IPO過會(huì)率下降 新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板熱潮減緩

新發(fā)審委上任后，市場(chǎng)明顯感覺到IPO審核日趨嚴(yán)格。11月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布第十七屆發(fā)審委2017年第56次會(huì)議審核結(jié)果公告，當(dāng)天上會(huì)的3家公司“全軍覆沒”，首現(xiàn)“零通過”。被否的公司中包括9月18日剛從新三板摘牌的博拉網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（原證券簡(jiǎn)稱：博拉網(wǎng)絡(luò) 原證券代碼：834484）。

而從上市輔導(dǎo)情況來看，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板熱潮呈現(xiàn)出減緩趨勢(shì)，IPO審核趨嚴(yán)無疑是其中重要原因。

過會(huì)率下降 審核趨嚴(yán)問細(xì)節(jié)

據(jù)挖貝網(wǎng)了解，自新一屆發(fā)審委10月17日履職以來截至11月30日，共審核了61家公司的首發(fā)申請(qǐng)，其中，34家獲得通過，22家被否，5家暫緩表決，通過率為55.7%。而去年IPO通過率為91.50%，2017年前9個(gè)月的通過率為80.99%。

發(fā)審委關(guān)注細(xì)節(jié)，詢問的問題涉及企業(yè)的方方面面，通常大類問題下又包含數(shù)個(gè)小問題?？傮w來看，公司業(yè)務(wù)、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、信息披露等問題都是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。

如，10月31日被否的新三板企業(yè)森鷹窗業(yè)（430483），在發(fā)審委主要關(guān)注的5大類問題中就包括其2013年被行政處罰卻未披露的事項(xiàng)。

再如，11月29日上會(huì)被否的博拉網(wǎng)絡(luò)，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況、業(yè)務(wù)模式和技術(shù)、凈資產(chǎn)收益率下降、收入占比變動(dòng)情況、人均薪酬水平等都是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。據(jù)挖貝網(wǎng)了解，這已是博拉網(wǎng)絡(luò)第二次上會(huì)，10月25日其與另一家新三板公司奧飛數(shù)據(jù)（832745）遭遇暫緩表決。此前，兩家公司因?yàn)?ldquo;三類股東”問題受到市場(chǎng)關(guān)注，奧飛數(shù)據(jù)在IPO排隊(duì)前進(jìn)行了清理，而博拉網(wǎng)絡(luò)則是在摘牌之后進(jìn)行了清理。不過，從發(fā)審委的問題來看，博拉網(wǎng)絡(luò)上市的阻礙顯然并不止股東問題一項(xiàng)。

毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的公司，上會(huì)也大多以“夭折”收?qǐng)觥Ｈ纾?0月31日被否的穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司、11月1日被否的無錫普天鐵心股份有限公司、11月7日被否的國(guó)金黃金股份有限公司、11月29日被否的重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司和北京全時(shí)天地在線網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司等，均被問及毛利率問題，被要求解釋毛利率高于同行業(yè)公司的原因及合理性。不過，也有例外，如，綜合毛利率遠(yuǎn)高于汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)及其他可比上市公司同期毛利率水平的成都西菱動(dòng)力科技股份有限公司，在11月1日首發(fā)獲通過。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，從目前過會(huì)情況來看，IPO審核的確越來越嚴(yán)格，但被否的公司中確有多家公司存在“硬傷”，審核從嚴(yán)是為資本市場(chǎng)嚴(yán)把關(guān)的重要表現(xiàn)。

新三板轉(zhuǎn)板熱潮減緩

今年以來，新三板掀起轉(zhuǎn)板上市熱潮，新三板企業(yè)數(shù)量在整個(gè)IPO排隊(duì)企業(yè)中約占比30%，已成為IPO最大后備軍。

東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2017年初截止11月30日，共有342家新三板企業(yè)宣布上市輔導(dǎo)（根據(jù)公告日期，含二次發(fā)布企業(yè)）。其中，上半年共有205家新三板公司宣布上市輔導(dǎo)，月均約34家，7月截止11月30日，5個(gè)月時(shí)間共137家公司宣布上市輔導(dǎo)，月均27家。6月份是披露高峰期，共56家公司發(fā)布上市輔導(dǎo)公告，此后有所回落。10月份最低時(shí)降至19家，11月份有所回升，達(dá)到27家。

2017年1月-11月新三板上市輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

有不愿具名的市場(chǎng)人士對(duì)挖貝網(wǎng)直言，新三板上市輔導(dǎo)公司中其實(shí)存在很多“泡沫”。有一段時(shí)間市場(chǎng)上“集郵”概念受到熱捧，一些實(shí)際與上市標(biāo)準(zhǔn)尚存一定距離的企業(yè)為了吸引投資者，炒作上市概念，屬于“硬闖”IPO，宣布上市輔導(dǎo)后就沒有后續(xù)了。

而據(jù)挖貝網(wǎng)了解，今年下半年以來，已有10家左右的新三板企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表超期、上市計(jì)劃調(diào)整、業(yè)績(jī)下滑等各種原因撤回了首次公開發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)。

如，回頭客（832897），在10月11日宣布撤回了上市申請(qǐng)，原因就在于2017年以來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。不過，銅鑼燒銷量曾達(dá)到市場(chǎng)第一的回頭客，自2015年7月22日掛牌新三板后，既未公布過融資計(jì)劃，也未有過股票成交，看起來本就無心戀戰(zhàn)。撤回上市申請(qǐng)沒多久，回頭客宣布擬申請(qǐng)摘牌，11月17日其摘牌申請(qǐng)材料獲全國(guó)股轉(zhuǎn)公司受理。

一位券商人士對(duì)挖貝網(wǎng)表示，隨著前期滿足IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)大多已上市輔導(dǎo)和IPO審核趨嚴(yán)，在形勢(shì)未明朗之前未來新三板上市輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量或?qū)p少。

“另一方面，市場(chǎng)各方對(duì)新三板改革呼聲漸高，監(jiān)管層也在最近表態(tài)對(duì)包括交易機(jī)制、分層方案、三類股東這類問題達(dá)成了統(tǒng)一共識(shí)，一定程度上也會(huì)影響新三板企業(yè)IPO的決定。一些暫時(shí)不是太滿足IPO標(biāo)準(zhǔn)或是想摘牌之后再去IPO的企業(yè)，可能會(huì)選擇繼續(xù)留在新三板觀望一段時(shí)間，看是否有紅利出臺(tái)。這一定程度上也會(huì)影響上市輔導(dǎo)的新三板企業(yè)數(shù)量。”上述券商人士表示。

事實(shí)上，據(jù)挖貝網(wǎng)了解，在去留問題上拿不定主意的新三板企業(yè)不在少數(shù)，部分新三板企業(yè)更是申請(qǐng)摘牌后又“反悔”，撤回摘牌申請(qǐng)繼續(xù)留在新三板。如美家?guī)停?36509）、日懋園林（830980），兩家公司都表示，為配合公司在境內(nèi)資本市場(chǎng)上市的戰(zhàn)略規(guī)劃需要終止掛牌，但在不久后又撤回了摘牌申請(qǐng)。至于其中原因，美家?guī)托排?fù)責(zé)人邱希茜此前對(duì)媒體直言：“現(xiàn)在的確是暫時(shí)階段上不了市吧，對(duì)不對(duì)？那么早排隊(duì)干什么？所以，后來決定不摘（摘牌，即終止掛牌）了。”

上述券商人士建議，如果新三板企業(yè)本身無法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，而企業(yè)本身市場(chǎng)前景還不錯(cuò)，也能負(fù)擔(dān)掛牌費(fèi)用，不如繼續(xù)留在新三板等待機(jī)會(huì)。“否則機(jī)會(huì)來了，但是公司摘牌了，前期所有的付出真的就白費(fèi)了。”