新三板交易制度改革 “1元交易”將成歷史

在新三板長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)過(guò)很多亂象。隨著后期制度的不斷完善，這些亂象也逐漸被修正。

新三板的交易亂象中，“1元交易”應(yīng)該算一個(gè)典型。（注：“1元交易”，在本文中指交易價(jià)格明顯大幅低于當(dāng)期掛牌公司市場(chǎng)價(jià)格的現(xiàn)象。如，交易前股價(jià)10元，交易時(shí)降至1元，之后恢復(fù)至10元。）在最早時(shí)，這類交易成交價(jià)格更低，每股價(jià)格大多僅為1分錢(qián)，在引起監(jiān)管和媒體關(guān)注被大量曝光后，“1分錢(qián)交易”偃旗息鼓，基本被更為隱蔽的“1元交易”取代。

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳、南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)挖貝網(wǎng)表示，隨著2017年12月22日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)交易制度的改革，“1元交易”這樣的亂象將真正退出新三板舞臺(tái)。

“1元交易”亂象原因起底

股價(jià)暴漲暴跌，在A股原本是牽動(dòng)投資者神經(jīng)的一件大事，但此前在新三板卻屢見(jiàn)不鮮。比如大乘科技（832256.OC），2016年12月8日，其股價(jià)從前一個(gè)交易日的5元跌至0.01元，并以此成交8萬(wàn)股，成交額僅800元，導(dǎo)致當(dāng)日跌幅達(dá)到99.8%；次日股價(jià)卻飆升至20元，創(chuàng)下199900%的漲幅。

而放眼新三板全市場(chǎng)，大乘科技只是“1分錢(qián)交易”的冰山一角，這樣的情形在采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司中普遍存在。在“1分錢(qián)交易”引發(fā)市場(chǎng)各方熱切關(guān)注后，亂象稍有收斂，也變得更為隱蔽，逐漸被0.02元、0.1元、0.2元、1元等不同的價(jià)位取代（本文統(tǒng)稱“1元交易”）。

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)挖貝網(wǎng)表示，“1元交易”的出現(xiàn)大概率是為了避稅，低價(jià)成交可以避免繳納收益部分的個(gè)人所得稅。而出發(fā)點(diǎn)無(wú)非是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)利益輸送、高管激勵(lì)、股權(quán)代持還原等幾種目的。

張馳介紹道，新規(guī)實(shí)施前新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓有兩種轉(zhuǎn)讓方式，一種是直接在市場(chǎng)報(bào)賣(mài)盤(pán)，任何人都可以買(mǎi)這個(gè)股票，但是不知道買(mǎi)的是誰(shuí)的，有賣(mài)盤(pán)、買(mǎi)盤(pán)，這種是正常的協(xié)議轉(zhuǎn)讓；另一種是互報(bào)成交轉(zhuǎn)讓，也叫“拉手交易”，即雙方約定好交易單元號(hào)、交易密碼和交易價(jià)格，然后點(diǎn)對(duì)點(diǎn)成交，其他人能看到這筆成交完成，但是參與不進(jìn)來(lái)。

“‘1元交易’一定是‘拉手交易’，其他人實(shí)際上是參與不進(jìn)來(lái)的。”張馳說(shuō)道。

“聰明”反被“聰明”誤

長(zhǎng)期以來(lái)，新三板市場(chǎng)一直有聲音認(rèn)為，在新三板流動(dòng)性欠缺的情況下，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式很難通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)格來(lái)反映掛牌公司真實(shí)的估值水平，不是虛高，就是缺乏管理造成價(jià)格過(guò)低。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)與“1元交易”不無(wú)關(guān)系。

曾有業(yè)內(nèi)人士表示，“這種玩法看起來(lái)像是大股東減持套現(xiàn)的一種套路，大股東減持對(duì)敲交易，也不排除賬面上低價(jià)成交，實(shí)際上現(xiàn)金交易彌補(bǔ)的可能；轉(zhuǎn)讓價(jià)格上下自如，也體現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格公允性的欠缺，在這基礎(chǔ)上計(jì)算出來(lái)的公司市值，確實(shí)比較虛。”

這樣的交易也很容易使交易方招致監(jiān)管層的處罰。

如，萬(wàn)國(guó)體育（837629）控股股東邢金紅，就因?yàn)樵诮灰兹f(wàn)國(guó)體育股票的過(guò)程中，多次以申報(bào)有效價(jià)格范圍的邊界價(jià)格申報(bào)并成交，嚴(yán)重影響股票收盤(pán)價(jià)，2017年9月份被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司采取要求提交書(shū)面承諾的監(jiān)管措施。據(jù)挖貝網(wǎng)了解，邢金紅疑為實(shí)現(xiàn)1元減持的目的，在8個(gè)交易日的時(shí)間里，用25.1萬(wàn)元將萬(wàn)國(guó)體育的股價(jià)從250元/股“砸”到1元/股。在邢金紅及其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的合伙企業(yè)以1元每股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓123.3萬(wàn)股給邢金紅個(gè)人控制的企業(yè)后，又在8個(gè)交易日內(nèi)，用50.36萬(wàn)元將萬(wàn)國(guó)體育股價(jià)拉出8個(gè)漲停，收盤(pán)價(jià)從1元拉升至251.8元。

張馳表示，根據(jù)新三板的交易規(guī)則，是可以進(jìn)行1元甚至0.01元的成交的，僅憑出現(xiàn)“1元交易”沒(méi)法判斷是否合規(guī)，會(huì)不會(huì)招致處罰要具體分析交易背后的出發(fā)點(diǎn)等更多原因。

公司股價(jià)坐上過(guò)山車，最擔(dān)驚受怕的顯然是未參與交易的其他投資者。如上文提到的萬(wàn)國(guó)體育，在“1元交易”出現(xiàn)時(shí)，剛以250元/股的價(jià)格向5位機(jī)構(gòu)投資者募資1.5億元。如股價(jià)真跌到1元，意味著這5家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入即被套牢，可以說(shuō)賠的血本無(wú)歸。

張馳認(rèn)為，“1元交易”行為侵害了掛牌公司其他股東的利益。“不考慮其他股東的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，這點(diǎn)就非?？膳?，其他以高價(jià)進(jìn)入的股東的利益得不到保障。另外，對(duì)于掛牌公司來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)不好的影響，股價(jià)出現(xiàn)這種劇烈波動(dòng)，所有人都會(huì)問(wèn)：‘為什么？’”

事實(shí)上，據(jù)挖貝網(wǎng)了解，已有投資者因類似交易“顯失公平”的原因?qū)炫乒竟蓶|訴至法院。

這家掛牌公司即為聯(lián)通紀(jì)元（834725），被“翻”的是其股改前夕的“舊賬”。資料顯示，2015年4月，聯(lián)通紀(jì)元原控股股東江陰聯(lián)通實(shí)業(yè)有限公司（下稱：聯(lián)通實(shí)業(yè)）以每股1元的價(jià)格將其持有的聯(lián)通紀(jì)元13%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給周慧玲（受讓5%）、六穎康（受讓5%）、劉漢秋（受讓2%）、周莉（受讓1%）。2017年4月，聯(lián)通實(shí)業(yè)股東陳玉和認(rèn)為上述轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯失公平且受讓方與聯(lián)通實(shí)業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，給聯(lián)通實(shí)業(yè)造成損害，起訴請(qǐng)求判令上述轉(zhuǎn)讓行為無(wú)效，且受讓人將股權(quán)及由此獲得的全部收益返還給聯(lián)通實(shí)業(yè)。12月18日，法院裁決上述轉(zhuǎn)讓行為無(wú)效。不過(guò)，被告方不服判決結(jié)果，擬提起上訴，目前尚無(wú)新進(jìn)展披露。

亂象將成歷史

協(xié)議轉(zhuǎn)讓下的暴跌暴漲，和頻發(fā)的低價(jià)交易，監(jiān)管層早有關(guān)注并采取措施。2017年3月25日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布公告，自3月27日起對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓下的股票設(shè)置申報(bào)有效價(jià)格范圍。即，申報(bào)價(jià)格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤(pán)價(jià)的200%且不低于前收盤(pán)價(jià)的50%，超出該有效價(jià)格范圍的申報(bào)無(wú)效。

當(dāng)時(shí)有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這相當(dāng)于變相的設(shè)置了“漲跌停板”，對(duì)于新三板此前頻發(fā)的“烏龍指”和低價(jià)交易亂象都會(huì)有一定的遏制作用，低價(jià)交易此后也將留下操作痕跡。

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)挖貝網(wǎng)表示，今年以來(lái)，新三板“1元交易”現(xiàn)象已經(jīng)很少了。

而在2017年12月22日對(duì)新三板交易制度進(jìn)行改革后，這樣的亂象有望得到“根治”。

周運(yùn)南認(rèn)為，在集合競(jìng)價(jià)和盤(pán)后協(xié)議等新規(guī)推出后這種交易將不再存在。

張馳抱持同樣的觀點(diǎn)，“我認(rèn)為‘1元交易’將在新三板消失。因?yàn)樾乱?guī)推出之后，交易規(guī)則發(fā)生了翻天覆地的變化。要么就是盤(pán)中進(jìn)行不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易每個(gè)轉(zhuǎn)讓日撮合1次或5次，要么就是盤(pán)中進(jìn)行做市交易，基本取消了盤(pán)中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。這種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的互報(bào)成交轉(zhuǎn)讓只能在盤(pán)后進(jìn)行，同時(shí)又將門(mén)檻提高到了不低于10萬(wàn)股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬(wàn)元，只能以這種大額的盤(pán)后大宗交易來(lái)完成。”

另外，張馳表示，在新的規(guī)則下，競(jìng)價(jià)交易或者做市轉(zhuǎn)讓的價(jià)格都相對(duì)公允，也就意味著價(jià)格很難跌到每股1塊錢(qián)。“1塊錢(qián)就基本等于凈資產(chǎn)了，除非是業(yè)績(jī)很差的企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)，不會(huì)的。1元成交的情況會(huì)急劇下降，甚至沒(méi)有。因?yàn)?lsquo;1元交易’現(xiàn)象出現(xiàn)的土壤沒(méi)有了。”

注：此文為挖貝網(wǎng)“新三板分層與交易制度改革系列報(bào)道”之一。后續(xù)報(bào)道，請(qǐng)持續(xù)關(guān)注挖貝網(wǎng)（ID：wabeiwang）。