這家疫苗公司好有錢！10億理財(cái)3.75億用來分紅

A股中國神華（601088）的大紅包熱勁未過，新三板也有家土豪公司“慷慨解囊”了。在新三板目前年度權(quán)益分派方案中，成大生物(831550.OC)計(jì)劃派息3，75億元，成為土豪之首。

公開資料顯示，成大生物于2014年12月31日在新三板掛牌，屬于新三板創(chuàng)新層企業(yè)，轉(zhuǎn)讓方式為做市轉(zhuǎn)讓，目前已經(jīng)擁有24家做市商；公司主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售人用狂犬病疫苗及人用乙腦滅活疫苗。

豪發(fā)3.75億元紅包

3月10日，成大生物擬每10股派發(fā)10元現(xiàn)金股息，也就是說按目前總股本3.75億股算，成大生物高轉(zhuǎn)送的大紅包總值3.75億元，股息率為5.37%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行定期一年的利息。據(jù)公司公布的2016年年報(bào)，成大生物2016年總營收10.3億元，凈利潤4.57億元，年末可供分配的利潤達(dá)10.65億元。

與一般采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的高分紅企業(yè)，分紅基本落入自家口袋的掛牌企業(yè)不同。截至2016年12月31日，成大生物有1033戶股東，其中，公司前十大股東共計(jì)持有2.71億股股份，持股比例72.43%，實(shí)際控制人為遼寧省國資委。這也就是說，剩下的一千多家小股東仍可以獲得1億元左右的紅包。（微信號：zhitong-xinsanban）

事實(shí)上，成大生物已經(jīng)連續(xù)3年對全體股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅了。在此前的2014年和2015年，其分別實(shí)施10派10、10派5的分紅方案，分紅總額分別達(dá)到3.6億元、1.87億元。

通常說，愿意分紅的都是好公司，但像成大生物這樣的，還是比較少見。那么公司為啥這么土豪？

人用狂犬疫苗龍頭企業(yè)

作為母公司遼寧成大集團(tuán)(600739)比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，成大生物2014年11月掛牌新三板。

人在被動物咬傷后，接種狂犬疫苗和抗狂犬病血清是預(yù)防狂犬病感染的主要辦法?？袢呙缱畛跻蕾囘M(jìn)口，后來實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)。

成大生物主業(yè)就是生產(chǎn)人用狂犬疫苗。主要產(chǎn)品包括人用狂犬病疫苗(Vero 細(xì)胞)、人用乙腦滅活疫苗(Vero細(xì)胞)及獸用狂犬病疫苗三類產(chǎn)品。其中，人用狂犬病疫苗(Vero 細(xì)胞)對成大生物業(yè)績貢獻(xiàn)達(dá)到90%以上，是公司的主要營收來源。

目前國內(nèi)生產(chǎn)的狂犬疫苗有三代技術(shù)，成大生物生產(chǎn)的人用狂犬疫苗(vero細(xì)胞)使用的是比較先進(jìn)的傳代細(xì)胞技術(shù)。

成大生物的毛利率高達(dá)80%以上，因?yàn)楣旧a(chǎn)的人用疫苗屬于二類疫苗，有自主定價權(quán)，所以產(chǎn)品利潤很高。我國衛(wèi)生主管部門將疫苗分為兩類，一類疫苗新生兒出生時必須接種，由政府免費(fèi)提供，二類疫苗屬于付費(fèi)自愿接種。

行業(yè)的競爭格局正在改變

我國疫苗生產(chǎn)和質(zhì)量監(jiān)督主管部門是中國藥品生物制品檢定所，根據(jù)中檢所的簽發(fā)數(shù)據(jù)，我國人用狂犬疫苗市場規(guī)?；痉€(wěn)定，總?cè)萘看蠹s1200萬人份，對應(yīng)市場規(guī)模約為16-20億。

在這個市場中，成大生物一家獨(dú)大，2015年占到46%的市場份額，營收幾乎占市場規(guī)模的一半。

但是，值得注意的是，近年來人用狂犬疫苗這個存量市場的競爭格局正在發(fā)生變化。

疫苗企業(yè)的主要客戶是各省市的疾病控制中心及其下屬接種單位，采用招標(biāo)的方式采購，中標(biāo)與否決定了疫苗企業(yè)一年的營收水平。在行業(yè)中，寧波榮安、遼寧依生、長春長生的市場占有率變化迅速，2015年上升比較迅速的是寧波榮安。無論排位靠后的企業(yè)市場占有率如何變動，總體上成大生物的市場占有率在下降。（微信號：zhitong-xinsanban）

為什么成大生物一家企業(yè)就能獲得如此高的市場占有率，一個可能的原因是，成大生物產(chǎn)品的報(bào)價低。以廣東茂名市2016年狂犬疫苗中標(biāo)價格為例，成大生物生產(chǎn)的vero細(xì)胞類疫苗產(chǎn)品(注射液和凍干粉)報(bào)價是149元，而長春長生生物的vero細(xì)胞凍干粉報(bào)價則是239元。成大生物有明顯的價格優(yōu)勢。

疫苗企業(yè)提供的都是同質(zhì)化產(chǎn)品，未來隨著競爭的加劇，不排除通過打價格戰(zhàn)的方式來提高市場占有率。這樣一來，疫苗產(chǎn)品的毛利率就會被壓縮，企業(yè)的盈利水平可能降低。

所以成大生物所處的其實(shí)是一個存量市場，成長性已經(jīng)非常有限。但是目前仍占有領(lǐng)先地位，公司盈利豐厚，2015年成大生物營收9.4億，凈利潤4.5億，掛牌以來連續(xù)兩年分紅，分紅總金額近5.5億。

2016年上半年利潤有所下滑，營業(yè)收入同比減幅達(dá)到7.72%;營業(yè)利潤減幅為 5.02 %，全年的營收情況還需要觀察。

10億元理財(cái)

如果公司市場份額、盈利水平和分紅水平能保持目前的水平，不出現(xiàn)大幅下滑的話，不失為新三板上價值投資的好標(biāo)的。

無獨(dú)有偶，成大生物除了向股東派發(fā)大紅包外，還把10億元用來理財(cái)。3月31日，成大生物發(fā)布關(guān)于對外投資購買理財(cái)產(chǎn)品的公告。

公告顯示，公司于2017年3月30日召開的2016年年度股東大會審議通過了《關(guān)于購買理財(cái)產(chǎn)品的議案》，同意公司購買銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司理財(cái)產(chǎn)品（不含關(guān)聯(lián)交易）等，理財(cái)產(chǎn)品余額最高不超過人民幣10億元，單筆理財(cái)期限不超過1年，理財(cái)額度可循環(huán)使用。股東大會授予董事長在上述額度內(nèi)行使決策權(quán)，授權(quán)期限自2016年年度股東大會決議通過之日起至下一年度股東大會召開之日有效。

根據(jù)協(xié)議，公司于2017年3月30日認(rèn)購了國債逆回購（GC001，代碼204001），理財(cái)期限為1天，購買金額為3500萬元；2017年3月31日認(rèn)購了國債逆回購（GC007，代碼204007），理財(cái)期限為7天，購買金額為3500萬元。資金來源為公司自有資金。

成大生物表示，公司本次投資理財(cái)產(chǎn)品是為了提高公司資金的使用效率，為公司和股東謀取較好的投資回報(bào)，在保證日常經(jīng)營資金需求及資金安全的前提下，使用部分自有閑置資金擇機(jī)購買低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。

新三板正在悄悄進(jìn)行一場大變革。2017年第一季度新三板掛牌企業(yè)已突破11000家。但今年以來新三板的擴(kuò)張速度明顯放緩，退出的企業(yè)數(shù)量則明顯增加，而A股上市公司也加緊到新三板物色收購重組標(biāo)的。新三板冰火兩重天的格局依然延續(xù)。

回顧2016至今新三板市場的相關(guān)數(shù)據(jù)及動態(tài)，我們共同見證國內(nèi)新三板的發(fā)展。

2016年年底掛牌企業(yè)突破10000家

新三板市場從去年至今，2016年7月掛牌公司數(shù)量為7886家，到2016年年底增長至10163家，首次突破一萬家。2017年1月，數(shù)量增長到10354家，半年時間，掛牌企業(yè)數(shù)量增長了31.3%。可見，資本市場遇冷，一定程度上的確減緩了掛牌企業(yè)數(shù)量的增速，但并不影響增長的大勢，而且進(jìn)入2017年掛牌企業(yè)數(shù)量又有加速增長之勢。

新三板企業(yè)更多的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式交易

截止到今年二月，在10627家新三板掛牌企業(yè)中，做市轉(zhuǎn)讓的僅1640家，有8987家均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，占到了84.6%。從2016年7月至今年二月，做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)數(shù)量幾乎沒有變化，僅增長了39家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)承擔(dān)了新三板掛牌企業(yè)增長的主力，增長了2763家。

眾所周知，新三板較主板的區(qū)別主要一點(diǎn)就是股票的流動性，協(xié)議轉(zhuǎn)讓擁有自主性強(qiáng)，方便套現(xiàn)等特點(diǎn)，自然深受歡迎，但在流通性方面，有專業(yè)的第三方協(xié)助，股票的交易和流通明顯更具優(yōu)勢。

新三板掛牌企業(yè)行業(yè)分布情況

2016年12月31日，在10163家新三板掛牌企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量多達(dá)5158，占比過半。第2-5位分別是，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)。

不得不說，制造業(yè)為社會高速穩(wěn)定發(fā)展提供了必要的物質(zhì)支撐。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與普及，企業(yè)信息化已經(jīng)成為“必修課”，與之相應(yīng)的信息技術(shù)與軟件服務(wù)業(yè)也得到了發(fā)展機(jī)遇，加上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，第三產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)，服務(wù)行業(yè)創(chuàng)業(yè)數(shù)量也占比較高。

企業(yè)數(shù)量年增長率排行 教育增速可觀

從企業(yè)的年增長率來看，教育行業(yè)或許或者說已經(jīng)成為一個“風(fēng)口”，企業(yè)數(shù)量年度增長達(dá)到了278.9%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)年增長197.1%排行第二，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)年度企業(yè)數(shù)量增長176.3%。教育行業(yè)誠然去年以來被廣泛關(guān)注，51Talk赴美上市困難重重，而前幾天新東方正式在新三板掛牌，或許新三板將成為教育行業(yè)掛牌的更優(yōu)選擇。

綜合上兩個圖，可以看出，金融業(yè)由于從業(yè)門檻和限制等原因，企業(yè)數(shù)量和增長率都比較低，與之相應(yīng)的采礦業(yè)也在國家大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的情況下，掛牌企業(yè)數(shù)量增長排在倒數(shù)第二。

新三板十億俱樂部入圍企業(yè)數(shù)量近500家

2015年，新三板掛牌企業(yè)中，估值過10億的企業(yè)有294家，占新三板全部掛牌企業(yè)的5.7%，2016年，估值過10億的激增至482家，而占比4.7%，下降了1個百分點(diǎn)?？梢妰?yōu)質(zhì)企業(yè)的誕生速度較企業(yè)掛牌速度，還顯稍慢。

這也暴露出一個重要問題，就是眾多新三板掛牌企業(yè)中，非優(yōu)質(zhì)企業(yè)占比過大，這與掛牌和監(jiān)審相對松弛有關(guān)，我們在下文會繼續(xù)談到。

新三板僵尸股近6成

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，新三板全部掛牌企業(yè)中，有57.27%的企業(yè)在掛牌后沒有發(fā)生交易，即“僵尸股”，活躍的股票僅占42.73%。這從另一個側(cè)面也反映除了新三板交易流通性差的特點(diǎn)。

問題與趨勢

1. 股價蹦極。為規(guī)范新三板市場交易，協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)定了漲跌板，不少企業(yè)為了拯救自己的股價，出現(xiàn)了收盤前一手漲停的現(xiàn)象，從而防止股價無限下跌的慘狀。

2. 新三板與私有化。去年，中國出現(xiàn)了一批納斯達(dá)克上市企業(yè)退市，并私有化的趨勢，以世紀(jì)佳緣為例，回歸國內(nèi)市場的方式便是借了國內(nèi)新三板掛牌企業(yè)百合網(wǎng)的光，而這種回歸，對于許多企業(yè)來說，新三板無疑是最優(yōu)質(zhì)的選擇。

3. 轉(zhuǎn)板。如今的新三板不少掛牌企業(yè)，進(jìn)入2017年掀起了一場IPO轉(zhuǎn)主板的浪潮，“逃離新三板”一度被關(guān)注，一方面，這是企業(yè)應(yīng)國家政策推動的利好信息，另一方面，轉(zhuǎn)板前后的估值差也給人看到了套現(xiàn)的機(jī)會。

（綜合速途研究院、新三板在線、讀懂新三板、中證網(wǎng)等）