金存在現(xiàn)金收取的風險；

公司股東張德龍和林軼璞為夫妻關系，二人直接持有公司50%股權，并通過北京泉露資本投資管理有限公司間接持有公司30%的股份，可能存在二人利用其對公司的控制權，對公司的經(jīng)營決策、人事和財務等方面進行不當控制的風險；

2016年6月17日，御心堂與北京易代儲科技有限公司簽訂租賃合同，承租庫房面積為590平方米，但該租方尚未取得房屋所有權證，因此該租賃合同可能無效；

公司銷售推廣以直接銷售為主，銷售人員存在為提高業(yè)績指標而不當宣傳的道德風險。

管中窺豹，愛建證券對御心堂的這部分風險提示，或足以揭露該公司“失聯(lián)”的原因。

4月份，為年報密集披露期，其主辦券商也因年報督導之事聯(lián)系不上御心堂。因此，我們再來細看御心堂的過往財報，或許可以猜出些許端倪。

03

主要客戶為個人銷售模式為直銷

論壇君查詢網(wǎng)絡資料發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)有著大量關于康健仁人在銷售保健品的過程中涉嫌詐騙等問題。

康健仁人是御心堂2009年設立之時的有限公司名稱。

這與愛建證券在推薦其掛牌時細數(shù)的五大風險之一的——公司“存在銷售、宣傳道德風險”不謀而合。

這是否會是競爭對手惡意抹黑，也不好判斷。

而在客戶和銷售模式上，御心堂產(chǎn)品的主要客戶是個人，主要銷售模式為直銷。

在公開轉讓說明書中，御心堂稱，“公司目前采取‘企業(yè)直面消費者’的銷售模式，即不通過藥房、超市、直銷員等中間環(huán)節(jié)。”

該模式主要通過電視廣告等形式的線上媒體推廣，400客服電話聯(lián)系、咨詢、購買，通過物流公司配送到客戶手上，貨到之后付款，由物流公司代收后轉至公司賬戶。

2014年、2015年、2016年1-6月公司前五大客戶均為個人客戶，銷售金額從一萬余元到20余萬元不等。同期五大客戶占營業(yè)收入比重分別為9%、2%和3%。

也就是說，御心堂數(shù)千萬的營業(yè)收入，都是由這一個個高度分散的訂單形成的。

而大批量訂單的現(xiàn)金結算，歷來是財務造假的“重災區(qū)”之一。目前尚不清楚被主辦券商口中的御心堂“經(jīng)營問題”是否與此有關。

04

2016年中報毛利率雄踞行業(yè)第一

從東財choice保健用品行業(yè)數(shù)據(jù)看，御心堂近三年的發(fā)展簡直不要太好：毛利率一直穩(wěn)居高位并一路上揚，從2014年的79.33%上升到2015年的81.81%，至2016年中報達到82.01%。

在行業(yè)里的排名，也從2014年的第四，上升到2015年的第二。至2016年中報的時候，已經(jīng)雄踞行業(yè)第一。

對此御心堂解釋稱，毛利率較高，主要原因是產(chǎn)品的原材料成本低、銷售模式為直銷、自主研發(fā)產(chǎn)品銷售比重較高等。

但論壇君發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)毛利率前三名輪流坐的保健品行業(yè)，卻只有御心堂穩(wěn)步上升，一路摘得第一的寶座，也是頗為“難得”啊。

05

營收漲幅遠超行業(yè)平均水平

比毛利率上升更快的，還有御心堂的營業(yè)收入和凈利潤。

報告期內，御心堂營業(yè)收入和凈利潤情況如下：

2014年，御心堂仍處于初創(chuàng)期，主營業(yè)務收入規(guī)模較小，但公司成長得很快。

2014年御心堂還是一個收入只有108萬的“小不點”。到2015年，御心堂突然就成了年收入高達5032萬的“龐然大物”，增長近50倍。

2016年中報，其收入則更是達到4424萬元，接近2015年全年收入的九成。按此測算，其年營業(yè)收入復合增長率超過7倍。

同期的凈利潤，御心堂也從虧損15萬，一路攀升到2015年盈利1042萬，2016年中報盈利571萬。

值得注意的是，其凈利潤及營收漲幅，遠高于區(qū)域股權市場中“WIND食品、飲料與煙草類”行業(yè)的平均水平。

對此，愛建證券的解釋是，“考慮到御心堂企業(yè)銷售額的成長性以及全國統(tǒng)計測算數(shù)據(jù)偏高，其2015年和2016年全年營業(yè)收入之和可以超過全國范圍內限額以上私營零售企業(yè)和專門零售企業(yè)的平均營業(yè)收入之和。”

這是愛建證券當時推薦御心堂掛牌時的表述，不知現(xiàn)在是否依然堅持此觀點。