定增完后的成績(jī)單：存貨暴增1個(gè)億 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)

在融資完成的第二天，賽維電商發(fā)布了2017年中報(bào)。

中報(bào)顯示，其錄得營(yíng)收8.49億元，而凈利潤(rùn)為1682.9萬元，增速明顯放緩。再者，存貨中期增加近億元，對(duì)應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)率下滑了。

關(guān)鍵是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)了，錄得-1311.76萬元。

不知道剛?cè)雸?chǎng)的投資者作何感想。

富姐就中報(bào)問題致電賽維電商董秘，截止發(fā)稿還未得到回復(fù)。

【 一 】

老規(guī)矩，先來介紹主角。

東財(cái)choice顯示，賽維電商以外貿(mào)B2C電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)為核心業(yè)務(wù)，也就是跨境電商。而在一個(gè)星期前，賽維電商完成了一筆較大金額的融資。

事情是這么回事的。

8月28日，賽維電商發(fā)布了股票發(fā)行報(bào)告書，以25元/股的價(jià)格向廈門鑫瑞集泰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）成功募資2.22億元，投后估值達(dá)22.22億元。實(shí)控人及其弟弟持股市值合計(jì)達(dá)19.28億元。

此輪融資完成后，而鑫瑞集泰一躍成為賽維電商第四大股東，僅次于實(shí)控人及其弟弟。需要補(bǔ)充的是，鑫瑞集泰背后的大股東正是上市公司三安光電。

富姐算了筆賬發(fā)現(xiàn)，賽維電商此輪融資對(duì)應(yīng)的2016年靜態(tài)PE約為52倍，但標(biāo)的公司給出的第一份成績(jī)單并不好看。

【 二 】

就在融資完成次日，即8月29日，賽維電商發(fā)布了2017年中報(bào)。

中報(bào)顯示，賽維電商錄得營(yíng)收8.49億元，同比增長(zhǎng)20.84%；凈利潤(rùn)1682.9萬元，同比增長(zhǎng)7.97%。相比賽維電商此前成長(zhǎng)性，其業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。

2015年

2016年

2017年中期

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）

2374.04

140.96

20.84

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）

236.69

104.53

7.97

關(guān)鍵是，賽維電商經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在上半年由正轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-1311.76萬元，同比下滑190%。

可惜的是，對(duì)于營(yíng)收凈利增長(zhǎng)及現(xiàn)金流下滑，中報(bào)中并沒有作出太多的解釋。

這還沒完，繼續(xù)深挖中報(bào)發(fā)現(xiàn)，賽維電商存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下滑的同時(shí)，存貨余額數(shù)額也在大幅增加。

中報(bào)顯示，賽維電商上半年新增存貨1.27億元，同比增長(zhǎng)兩倍左右，而到了期末，存貨余額高達(dá)3.73億元，相當(dāng)于資產(chǎn)總額58%，這個(gè)數(shù)字還是很驚人的。

相對(duì)應(yīng)的是，賽維電商中期存貨周轉(zhuǎn)率由全年同期1.33%下滑到1%，下滑幅度較大。

這里多啰嗦幾句。對(duì)于電商來說，控制現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期尤為重要，代表與供應(yīng)商談判能力及壓榨供應(yīng)商的能力。一般強(qiáng)勢(shì)企業(yè)都這么干，比如亞馬遜。

說回賽維電商。據(jù)公開資料顯示，其近兩年（2015-2016年）平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為23.53天、139.57天、109.35天。也就是說，平均來看，賽維電商倉(cāng)庫(kù)139.6天清一次貨，23.5天將顧客欠款收回，而給供應(yīng)商結(jié)算一次錢的天數(shù)僅為109.35天。

【 三 】

盡管跨境電商整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，但由于IPO存在障礙，最終都很難逃脫被上市公司收購(gòu)的宿命。

從近期被并購(gòu)的跨境電商企業(yè)的交易方案來看：

有棵樹被天澤信息并購(gòu)，對(duì)應(yīng)整體估值34億，2016年的凈利潤(rùn)為1.05億元，2017年、2018年和2019年三年對(duì)賭了9.6億的凈利潤(rùn)，平均每年3.2億，整體收購(gòu)估值相當(dāng)于對(duì)賭三年平均的10.6倍。

價(jià)之鏈被潯興股份并購(gòu)，對(duì)應(yīng)的整體估值15.6億，2016年的凈利潤(rùn)為5570萬元，2017年、2018年和2019年三年對(duì)賭了5.1億的凈利潤(rùn)，平均每年1.7億，整體收購(gòu)估值相當(dāng)于對(duì)賭三年平均的9.18倍。

通拓科技被華鼎錦綸并購(gòu)，對(duì)應(yīng)的整體估值29億，2016年的凈利潤(rùn)為1.31億元，2017年、2018年和2019年三年對(duì)賭了8.72億的凈利潤(rùn)，平均每年2.9億，整體收購(gòu)估值相當(dāng)于對(duì)賭三年平均的10倍。

上述跨境電商被并購(gòu)估值對(duì)應(yīng)未來三年平均凈利潤(rùn)的9.9倍左右。

賽維電商在8月份剛完成的融資對(duì)應(yīng)整體估值是22.2億元。

這意味著，如果最新一輪進(jìn)來的投資機(jī)構(gòu)在退出時(shí)，其估值至少得在40億以上，扣除各項(xiàng)稅費(fèi)后才能在正常條件獲取相對(duì)有一定吸引力的收益。

按照目前跨境電商被上市公司并購(gòu)的估值水平測(cè)算，這意味著賽維電商如果在被并購(gòu)時(shí)達(dá)到40億的估值，需要對(duì)賭的三年平均凈利潤(rùn)在1.35億左右。

這對(duì)于2016年凈利潤(rùn)為3877萬的賽維電商來說，壓力不小。