券商調(diào)整新三板業(yè)務(wù) 改革路徑日漸清晰

（原標(biāo)題：券商新三板業(yè)務(wù)明年料回暖）

臨近歲末，新三板改革預(yù)期漸濃。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板市場(chǎng)是重構(gòu)投行盈利模式的藍(lán)海。隨著體制機(jī)制的完善，新三板市場(chǎng)將在提升直接融資、助力中小企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮更加積極的作用，券商新三板業(yè)務(wù)有望在2018年回暖。

券商調(diào)整新三板業(yè)務(wù)

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，全國(guó)共有11633家企業(yè)掛牌新三板，流通總股本為3414.84億股，而2017年新三板摘牌企業(yè)數(shù)達(dá)到594家，尤其是下半年以來(lái)摘牌數(shù)量達(dá)到434家。

新三板行情冷淡，券商的業(yè)務(wù)自然遇冷。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，共有90家券商推薦2506家公司掛牌，比去年同期的4783家相比減少近一半。今年以來(lái)新增推薦掛牌數(shù)量在100家以上的券商僅有開(kāi)源證券、安信證券和國(guó)融證券，分別為154家、141家和112家。而推薦掛牌家數(shù)不到10家的券商有28家。

在新三板市場(chǎng)整體低迷的行情下，不少券商重新調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，弱化新三板業(yè)務(wù)，甚至有券商幾乎離開(kāi)了新三板市場(chǎng)。天風(fēng)證券分析師陸韻婷表示，新三板業(yè)務(wù)盈利不足，而券商對(duì)于企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)壓力又偏大，導(dǎo)致繼續(xù)開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)不平衡。另外，交易機(jī)制單一，做市業(yè)務(wù)突破困難。由于缺少大宗平臺(tái)，券商選擇使用做市交易并購(gòu)將會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，因此，越來(lái)越多的券商對(duì)于使用做市方式并不積極。當(dāng)前市場(chǎng)上協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式仍然占主流，市場(chǎng)流動(dòng)性和信心不足，做市業(yè)務(wù)不容樂(lè)觀。同時(shí)，機(jī)制單一導(dǎo)致估值缺失，新三板業(yè)務(wù)價(jià)值難以體現(xiàn)，券商承做所獲費(fèi)用也是有限的。

改革路徑日漸清晰

申萬(wàn)宏源證券分析師劉靖認(rèn)為，當(dāng)前新三板的問(wèn)題反映的是市場(chǎng)不成熟，然而新三板扶持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，發(fā)展直接融資，堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，明確獨(dú)立市場(chǎng)的定位均符合歷史發(fā)展方向。因此，對(duì)新三板仍長(zhǎng)期堅(jiān)定看好，但各方參與力量都要認(rèn)識(shí)到一個(gè)新市場(chǎng)從形成到成熟是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。預(yù)計(jì)到2020年之前，都是新三板的基礎(chǔ)制度成形的階段，政策將是最大的變量。

“新三板市場(chǎng)的改革路徑日漸清晰，新三板市場(chǎng)或迎來(lái)積極變化。”光大證券分析師葉倩瑜表示，融資難度加大倒逼新三板相關(guān)改革制度加速出臺(tái)。一旦理順了發(fā)行和交易機(jī)制，有理由期盼關(guān)于新三板市場(chǎng)更多的改革也會(huì)陸續(xù)推出，這對(duì)于改善市場(chǎng)情緒，明確投資者的交易策略有著積極的作用。另外，三類股東問(wèn)題已得到管理層統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，有望減輕明年產(chǎn)品到期潮對(duì)市場(chǎng)造成的負(fù)面沖擊。

川財(cái)證券分析師楊歐雯認(rèn)為，在多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建中，新三板作為承接交易所市場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng)的分層市場(chǎng)，在頂層設(shè)計(jì)和制度構(gòu)建逐步完善過(guò)程中，定位會(huì)更加清晰。隨著戰(zhàn)略意義的提升，其市場(chǎng)活力也會(huì)有所恢復(fù)，未來(lái)一些利潤(rùn)及其他指標(biāo)不能達(dá)到主板市場(chǎng)硬性要求，或者容量超過(guò)區(qū)域市場(chǎng)的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型企業(yè)能夠在三板市場(chǎng)上更便捷的找到與其匹配的投融資對(duì)手方。

未來(lái)蘊(yùn)含較大機(jī)遇

陸韻婷表示，交易制度方面的改革將打破以往“協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，做市轉(zhuǎn)讓為輔”的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;做市轉(zhuǎn)讓為主，集合競(jìng)價(jià)為輔”的制度。因而未來(lái)券商可能會(huì)加大做市交易量，提升做市業(yè)務(wù)收入占比。其次，隨著改革措施推出，市場(chǎng)將逐步完善，掛牌企業(yè)的價(jià)值得到實(shí)現(xiàn)。

“對(duì)券商而言，在優(yōu)勢(shì)細(xì)分領(lǐng)域提前布局的券商將從此輪新三板市場(chǎng)元?dú)饣謴?fù)的過(guò)程中受益。”楊歐雯表示，券商一方面要重視市場(chǎng)從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，挑選優(yōu)質(zhì)、有潛力的掛牌及擬掛牌企業(yè)作為客戶；另一方面要重視全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，通過(guò)提供包括掛牌、做市、投資、研究、發(fā)行、持續(xù)督導(dǎo)、并購(gòu)、IPO等一系列高效優(yōu)質(zhì)的綜合金融服務(wù)，提高業(yè)務(wù)盈利能力。

山西證券分析師劉麗認(rèn)為，券商新三板業(yè)務(wù)應(yīng)深耕中小企業(yè)，努力挖掘儲(chǔ)備項(xiàng)目，在行業(yè)政策明朗化后形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。影響2018年新三板業(yè)務(wù)的關(guān)鍵因素是政策的明朗化和清晰化，市場(chǎng)活躍度，形成有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

聲明：本文來(lái)自中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)  作者：林婷婷