新三板3家創(chuàng)新層企業(yè)試水雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債 發(fā)行投資還需審慎

監(jiān)管層出臺鼓勵雙創(chuàng)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債政策，使得包括新三板公司在內(nèi)的眾多企業(yè)受益。目前，已有藍(lán)天環(huán)保等3家新三板公司獲準(zhǔn)發(fā)行首批雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，最快獲批時間距離雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債細(xì)則公布日僅10個工作日，可謂神速。

雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債邁開了新三板差異化供給的第一步，為新三板創(chuàng)新層企業(yè)拓寬了融資途徑，被認(rèn)為對新三板市場有重要意義。

新三板差異化供給落地

9月22日，滬深交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算公司制定并發(fā)布了《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實施細(xì)則（試行）》(以下簡稱“《實施細(xì)則》”)，標(biāo)志著新三板市場迎來了雙創(chuàng)債這樣一個重量級的融資工具。

早在7月4日，中國證監(jiān)會就公布了《中國證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”），其中提到“非公開發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，可以附可轉(zhuǎn)換成股份的條款”。實際上，9月22日發(fā)行的《實施細(xì)則》就是根據(jù)更高層次的《指導(dǎo)意見》編制而成，只不過在適用范圍上有所收緊，對于新三板市場而言僅限于創(chuàng)新層。

多家券商認(rèn)為，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的推出對新三板市場有著重要意義。

中泰證券分析師告訴證券時報·新三板論壇記者，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債僅針對新三板創(chuàng)新層公司，實現(xiàn)了差異化的制度供給，對創(chuàng)新層企業(yè)而言是利好。另外，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的推出，增加了新三板創(chuàng)新層企業(yè)的融資手段，豐富了融資渠道。

聯(lián)訊證券研究觀點表示，轉(zhuǎn)股條款的設(shè)置，一方面豐富了新三板中小企業(yè)融資方式，降低發(fā)行人的融資成本，另一方面保障了實務(wù)中投資機構(gòu)根據(jù)與發(fā)行人簽訂的業(yè)績承諾等契約條款進行轉(zhuǎn)股的合法權(quán)益。

根據(jù)《實施細(xì)則》，可轉(zhuǎn)換債券自發(fā)行結(jié)束之日起6個月后可以轉(zhuǎn)股。每3個月可設(shè)置一次轉(zhuǎn)股申報期，轉(zhuǎn)股申報期為5-10個交易日。由于新三板公司是非上市公眾公司，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數(shù)不超過200人。超過時，債券持有人均不得申報轉(zhuǎn)股。

3家創(chuàng)新層企業(yè)搶先試水

據(jù)統(tǒng)計，《實施細(xì)則》公布以來，藍(lán)天環(huán)保、伏泰科技、旭杰科技的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債已獲準(zhǔn)發(fā)行，實際募集資金7060萬元。其中藍(lán)天環(huán)保已完成第一期發(fā)行，旭杰科技、伏泰科技的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債在上交所發(fā)行完畢。此外，合佳醫(yī)藥、天星股份、君實生物也拋出了雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債預(yù)案。

整體來看，合佳醫(yī)藥和君實生物從事醫(yī)藥研發(fā)工作，其余4家公司的主營業(yè)務(wù)各不相同，涉及熱力供應(yīng)、裝配式墻體等。業(yè)績方面，以2017年上半年數(shù)據(jù)看，除君實生物出現(xiàn)虧損，剩下5家公司均實現(xiàn)盈利。合佳醫(yī)藥業(yè)績居首，上半年營業(yè)收入為2.4億元，凈利潤2239萬元。

另外，上述6家公司中，除天星股份，其余均采用做市轉(zhuǎn)讓方式。

從發(fā)行規(guī)模看，上述企業(yè)推出的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模不一，高位的有君實生物，擬募資5億元，旭杰科技融資規(guī)模較小，僅1060萬元。雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債規(guī)定的債券期限最短為1年，最長為6年，從已完成及已披露的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債預(yù)案看，以3年以上為主。

投資可轉(zhuǎn)債的收益主要是通過票面利率收益和轉(zhuǎn)股收益實現(xiàn)。藍(lán)天環(huán)保此次的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債采用分期發(fā)行，最終票面利率為第一年2%，第二年4%，第三年12%，伏泰科技為4%，旭杰科技為6.5%。天星股份等3家企業(yè)暫未在雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債預(yù)案中公布票面利率，需要協(xié)商后決定。

再看轉(zhuǎn)股價格，截至10月20日，除藍(lán)天環(huán)保的初始轉(zhuǎn)股價格高于最新收盤價格，其他已給出的轉(zhuǎn)股價格均低于當(dāng)前二級市場股價。合佳醫(yī)藥和君實生物暫未確定轉(zhuǎn)股價格。

值得一提的是，繼7月份完成1500萬元雙創(chuàng)債融資，旭杰科技此次又推出了雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，可謂積極。

發(fā)行及投資需審慎

雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策雖好，但發(fā)行企業(yè)和投資者也要根據(jù)自身情況審慎選擇發(fā)行和投資。

前述中泰證券分析師表示，比起A股，新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債存在兩個問題，一是定價，新三板的股價參考性比較差，那么制定的轉(zhuǎn)股價格是否合理，值得考慮；二是企業(yè)風(fēng)險，可轉(zhuǎn)債最大的優(yōu)點是，如果市場太差無法獲得轉(zhuǎn)股收益，放棄了隱含的期權(quán)，還有固定債券收益。但新三板企業(yè)的風(fēng)險比較大，容易陷入破產(chǎn)倒閉的境地，所以它的債券收益上要有風(fēng)險補償，投資者要做出合理判斷。

另外，他認(rèn)為，體量比較大的，市場對其信任度較高的企業(yè)更適合發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債。

安信證券研究觀點，總體而言，可轉(zhuǎn)債適合風(fēng)險偏好較低的投資者。相對于主板市場的可轉(zhuǎn)債有利率低、期限長的特點，如果可轉(zhuǎn)債能夠縮短期限、提高利率，對于投資人而言是個不錯的選擇。

東北證券研報預(yù)測，在債券市場剛兌沒有完全打開的大背景下，預(yù)計可轉(zhuǎn)債政策將謹(jǐn)慎推進，開始時規(guī)模不會很大，期待能盡快推出更多針對新三板創(chuàng)新層的政策、制度紅利。

聲明：本文來自  新三板論壇  作者：許擎天梅