迷失的東海證券：自己選的路，咋這么難走呢？

在新三板券商中，東海證券算得上老大哥。

除了成立時(shí)間比較早外，盈利能力也一直跑在行業(yè)前頭。

直到2016年，新三板券商凈利潤頭把交椅易主，東海證券一下子從第一名滑到了第三位。

可以看到，2015年，東海證券凈利潤處于新三板券商首位；2017年，東海證券凈利潤卻排到了第五位。

問題來了，東海證券曾是新三板最賺錢的券商，為何這兩年卻在一路“掉級(jí)”？

一、重金押注自營業(yè)務(wù)，2016年虧損超4億

2015年，東海證券自營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了一半的利潤，這在新三板券商中也是沒誰了。

主要是因?yàn)闁|海證券自營配置權(quán)益類（股票市場(chǎng)）權(quán)重遠(yuǎn)高于其他新三板券商。所以，在2015年上半年大牛市行情中，東海證券也嘗到了不少甜頭。

東財(cái)choice顯示，東海證券2015年上半年凈利潤高達(dá)17.21億元，傲視群雄。

相信諸位老江湖都能猜到事情后續(xù)發(fā)展。大A股在2015年下半年出現(xiàn)了股災(zāi)，并在后續(xù)走出調(diào)整行情。這對(duì)于東海證券來說，損失慘重。

東財(cái)choice顯示，東海證券自營業(yè)務(wù)在2016年錄得營收-3.48億元，虧損4.38億元。受自營業(yè)務(wù)影響，東海證券2016年?duì)I收、凈利同比下滑幅度均超60%。

受二級(jí)市場(chǎng)行情影響，東海證券開始調(diào)整自營配置比例，權(quán)益類（股票市場(chǎng)）權(quán)重在2016年出現(xiàn)了大幅下滑，并在2017年上半年出現(xiàn)了低點(diǎn)。

形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，部分其他掛牌券商現(xiàn)階段卻在不斷加大對(duì)權(quán)益類證券的配置。這也是東海證券盈利能力逐漸被同行甩在后頭的主要原因。

二、調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)力方向，債券承銷成業(yè)績新增長點(diǎn)

自從自營業(yè)務(wù)在2015下半年受到重創(chuàng)后，東海證券開始將船頭調(diào)向了投行業(yè)務(wù)，并著重發(fā)力債券發(fā)行業(yè)務(wù)。

2016年財(cái)報(bào)顯示，東海證券債券發(fā)行承銷次數(shù)、金額均同比增長近2倍左右。

從債券發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，農(nóng)商行二級(jí)債承銷業(yè)務(wù)顯得格外搶眼。主要有兩點(diǎn)：

1、東海證券在農(nóng)商行二級(jí)債承銷市場(chǎng)的份額顯著提升

1）東海證券2015年、2016年承銷農(nóng)商行二級(jí)債數(shù)量分別為5只、16只，占比當(dāng)期其承銷債券總量27.8%、36.17%；

2）東海證券2015年、2016年承銷農(nóng)商行二級(jí)債數(shù)量分別占比券商承銷農(nóng)商行二級(jí)債總量8%、17.58%。

2、東海證券是極少數(shù)發(fā)力二級(jí)債承銷業(yè)務(wù)的中小券商之一

富姐抱著好奇心，查閱了其他中小券商（以新三板券商作為研究標(biāo)的）2016年承銷二級(jí)債的情況后發(fā)現(xiàn)：

東財(cái)choice顯示，2016年，僅東海證券、南京證券兩家券商涉足二級(jí)資本債承銷領(lǐng)域。但南京證券承銷該債券類型數(shù)量僅為3只，遠(yuǎn)低于東海證券16只。

啰嗦幾句。二級(jí)資本債是商業(yè)銀行為增加二級(jí)資本公開發(fā)行的債券，以此來補(bǔ)充銀行資本充足率的，進(jìn)而滿足監(jiān)管要求以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

不可否認(rèn)，東海證券此次轉(zhuǎn)型還是很成功的。

1、從利潤構(gòu)成來看（2016年），投資銀行業(yè)務(wù)占比利潤總額114.35%，形成東海證券新的利潤增長點(diǎn)。

2、關(guān)鍵是，二級(jí)資本債承銷業(yè)務(wù)成功形成品牌效應(yīng)。

問題來了，東海證券為何會(huì)將二級(jí)資本債承銷業(yè)務(wù)列為新的發(fā)力對(duì)象？

三、這條路并沒有想象中那么好走

哪里有肉吃，就往哪里沖。東海證券在2016年將目光投向二級(jí)資本債市場(chǎng)并不是沒有道理的。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2016年下半年以來，中小銀行出現(xiàn)發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本的熱潮，共有19家銀行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了661億元二級(jí)資本債券。

中小銀行之所以扎堆發(fā)二級(jí)債，深層次的原因在于監(jiān)管層正在加大核銷銀行不良貸款的力度。

據(jù)媒體報(bào)道，2016年上半年，上市銀行共核銷與轉(zhuǎn)出不良貸款2451億元，同比增長55.3%。

再有就是，在經(jīng)濟(jì)下行、中小銀行資產(chǎn)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)張的背景下，中小銀行內(nèi)生增長能力與擴(kuò)張速度不相匹配，由此造成資本壓力較大

因此，在雙重因素疊加下，中小銀行亟需發(fā)債補(bǔ)充資本

所以，東海證券闖入二級(jí)資本債發(fā)行市場(chǎng)或是看中了龐大的市場(chǎng)需求。

但東海證券也有自己的短板。

東財(cái)choice顯示，東海證券凈資本近兩年來維持在70億左右，位列行業(yè)倒數(shù)，屬于中小券商行列。也就是說，相對(duì)大券商來說，無論是體量還是品牌，東海證券都是沒有太多競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的。

那么問題來了，沒有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的東海證券為何能在2016年拿下二級(jí)資本債承銷市場(chǎng)較大的份額？

為此，富姐致電東海證券董秘辦，對(duì)方表示，相關(guān)問題將會(huì)在2017年年度報(bào)告中做相應(yīng)披露。

雖然東海證券在債券二級(jí)資本債這一塊有較大的市場(chǎng)份額，但不可否認(rèn)的是，這條路同樣不好走。

現(xiàn)階段擺在東海證券面前的有兩個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：

1、二級(jí)資本債發(fā)行市場(chǎng)需求下降；

據(jù)媒體報(bào)道，隨著經(jīng)營環(huán)境的變化及上市銀行發(fā)行優(yōu)先股試點(diǎn)的啟動(dòng)，商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的需求轉(zhuǎn)向，使得二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模在2015、2016年出現(xiàn)了連續(xù)下滑。

有市場(chǎng)人士指出，很多銀行現(xiàn)在更缺一級(jí)資本，單單依靠二級(jí)資本債的發(fā)行去補(bǔ)充資本，對(duì)一級(jí)資本充足率的提升沒有幫助，因此更傾向于發(fā)行優(yōu)先股。

需要補(bǔ)充的是，東海證券債券承銷收入在2017上半年出現(xiàn)了明顯下滑。2017年中報(bào)顯示，東海證券債券承銷收入同比下滑38%。

相對(duì)應(yīng)的是，東海證券2017年上半年投行業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成也從2016年114.35%降到了65.90%。

2、包銷風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)媒體報(bào)道，2017年12月13日晚間，上市公司藍(lán)思科技發(fā)布公告稱，據(jù)12月8日發(fā)行的藍(lán)思轉(zhuǎn)債中簽結(jié)果顯示，網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購金額為35.42億元，網(wǎng)上投資者棄購金額達(dá)到6.07億元。

然而，投資者棄購的這6.07億元，都得承銷商國信證券包銷。雖然國信證券是家大券商，但6個(gè)億也相當(dāng)于其一個(gè)半月的凈利潤。包銷風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

需要補(bǔ)充的是，在東海證券承銷的二級(jí)資本債中，采用余額包銷方式的債券占比總量57%。

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