IPO審得快死得快 達(dá)不到這個(gè)隱形門(mén)檻還是先等等

9月18日晚間證監(jiān)會(huì)發(fā)布11家IPO排隊(duì)企業(yè)反饋意見(jiàn)和預(yù)披露更新，其中3家來(lái)自新三板，分別為春暉智控、愛(ài)柯迪及已經(jīng)摘牌的藥石科技。

預(yù)披露更新意味著這些企業(yè)IPO審核過(guò)程中主要文字工作已經(jīng)完成，如無(wú)意外即將迎來(lái)發(fā)審會(huì)。

值得注意的是，既非西部又非貧困縣企業(yè)的藥石科技從申報(bào)到預(yù)披露更新只用了6個(gè)月——隨著IPO發(fā)審常態(tài)化，即報(bào)即審已經(jīng)不再是一種特殊安排。

發(fā)審提速利好下，今年新三板已經(jīng)有296家掛牌公司開(kāi)始IPO輔導(dǎo)，近期每周有8-9家公司發(fā)布IPO輔導(dǎo)公告，包括很多盈利規(guī)模非常小、甚至虧損的公司。

對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使能夠順利通過(guò)輔導(dǎo)獲得受理、反饋階段沒(méi)有被勸退、通過(guò)見(jiàn)面會(huì)和初審會(huì)，上發(fā)審會(huì)仍然是一場(chǎng)勝算非常低的豪賭。

低到什么程度呢？最新數(shù)據(jù)是12.5%。

截至證監(jiān)會(huì)最近一次發(fā)審會(huì)舉行，今年已經(jīng)有367家公司上會(huì)， 6家取消審查、2家暫緩表決，307家獲通過(guò)，52家公司被否決，發(fā)審會(huì)通過(guò)率85.51%。但如果你家公司最近一年凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元，這個(gè)通過(guò)率毫無(wú)參考意義。

據(jù)全景網(wǎng)·解讀新三板研究中心統(tǒng)計(jì)，今年上會(huì)的公司中最近一年歸母凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元的有16家，其中僅2家公司過(guò)會(huì)，通過(guò)率12.5%。凈利潤(rùn)最低的10家公司清一色未通過(guò)，包括3家3年復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%的軟硬件服務(wù)公司。

紅塔證券副總裁沈春暉認(rèn)為，當(dāng)前IPO審核核心理念包括三個(gè)方面：實(shí)質(zhì)性審核、風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向和多因素綜合判斷。

實(shí)質(zhì)性審核一定程度上是替不成熟的投資者對(duì)企業(yè)的“好”、“壞”作出判斷；風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向是假設(shè)申報(bào)企業(yè)是“壞”的，竭盡全力將“壞”企業(yè)揪出來(lái)；綜合考量意味著如果申報(bào)企業(yè)無(wú)硬傷但有一定瑕疵，那么體量大、前景好的公司更可能獲得通過(guò)。

從今年審核結(jié)果看，過(guò)會(huì)企業(yè)2016年平均歸母凈利潤(rùn)是未過(guò)會(huì)企業(yè)的2.7倍。不考慮行業(yè)和其他因素，發(fā)行人凈利潤(rùn)越高過(guò)會(huì)幾率越大。

如果發(fā)行人上會(huì)前最近一年凈利潤(rùn)跨過(guò)3000萬(wàn)元這個(gè)門(mén)檻，達(dá)到3000萬(wàn)元-4000萬(wàn)元，通過(guò)率會(huì)飆升到67.57%。當(dāng)發(fā)行人最近一年凈利潤(rùn)達(dá)到5000萬(wàn)元以上，過(guò)會(huì)率是94.44%。

今年創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會(huì)通過(guò)率低于整體水平，只有77.31%（剔除暫緩表決、取消審核企業(yè)），但最近一年凈利潤(rùn)達(dá)到1億元的16家發(fā)行人全部通過(guò)。

每次發(fā)審會(huì)之后，證監(jiān)會(huì)在披露審核結(jié)果同時(shí)會(huì)公布發(fā)審委在審核會(huì)議提出的主要問(wèn)題，這些問(wèn)題不能代表審核全貌，但為理解發(fā)行人被否原因提供大致方向。

當(dāng)前IPO實(shí)際上仍然存在盈利門(mén)檻，同時(shí)由于利益誘惑明顯，擬IPO企業(yè)體量離門(mén)檻越遠(yuǎn)，進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)越大。具體到審核中，發(fā)審委的問(wèn)題中雖然不會(huì)直接出現(xiàn)“體量過(guò)小”之類(lèi)的字眼，但體量小會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人很多行為如略有偏差看起來(lái)便非常“可疑”。

如果上會(huì)前最近一年的凈利潤(rùn)規(guī)模過(guò)小，而最近一期收入和凈利潤(rùn)有出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，那么關(guān)于財(cái)務(wù)操縱嫌疑的問(wèn)題幾乎不可避免，具體會(huì)表現(xiàn)在很多方面：毛利異常、關(guān)聯(lián)交易、主要客戶情況、成本費(fèi)用變化，甚至到研發(fā)支出、員工人數(shù)和薪酬等等。

例如，日豐電纜2015年凈利潤(rùn)2310萬(wàn)元，2016年上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，被要求解釋增長(zhǎng)原因、成本和毛利高于同行的原因、境外銷(xiāo)售增長(zhǎng)的原因。

發(fā)行人被否決通常是發(fā)審委對(duì)多個(gè)復(fù)合因素綜合考量的結(jié)果，不同的問(wèn)題往往相互關(guān)聯(lián)。對(duì)今年那些凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元未能過(guò)會(huì)的企業(yè)，發(fā)審委提出的問(wèn)題幾乎都可以回歸到規(guī)模過(guò)小、同時(shí)又不能完全排除財(cái)務(wù)操縱嫌疑這一共同點(diǎn)。

當(dāng)前IPO受理立即預(yù)披露，一旦企業(yè)申報(bào)之后書(shū)面材料便再也沒(méi)有溝通調(diào)整、“討價(jià)還價(jià)”再公諸于眾的空地。發(fā)審提速同時(shí)意味著被否決提速，對(duì)申報(bào)時(shí)機(jī)的拿捏需要更加謹(jǐn)慎。

附表：凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)擬IPO企業(yè)未過(guò)會(huì)原因分析