中報業(yè)績“奇跡”不在 邁奇化學(xué)IPO恐成白日做夢

營收增長，利潤暴跌，集郵概念股邁奇化學(xué)中報業(yè)績“奇跡”不在。雖然集郵概念股多次翻車，集郵黨多次踩雷，但集郵黨頻觸雷有利于市場回歸理性。

2017年8月18日，邁奇化學(xué)股份有限公司（證券簡稱：邁奇化學(xué)，證券代碼：831325.OC）公布了2017年中報，雖然中報顯示，邁奇化學(xué)營業(yè)收入同比增長15.14%，但因原材料價格上漲等因素影響，公司扣非歸母凈利潤僅有10.29萬元，相比同期暴跌99.64%。

作為一個曾經(jīng)申請過IPO的企業(yè)，邁奇化學(xué)的中報業(yè)績堪憂，其后續(xù)想IPO，恐成白日做夢。

業(yè)績高度依賴NMP

邁奇化學(xué)的主營業(yè)務(wù)是化工溶劑和電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是一家精細化工企業(yè)，目前其主要產(chǎn)品有N-甲基吡咯烷酮（簡稱：NMP）、N-乙基吡咯烷酮（簡稱：NEP），中間產(chǎn)品為γ-丁內(nèi)酯（簡稱：GBL）。NMP是一種性能優(yōu)良的高沸點溶劑，主要應(yīng)用于石化、塑料、藥品和鋰離子電池等領(lǐng)域。

NMP在國內(nèi)電子行業(yè)中的主要用途，一是用作聚偏二氟乙烯的溶劑，鋰電池的電極輔助材料；二是用于光刻膠脫除液，LCD液晶材料生產(chǎn)；三是用于半導(dǎo)體行業(yè)精密儀器、線路板的清潔劑。作為邁奇化學(xué)的小眾產(chǎn)品，NEP是一種高極性、高化學(xué)穩(wěn)定性的有機溶劑，國內(nèi)工業(yè)級NEP用于生產(chǎn)吡咯烷酮系列產(chǎn)品、火藥、染料及干膠脫脂等，試劑型NEP主要用于醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體和日用化妝品行業(yè)，以及鋰電池領(lǐng)域。

邁奇化學(xué)的營業(yè)收入高度依賴于NMP，其銷售收入占營業(yè)收入的占比近幾年持續(xù)上升。據(jù)統(tǒng)計，2012年NMP的銷售僅占邁奇化學(xué)營業(yè)收入的87.38%，2016年這一比例提升至93.96%。2017年1-6月份，NMP的銷售收入達到2.04億元，占上半年營業(yè)收入的93.74%。相比而言，包括NEP在內(nèi)的其他產(chǎn)品，其貢獻的營業(yè)收入占比尚小。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學(xué)近三年營收增速逐漸減速

作為公司主打產(chǎn)品，NMP的增長速度近三年有所減緩。2014年至2016年，邁奇化學(xué)NMP營業(yè)收入分別為2.35億元、2.98億元和3.66億元，但其增速逐年下降，分別為32.77%、26.81%和22.82%。

邁奇化學(xué)的營業(yè)收入近三年增速也出現(xiàn)下滑跡象。2014年、2015年和2016年，其營業(yè)收入分別達到2.62億元、3.22億元和3.95億元，營收增速保持在23%左右的較高速度。2017年1-6月份，邁奇化學(xué)營業(yè)收入達到2.19億元，同比增速15.14%，而2016年同期營收增速則達到了34.82%，顯示出2017年以來邁奇化學(xué)的營收增速有所放緩。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

營收與利潤冰火兩重天

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013年至2015年邁奇化學(xué)的歸母凈利潤分別為451.27萬元、1071.87萬元和3419.13萬元，同比增速分別為-46.29%、137.52%和211.89%。2016年邁奇化學(xué)凈利潤達到5463.65萬元，近5年最高，但其增速降至66.24%。但受2017年原材料價格影響，公司凈利潤嚴重下滑，下滑幅度達到96.70%。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學(xué)在中報中將凈利潤下滑的原因歸結(jié)于主要原材料1,4-丁二醇（BDO）采購價格的上升。資料顯示2017年1月初，BDO華東市場價為10750元/噸，而在二季度其市場價一度達到11500元/噸，最高漲幅達到6.98%。

原料價格的上漲直接帶動了營業(yè)成本的上漲。2013年以來，邁奇化學(xué)的銷售成本率不斷下降，由2013年的84.05%下降至2016年的75.11%，但2017年以來由于營業(yè)成本的上漲，其銷售成本率上升至90.99%，相對應(yīng)的毛利率僅有9.01%，其銷售凈利率僅有0.46%，盈利能力呈下降趨勢。雖然邁奇化學(xué)近幾年的三費收入占比不斷降低，但三費的降低在成本的沖擊之下，對利潤的改善沒有多大影響。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學(xué)的營業(yè)收入雖然增速有所放緩，還尚有15%以上的增速；相比而言，受原料價格上升等因素影響，邁奇化學(xué)的凈利潤2015年以來一路下滑，營收與利潤冰火兩重天。

業(yè)績變臉，主動撤回IPO

業(yè)績的變臉，帶給邁奇化學(xué)最大的傷害，莫過于主動撤回IPO申請，終止審核。2017年4月6日邁奇化學(xué)發(fā)布公告稱，“由于公司2017年一季度業(yè)績出現(xiàn)虧損，預(yù)計2017年上半年同比業(yè)績大幅下滑，可能出現(xiàn)不滿足《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》中上市條件的情形。為保障投資者利益，綜合考慮公司發(fā)展規(guī)劃等因素，公司決定終止首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請……”。

邁奇化學(xué)主動撤回IPO，終止審核，市場也有著不同的解讀。中科沃土基金董事長朱為繹認為，邁奇化學(xué)給擬IPO的新三板企業(yè)提了一個醒，“IPO市場不是想沖就能沖，很多不具備條件沖擊IPO的企業(yè)一旦被發(fā)現(xiàn)存在造假嫌疑，就算終止審查一樣會被追究責(zé)任。”

廣州證券新三板業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理梁雪妮認為，邁奇化學(xué)終止審核的原因可能與毛利率異常和營收賬款金額太大有關(guān)。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的毛利率2012年以來呈先抑后揚的趨勢，毛利率目前處于14%左右的水平，而邁奇化學(xué)的毛利率2012年至2016年一直處于15%以上，高于行業(yè)平均水平。尤其是2013年至2016年，毛利率由15.95%上升至2016年的24.89%，遠高于行業(yè)平均水平的毛利率，邁奇化學(xué)的財務(wù)是否真實值得懷疑。至于應(yīng)收賬款，邁奇化學(xué)2014年至2016年應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別為48.80%、57.02%和56.12%，的確處于較高水平，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.57、5.01和5.28，而行業(yè)平均值在13.00左右，似乎有顯得偏低。

但筆者認為，證監(jiān)會發(fā)審委對創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)審核趨嚴及對IPO企業(yè)財務(wù)真實性、持續(xù)經(jīng)營能力等方面的更加關(guān)注，讓一季度業(yè)績大變臉額邁奇化學(xué)失去了IPO的勇氣，這應(yīng)該是其主動撤回IPO的主要原因。

概念股跪了，集郵黨炸了

有著新三板“第一集郵概念股”的邁奇化學(xué)撤回IPO，影響的不僅僅是公司股價，一票集郵黨也估計要氣炸了。資料顯示，邁奇化學(xué)今年5月9日復(fù)牌，復(fù)牌當天，公司股價三分鐘之內(nèi)暴跌超過78%，當日收盤價4.4元，下跌69.23%，市值也從復(fù)牌前的11億元瞬間縮水至2.4億元。作為轉(zhuǎn)板概念股的邁奇化學(xué)，其股價跪了。

邁奇化學(xué)在2014年11月掛牌時，其股東人數(shù)僅有21人，隨后因其有IPO集郵概念，股東人數(shù)持續(xù)增加，公司股價也一路上漲。在2016年5月停牌之前，邁奇化學(xué)的股價由7.28元上漲到14.30元，區(qū)間漲幅達到96.43%，股東人數(shù)也達到了212人。集郵黨原本想通過投資邁奇化學(xué)，獲取新三板和主板間估值差，但不幸踩雷，其股價喋喋不休，IPO也成奢望。白花花的銀子打了水漂，集郵黨炸了。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年1月至今，有17家新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)申請過會，13家成功過會，愛威科技、耐普礦機和泰達新材三家因涉嫌財務(wù)造假等多種原因被否，族興新材取消審核，轉(zhuǎn)板通過率76.5%。對集郵黨而言，76.5%的通過率意味著踩雷的幾率較高。

事實上有新三板企業(yè)的董秘表示，邁奇化學(xué)這樣之所以終止IPO，原因不外乎兩個，一是企業(yè)本身不符合上市條件，或距離上市尚有一段距離，但企業(yè)卻以IPO為噱頭，吸引投資者眼球，好實現(xiàn)融資目的；二是業(yè)績不達標，企業(yè)只能選擇終止IPO而留守新三板。不幸的是，這兩大原因在邁奇化學(xué)身上均可以找到。

集郵黨頻觸雷有利于市場回歸理性

目前IPO的審核速度比較快，但很多新三板企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力、規(guī)范性等方面都存有障礙，此外三類股東問題尚未有明確的解決措施，讓一些轉(zhuǎn)板企業(yè)的IPO之路存在變數(shù)。申萬宏源證券研究員王文翌也指出，從長遠來看，新三板企業(yè)的出路不能完全依賴A股市場，只能依靠新三板自身的發(fā)展。

有新三板資深投資者表示，IPO集郵必須分散投資、謹慎決策、防止踩雷。有券商人士更直言，有志向轉(zhuǎn)板的公司多是新三板的“優(yōu)等生”，在新三板交易低迷的背景下，如果投資者多去追逐“集郵”，一旦擬IPO公司因證監(jiān)會受理而暫停轉(zhuǎn)讓或者摘牌，新三板市場的交易量和成交額更是雪上加霜。

雖然集郵黨踩雷，讓其遭受一定的損失，但對新三板市場而言，有利于市場回歸理性。

不過對邁奇化學(xué)而言，中報業(yè)績?nèi)绱瞬豢?，未來想IPO，恐是白日做夢。