2017年7月14日,新三板公司確成硅化學(xué)股份有限公司開(kāi)始啟動(dòng)IPO排隊(duì)流程,其招股說(shuō)明書(shū)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上預(yù)披露,公司計(jì)劃登陸上交所,發(fā)行不超過(guò)6500萬(wàn)股,募集資金不超過(guò)4.66億元,用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
但通過(guò)研究確成硅化的招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn),該公司存在低于市場(chǎng)價(jià)格采購(gòu)原材料、毛利率明顯高于同行業(yè)等情況。更加有意思的是,該公司實(shí)際控制人的岳父和大舅子在當(dāng)?shù)匾步?jīng)營(yíng)一家同樣業(yè)務(wù)的公司,這雖然不為證監(jiān)會(huì)上市規(guī)定所明令禁止,但同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或利益輸送問(wèn)題怎么實(shí)質(zhì)性規(guī)避?這恐怕是給證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委員們出了一個(gè)大難題。
關(guān)聯(lián)方存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),利益輸送難避免
確成硅化主營(yíng)是化工原料白碳黑的生產(chǎn)和銷(xiāo)售,以此為主業(yè)方向的上市公司似乎也不多見(jiàn)。但就在公司所在地?zé)o錫,確成硅化的實(shí)際控制人的老丈人和大舅子卻有一家從事同樣業(yè)務(wù)的公司,而且還一直正常經(jīng)營(yíng),這讓記者很詫異。
目前確成硅化的實(shí)際控制人是闕偉東及其妻子陳小燕,雙方是一致行動(dòng)人。報(bào)告期內(nèi),控股東股東、實(shí)際控制人及與其關(guān)系密切的家族成員控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)有9家,其中與確成硅化主營(yíng)業(yè)務(wù)相似的企業(yè)有兩家,是無(wú)錫恒亨白炭黑有限責(zé)任公司和無(wú)錫恒誠(chéng)硅業(yè)有限公司,均系公司實(shí)際控制人闕偉東的配偶陳小燕之兄陳南飛控制的公司。
無(wú)錫恒亨白炭黑有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng):無(wú)錫恒亨),與確成硅化形成實(shí)質(zhì)上的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。無(wú)錫恒亨成立時(shí)間1998年3月,其主營(yíng)業(yè)務(wù)是沉淀氣相白炭黑、二氧化硅系列等產(chǎn)品的制造、加工,在業(yè)務(wù)上與確成硅化形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,與確成硅化系關(guān)聯(lián)公司。
資料顯示,無(wú)錫恒亨的前身是1988年?yáng)|湖塘鎮(zhèn)湯村村民委員會(huì)興辦的無(wú)錫市白炭黑廠(chǎng),闕偉東本人及其岳父陳堯祥、大舅子陳南飛作為主要管理者參與經(jīng)營(yíng)。1998年該廠(chǎng)改制為無(wú)錫恒亨,闕偉東及陳堯祥、陳南飛作為出資人入股,三人同時(shí)擔(dān)任重要管理職位。2007年10月無(wú)錫恒亨第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后,陳堯祥、陳南飛和闕偉東三人分別持有無(wú)錫恒亨35%、30%和35%的股份。按照招股書(shū)的說(shuō)法,2011年12月闕偉東提出辭任無(wú)錫恒亨總經(jīng)理職務(wù),董事長(zhǎng)陳堯祥已審批同意(但未及時(shí)辦理工商登記),并計(jì)劃將其持有的無(wú)錫恒亨35%的股份轉(zhuǎn)讓給陳堯祥、陳南飛,但這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓因未達(dá)成一致意見(jiàn),轉(zhuǎn)讓流產(chǎn)。此后2015年5月闕偉東將其持有的無(wú)錫恒亨股份以357萬(wàn)元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給其妻子陳小燕,并辦理了解聘闕偉東無(wú)錫恒亨任職的工商登記。
從法律上來(lái)看,闕偉東1998-2015年期間一直擔(dān)任無(wú)錫恒亨的總經(jīng)理。2015年6月2日陳小燕與其兄陳南飛簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,又將其持有的35%無(wú)錫恒亨股份轉(zhuǎn)讓給陳南飛。至此經(jīng)過(guò)兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)I偉東退出無(wú)錫恒亨,不再持有無(wú)錫恒亨任何權(quán)益,陳南飛與其父陳堯祥分別持股65%和35%。
因此,在報(bào)告期內(nèi),闕偉東仍曾任該公司總經(jīng)理,雖然實(shí)質(zhì)上可能未擔(dān)任該職,但仍舊是該公司的股東,占比35%,是并列第一大股東,具有重大影響。該公司與確成硅化又具有相似的業(yè)務(wù),而且同處一地經(jīng)營(yíng),供應(yīng)商和客戶(hù)存在交叉的可能性,同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者利益輸送問(wèn)題如何規(guī)避了?
另外一個(gè)公司,無(wú)錫恒誠(chéng)硅業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng):恒誠(chéng)硅業(yè))與無(wú)錫恒亨類(lèi)似,成立于2003年3月,現(xiàn)在仍然存續(xù)經(jīng)營(yíng),注冊(cè)資本4200萬(wàn)元人民幣,系香港與境內(nèi)合資企業(yè),股東為無(wú)錫佳辰化工建材有限公司及香港佳辰國(guó)際企業(yè)有限公司,公司法人是陳南飛,無(wú)錫佳辰化工建材有限公司也是其控制的企業(yè)。其營(yíng)業(yè)范圍是研發(fā)、生產(chǎn)無(wú)機(jī)粉體填料(限:沉淀水合二氧化硅、納米二氧化硅)、飼料添加劑(二氧化硅)。
從其營(yíng)業(yè)范圍來(lái)看,恒誠(chéng)硅業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)與確成硅化的白炭黑業(yè)務(wù)高度相似,而且也是無(wú)錫當(dāng)?shù)氐墓?,但招股?shū)對(duì)于這家公司的信息更少,它與確成硅化的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或利益輸送問(wèn)題更是沒(méi)有提及。
招股說(shuō)明書(shū)披露的9家關(guān)聯(lián)企業(yè)中有兩家雖然已注銷(xiāo),但注銷(xiāo)時(shí)間均在報(bào)告期內(nèi),與公司系上下游關(guān)系,也有可能存在著利益輸送及損害股東利益的情形,這兩家分別是無(wú)錫雨桐國(guó)際貿(mào)易有限公司和無(wú)錫恒亨泡花堿有限公司。
無(wú)錫雨桐國(guó)際貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng):無(wú)錫雨桐)股東是陳小燕及闕成桐,主營(yíng)業(yè)務(wù)是塑料等產(chǎn)品的銷(xiāo)售及自營(yíng)和代理各類(lèi)商品和技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。據(jù)其營(yíng)業(yè)范圍即可知,該公司與確成硅化之間可能有相應(yīng)的業(yè)務(wù)往來(lái),但招股說(shuō)明書(shū)中沒(méi)有做出相應(yīng)的說(shuō)明。確成硅化2015年10月份在新三板掛牌,而無(wú)錫雨桐公司直到2016年12月6日才完成工商注銷(xiāo)登記,在這此期間里雙方極有可能涉及利益輸送,侵害股東利益,但招股說(shuō)明書(shū)也沒(méi)有做出任何與此相關(guān)的說(shuō)明。
無(wú)錫恒亨泡花堿有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng):無(wú)錫泡花堿)成立于2003年4月,其股東是闕偉東與其岳父陳堯祥父子,2003 年 4 月至 2014 年 6 月,闕偉東擔(dān)任該公司的總經(jīng)理,陳堯祥和陳南飛分別擔(dān)任該公司執(zhí)行董事和監(jiān)事。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是泡花堿的生產(chǎn),泡花堿就是硅酸鈉,是生產(chǎn)白炭黑的原料之一。也就是說(shuō)該公司是確成硅化的上游企業(yè)。2014年6月無(wú)錫泡花堿注銷(xiāo),注銷(xiāo)時(shí)間在報(bào)告期內(nèi),同樣也存在著利益輸送及損害公司股東利益的可能,而招股說(shuō)明書(shū)中同樣沒(méi)有做出明確說(shuō)明。
毛利率明顯高于同行
從招股說(shuō)明書(shū)中披露的信息,可以看出,確成硅化的毛利率明顯高于同行業(yè)。
確成硅化的收入結(jié)構(gòu)中,白炭黑的收入占比超過(guò)了99%,其毛利率2014-2016年以及2017年上半年分別為36.93%、34.87%、39.37%和35.55%,招股說(shuō)明書(shū)中與同行業(yè)比較中,僅僅比較了速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等,并沒(méi)有列出同行業(yè)的毛利率。記者通過(guò)整理招股說(shuō)明書(shū)列出同行業(yè)的年報(bào)等信息,綜合分析發(fā)現(xiàn),確成硅化白炭黑毛利率遠(yuǎn)高于同行。
記者按照招股書(shū)的提示,將同行業(yè)的上市公司黑貓股份、龍星化工和雙龍股份三家列入比較對(duì)象。
黑貓股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是炭黑的生產(chǎn)與銷(xiāo)售,其銷(xiāo)售占比近三年一直維持在83%以上,白炭黑業(yè)務(wù)占其營(yíng)業(yè)收入的2%左右,2014-2016年白炭黑營(yíng)業(yè)收入分別為6718.40萬(wàn)元、6538.01萬(wàn)元和8414.22萬(wàn)元,白炭黑業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài),毛利率分別為-28.80%、-17.70%和-9.90%,2017年上半年白炭黑業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到6693.44萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)73.09%,但虧損依舊,毛利率為-5.20%。
龍星化工于2014年引入白炭黑業(yè)務(wù),該業(yè)務(wù)開(kāi)展的時(shí)間并不長(zhǎng),規(guī)模較小,其銷(xiāo)售占比僅有4%左右,但自2014年以來(lái)其營(yíng)業(yè)收入持續(xù)提升,2014-2016年以及2017年上半年白炭黑營(yíng)業(yè)收入分別為4978.69萬(wàn)元、6543.86萬(wàn)元和7986.32萬(wàn)元,毛利率分別為16.98%、23.51%和29.33%、28.68%。
雙龍股份(現(xiàn)名:吉藥控股)原有的業(yè)務(wù)是白炭黑的生產(chǎn)與銷(xiāo)售,雖然公司2014年以來(lái)開(kāi)始轉(zhuǎn)型,其主要業(yè)務(wù)逐漸由白炭黑研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售變更為中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,白炭黑業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比逐年降低,但白炭黑的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)穩(wěn)定。2014-2016年白炭黑營(yíng)業(yè)收入分別為1.75億元、1.72億元和1.75億元,白炭黑業(yè)務(wù)毛利率2014-2016年分別為36.69%、34.28%和33.55%,2017年上半年毛利率降至27.64%。
經(jīng)過(guò)以上數(shù)據(jù)研究,簡(jiǎn)單對(duì)比可知,黑貓股份的毛利率為負(fù),與確成硅化可比性不強(qiáng)。龍星化工從2014年開(kāi)始的毛利率就一直低于確成硅化,而且相差都在10%—20%之間。雙龍股份與確成硅化的毛利率相差稍小,但毛利率差距也在5%至8%之間。也就是說(shuō),確成硅化的毛利率明顯高于同行白炭黑業(yè)務(wù)的毛利率水平。但在招股說(shuō)明書(shū)中,我們看不到毛利率的對(duì)比,為什么確成硅化要回避這個(gè)比較關(guān)鍵的信息對(duì)比分析呢?
原材料采購(gòu)價(jià)格偏離市價(jià)
我們知道,影響毛利率因素的一個(gè)重要方面就是生產(chǎn)成本,生產(chǎn)成本的一個(gè)重要構(gòu)成要素是原材料,我們通過(guò)對(duì)公司產(chǎn)品白炭墨生產(chǎn)所需的原材料的分析,發(fā)現(xiàn)公司多種原材料的采購(gòu)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格有一定差距,而且基本都是低于市場(chǎng)價(jià),有些差距還比較大。
公司披露的信息是,產(chǎn)品生產(chǎn)所用的主要原材料是純堿、石英砂、硫磺等原料。
確成硅化招股書(shū)披露,2014到2016年間公司采購(gòu)的純堿每噸價(jià)格分別為1210.20元、1158.87元和1129.83元(招股說(shuō)明書(shū)中沒(méi)有披露是否為含稅或不含稅價(jià),現(xiàn)理解為不含稅)。純堿的主要供應(yīng)商是江蘇井神鹽化股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng):井神股份)淮安堿廠(chǎng)。井神股份2015年和2016年的年報(bào)顯示,2014到2016年間,井神股份純堿價(jià)格為1232.73元(計(jì)算得知)、1140.23元和1165.27元,兩者之間的差價(jià)為:2014年確成硅化采購(gòu)單價(jià)低22.53元,2015年確成硅化采購(gòu)價(jià)單價(jià)高18.64元,2016年確成硅化采購(gòu)單價(jià)低35.44元,三年整體偏低。
招股說(shuō)明書(shū)披露,2014-2016年確成硅化采購(gòu)硫磺的價(jià)格分別為1063.02元、1058.64元和700.02元,而金銀島披露的2014-2016年揚(yáng)子石化硫磺出廠(chǎng)均價(jià)為1214.49元、1203.81元和741.18元,確成硅化招股說(shuō)明書(shū)披露的采購(gòu)價(jià)比市場(chǎng)價(jià)低40至150元,公司硫磺的采購(gòu)價(jià)偏低。
另一重要的原材料,石英砂的采購(gòu)價(jià)格也偏低。確成硅化旗下有一子公司安徽確成硅化學(xué)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng):安徽確成)成立于2007年11月,注冊(cè)地是安徽滁州市鳳陽(yáng)縣,其營(yíng)業(yè)范圍中有一項(xiàng)是銷(xiāo)售石英砂,按此推理,確成硅化生產(chǎn)白炭黑所用的石英砂很有可能來(lái)自安徽確成。
招股說(shuō)明書(shū)顯示,2014-2016年石英砂采購(gòu)價(jià)每噸分別為126.66元、164.41元和165.93元。據(jù)阿里巴巴旗下1688網(wǎng)查詢(xún)顯示,2017年9月份鳳陽(yáng)縣規(guī)格40-80目的石英砂每噸價(jià)格在160-360元之間,不同的廠(chǎng)家報(bào)價(jià)有很大不同,但幾年來(lái)石英砂價(jià)格比較穩(wěn)定。以此對(duì)比,安徽確成給確成硅化提供的石英砂價(jià)格最高也只有160多元,明顯與市場(chǎng)價(jià)格有差距,而且還低得比較多。
對(duì)于以上這些重要原材料的采購(gòu)價(jià)格為什么偏離市場(chǎng)價(jià)格,確成硅化的招股書(shū)沒(méi)有任何解釋和說(shuō)明。
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