明知山有虎 偏向虎山行 銀豐棉花試水場外期權套保

2017/08/29 16:16      王建鑫

農(nóng)產(chǎn)品在生產(chǎn)及銷售的過程中,其價格存在周期性寬幅震蕩的特征。為了對沖農(nóng)產(chǎn)品價格波動的風險,企業(yè)通常都會采用商品衍生品(期貨、期權)進行套期保值。近日,銀豐棉花發(fā)布公告,著手嘗試以棉花場外期權為公司的庫存棉花提供套保。

湖北銀豐棉花股份有限公司(證券簡稱:銀豐棉花,證券代碼:831029.OC)是專業(yè)的棉花供應鏈運營商,它的主營業(yè)務覆蓋了棉花收購、加工、貿(mào)易和專業(yè)倉儲物流、交易市場運營等棉花應鏈的各個環(huán)節(jié)。從整個棉花供銷產(chǎn)業(yè)鏈來看,公司位于上游種植棉花的棉農(nóng)的后端,同時又位于下游紡織廠的前端,因此是一家典型的位于產(chǎn)業(yè)鏈中游的流通企業(yè)。2014年8月29日,公司開始在新三板掛牌交易。

對于銀豐棉花這樣的流通企業(yè)而言,公司進貨的季節(jié)通常是棉花年內(nèi)價格的低點,流通企業(yè)一般都不會擔心進貨階段棉花價格上漲的風險??墒钱斶M貨流程結束,大量棉花成為公司的存貨的時候,庫存棉花價格繼續(xù)下跌,就成為公司不得不面對的主要風險之一。

理論上,在期貨市場上賣出與庫存棉花數(shù)量相等的棉花期貨,就能夠在棉花現(xiàn)貨價格下跌的過程中,通過期貨空單的盈利對沖現(xiàn)貨貶值的損失。這種對沖操作就是產(chǎn)業(yè)投資者常用的套期保值策略,簡稱套保。

理想美好,現(xiàn)實殘酷,套保策略會失效

雖然理論上完全的套保對于產(chǎn)業(yè)投資者而言,是轉移價格風險的有效策略,但是在實際操作上,套保策略的核心假設:“商品期貨品種與商品現(xiàn)貨之間價格走勢存在高度相似性”有時會在各種客觀因素影響之下不成立,甚至發(fā)生類似“商品價格下跌”與“期貨價格上漲”,兩者完全背道而馳的情況。此時商品價格波動的風險給企業(yè)帶來的經(jīng)濟損失就是雙重的打擊。在2016年二季度,銀豐棉花就遭遇了一次套保策略失效而引發(fā)的“重大損失”。

2016年6月2日,銀豐棉花發(fā)布關于重大損失的公告。該公告中提到,“在棉花產(chǎn)業(yè)基本面無實質性改變的情況下,國內(nèi)棉花(期貨)價格出現(xiàn)十分罕見的異常波動,(使得)公司棉花期貨業(yè)務出現(xiàn)重大損失。截至2016年5月31日,公司棉花期貨業(yè)務虧損總額為66,549萬元人民幣”。

公司的巨額損失主要來自于鄭州商品交易所棉花期貨品種(以下簡稱:鄭棉)在2016年上半年的一波快速上漲行情。以鄭棉主力合約的價格變動為例,自鄭棉期貨價格在2011年2月見頂回落,在經(jīng)歷了整整五年的漫長下跌之后,到2016年3月1日,鄭棉價格終于在9890元/噸見底。開啟了一波快速的回升行情。

截至2016年5月31日,鄭棉主力合約已經(jīng)從低位大漲了29.83%,讓那些長期看空棉花市場價格的產(chǎn)業(yè)人士們盡數(shù)跌破眼鏡。同期,反映棉花現(xiàn)貨價格的國棉A、B指數(shù),僅從低位反彈了200元每噸,波動幅度僅為1.6%。特別是在2016年3月份,在鄭棉主力合約上漲4.6%的同時,現(xiàn)貨市場國棉指數(shù)反而持續(xù)下跌了3.9%。兩者走勢背離產(chǎn)生的損失相互疊加,是銀豐棉花2016年巨額虧損的關鍵。

嘗試場外期權新工具,尤須謹慎小心

或許是銀豐棉花對于2016年在鄭棉期貨上的“重大損失”太過刻骨銘心,又或許是對于新金融工具有著新的希冀。對套期保值有強烈需求的銀豐棉花,在2017年8月24日發(fā)布公告,公司著手開展棉花場外期權套保業(yè)務。

與期貨不同,期權是一種帶有“保險”性質的金融衍生品。相對于棉花期貨,棉花期權具有交易成本更低、持有成本更低和最大損失可控的優(yōu)點。正確使用棉花期權進行套期保值,對于手持棉花現(xiàn)貨的銀豐棉花而言,風險控制的效果將明顯優(yōu)于棉花期貨。

理論上,棉花場外期權的賣出方相當于向買入方提供了一份價格保險。落實到銀豐棉花的具體情況:公司持有棉花現(xiàn)貨,需要買入與庫存棉花等量的看跌期權。如果棉花價格走勢下跌,基于場外市場流動性極差的情況,公司可能會選擇將看跌期權一直持有直到行權日。

通過棉花場外期權行權產(chǎn)生的收益,來彌補庫存棉花價格下跌的損失。如果后市棉花價格上揚,那么公司就可以選擇放棄行權。損失的僅僅是期權的權利金,而公司庫存的現(xiàn)貨價格卻是上漲的。綜合庫存棉花現(xiàn)貨價格變動和虧損的期權權利金兩方面,實際上公司是大幅盈利的。畢竟持有一份棉花場外期權的權利金,僅有相同數(shù)量庫存棉花現(xiàn)貨價格的大約1%。如果是交易所市場的棉花期權,基于其良好的流動性,權利金往往只有等量棉花現(xiàn)貨價值的1‰,甚至更少。

有2016年3月 “棉花期貨市場價格異動”的教訓在先,公司對于嘗試棉花場外期權新工具還是保持著清醒、理智的態(tài)度。在2017年開始最初嘗試用場外期權套保的階段,公司將保值的總量嚴格控制在5000噸以下,持有的未到期的期權權利金的規(guī)模不能超過400萬元。通過嚴格控制上述操作額度,對內(nèi)配合內(nèi)部風險防控體系建設,對外依托與期貨公司的業(yè)務合作,在公司現(xiàn)有期貨團隊的基礎上,積極引進期權相關的專業(yè)人才,以便實現(xiàn)對場外期權新工具的風險控制。

雖然銀豐棉花在2016年棉花期貨的套保交易上折戟沉沙,但是公司并未落入“一朝遭蛇咬,十年怕井繩”的窠臼,而是大膽地選擇嘗試對沖風險的新工具,謹慎小心地部署套期保值的新策略。公司控制風險的措施能否見效,還有待時間的考驗。

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