子沐說(shuō)新三板新政：轉(zhuǎn)讓細(xì)則讓新三板走向北交所

上周五，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》），正式開(kāi)啟了新三板交易制度改革。本次改革的原則是“可實(shí)現(xiàn)最大成交量”。也是就要解決市場(chǎng)上常說(shuō)的流動(dòng)性問(wèn)題。

目前，新三板市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)在40萬(wàn)，其中有一半的機(jī)構(gòu)投資者，8%是三類股東。降低投資者門(mén)檻沒(méi)有希望的情況下，如何實(shí)現(xiàn)最大的成交量呢？

去年10月，市場(chǎng)傳言，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在研究不連續(xù)競(jìng)價(jià)，之后已發(fā)市場(chǎng)評(píng)論，將老三板的定時(shí)交易引入新三板。之后不連續(xù)競(jìng)價(jià)變了非連續(xù)競(jìng)價(jià)，內(nèi)容總體上沒(méi)有差別。之后全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎在一次公開(kāi)演講中提到，根據(jù)2015年11月20日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中規(guī)定，現(xiàn)階段暫不降低投資者準(zhǔn)入條件，暫不實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)考慮推出不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

之后一年多的時(shí)間里，市場(chǎng)傳言四起，不連續(xù)競(jìng)價(jià)或非連續(xù)競(jìng)價(jià)是新興詞匯，國(guó)外和國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)上從來(lái)都沒(méi)有這這樣的專有名詞，因此，如何創(chuàng)新，怎么實(shí)施，風(fēng)控如何評(píng)估等問(wèn)題都成為子沐君關(guān)注的焦點(diǎn)。

在本次發(fā)布的《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》中，以集合競(jìng)價(jià)的方式取代了非連續(xù)競(jìng)價(jià)。集合競(jìng)價(jià)是資本市場(chǎng)交易所交易的顯著特征，同時(shí)取消的盤(pán)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓是場(chǎng)外市場(chǎng)的顯著特征。

因此，可以說(shuō)，新三板市場(chǎng)正朝著場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展，也就是人們常說(shuō)的北京交易所。在2017年12月8日，北京市委書(shū)記蔡奇和證監(jiān)會(huì)主席劉士余一同視察了全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。在此這前，北京作為首都新定位為全國(guó)政治中心、文化中心、國(guó)際交往中心、科技創(chuàng)新中心。新三板市場(chǎng)正好符合科技創(chuàng)新中心的范疇。因此全市場(chǎng)再次對(duì)新三板燃起希望。

從本次交易制度的改革中，和分層管理辦法的改革中可以看出新三板市場(chǎng)正是大力引入科技創(chuàng)新層企業(yè)掛牌。比如，分層管理辦法把融資1000萬(wàn)元作為進(jìn)入創(chuàng)新層的條件，而投資機(jī)構(gòu)的投資原則是投資未來(lái)，是科技創(chuàng)新。所以說(shuō)創(chuàng)新層是未來(lái)的科技創(chuàng)新之層。對(duì)于科技創(chuàng)新的企業(yè)應(yīng)該采用什么樣的競(jìng)價(jià)方式呢？首先是做市轉(zhuǎn)讓，本次《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》保留了做市轉(zhuǎn)讓的全部?jī)?nèi)容。

本次《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》的重點(diǎn)在于將集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)全部寫(xiě)進(jìn)了《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》。并把“競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式分為：集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)，而采取連續(xù)競(jìng)價(jià)方式的具體條件由全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司另行制定。”寫(xiě)進(jìn)了細(xì)則，同時(shí)將集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)統(tǒng)稱為競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式。

這一做法的目的非常明確，首先是權(quán)利下放，新三板市場(chǎng)何時(shí)采取連續(xù)競(jìng)價(jià)，由股轉(zhuǎn)公司自己定奪，不用再次上報(bào)證監(jiān)會(huì)。其二，以“競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式”作為統(tǒng)稱，也不用再次修改《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》。

權(quán)利下放對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)才是真正的利好。這樣看來(lái)，集合競(jìng)價(jià)可隨時(shí)變?yōu)檫B續(xù)競(jìng)價(jià)，相比做市轉(zhuǎn)讓更吸引力。