2017年12月22日,全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》。
新政的出臺(tái)是新三板“雙向倒逼”之下的必然結(jié)果,大大改善了定價(jià)機(jī)制,新的管理辦法的分層交易制度的改變,將在2018年1月15日正式實(shí)施“集合競價(jià)”,取消盤中協(xié)議轉(zhuǎn)讓、正式增加盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓,將對市場才生何種變化?
新三板“新政”熱點(diǎn)討論已經(jīng)過了發(fā)燒的階段,我們突然發(fā)現(xiàn),系列新政出臺(tái)后,市場討論的熱潮過后,竟然很少有關(guān)注——新三板“新政”出臺(tái),將可能產(chǎn)生哪些賺錢效應(yīng)?對應(yīng)思考的是,作為機(jī)構(gòu)投資者,如何應(yīng)對新三板新政有可能的“賺錢擠出效應(yīng)”?
部分悲觀的聲音認(rèn)為,新版政策出臺(tái)對市場不會(huì)有很大的影響,但筆者認(rèn)為,新三板新政中的分層差異化交易制度的改善,將會(huì)直接觸及到對新三板的資金端的倒逼,即:即使新三板交易制度改善了,什么樣的資金能在新三板進(jìn)行價(jià)值投資、持久投入并獲利?
我們認(rèn)為:新政后的新三板急需新型機(jī)構(gòu)投資者、急需成熟的有操盤能力的個(gè)人投資者——適合在新三板進(jìn)行價(jià)值投資、做市、交易對手的資金方,在流動(dòng)性管理策略投資中率先賺到錢,這也是本文提出的重要觀點(diǎn)。
對新三板新型投資者的需求及內(nèi)在訴求,我們認(rèn)為,是由新政實(shí)施后續(xù)形成的幾個(gè)效應(yīng)形成的。
1、曙光以現(xiàn),但新三板資金錯(cuò)配的現(xiàn)狀并未根本改變,并且,市場急需新的增量資金進(jìn)入。
新三板資金錯(cuò)配的短募長投現(xiàn)象,是2014-15年特殊時(shí)期很多機(jī)構(gòu)倉促上陣募集形成的,2+1周期、1+1周期的以流動(dòng)性管理為策略的短期炒作基金是目前三板虧損在大的存量基金。
在新三板市場轉(zhuǎn)冷之后,上述資金除已經(jīng)到期退出的之外,其他類型投資者(以IPO策略為主的集郵類投資機(jī)構(gòu)除外)也逐漸離開了新三板市場,造成了目前形成的新三板二級(jí)市場基本沒有交易對手的現(xiàn)象。
可預(yù)見,這類資本資金很難再短期內(nèi)再次進(jìn)入市場。
三類股東類型的私募基金,是三板二級(jí)市場較為合適和常見的交易對手,但三類股東類型基金在2017年募資數(shù)量劇減,隨著三類股東參與的企業(yè)IPO受阻的問題發(fā)酵,也對目前新三板帶來了非常大的流動(dòng)性影響。
契約型基金的發(fā)行數(shù)量、資金數(shù)量斷崖式下跌,這也客觀造成了新三板市場二級(jí)市場的缺水?dāng)嗉Z現(xiàn)象。
三類股東在投資指令、投決機(jī)制方面遠(yuǎn)靈活于其他類型的私募基金,因此,在早期的新三板二級(jí)市場和流動(dòng)性管理策略投資中,三類股東尤其是契約型基金,是主要的資金成分。
我們關(guān)注的是,新三板分層交易制度優(yōu)化推出后,但并未有針對三類股東的問題有專項(xiàng)的解決辦法,因此,在募資端市場上,三類股東依然會(huì)是投資人主要的質(zhì)疑。
新三板交易制度推出后的二級(jí)市場,如果依然處于無人喝彩的境地,我們怎么看曙光會(huì)來臨呢?
2、交易制度新政推出、創(chuàng)新層制度優(yōu)化版本兩大部分具體細(xì)則,突出的顯示出合格投資者的稀缺性。這即是新版辦法出臺(tái)后的硬性規(guī)則要求,同時(shí),也是對市場提出需求。
分層辦法及交易新規(guī)出臺(tái),將直接推動(dòng)新三板市場的市場活躍度的提高,會(huì)大幅提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)的曝光度,其中,對創(chuàng)新層股權(quán)分散、維護(hù)創(chuàng)新層的合格投資者數(shù)有明確要求,可以預(yù)見,市場在今后對合格投資者有非常具體的訴求,這既可以看作是市場信號(hào),同時(shí),也可以看做是新三板目前的窘境。
我們認(rèn)為,這兩大細(xì)則對新型投資者的具體要求是:可以很好地實(shí)現(xiàn)在新三板二級(jí)市場進(jìn)行操作的機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者;可以由較靈活期限進(jìn)行建倉、交易的決策機(jī)制;對新三板二級(jí)市場交易規(guī)則熟悉的非券商做市部門;有意愿進(jìn)行中長期持有某只股票的投資者。
我們認(rèn)為,前階段計(jì)劃推出的私募做市試點(diǎn)的政策取向,是有關(guān)部門在未完全了解私募投決機(jī)制情形下做出的適應(yīng)市場呼聲的舉措設(shè)想,該政策設(shè)想我們認(rèn)為是不符合做市商的規(guī)定,有必要進(jìn)行些微的調(diào)整才可能成型。
主要原因是:傳統(tǒng)的私募基金(非三類股東)是固定的投決機(jī)制,而投資經(jīng)理并無即時(shí)的決策權(quán),同時(shí),私募基金做市要必須實(shí)現(xiàn)公允機(jī)制下的定價(jià),這一方面我們很難監(jiān)管到位,因此我們認(rèn)為這個(gè)制度短期內(nèi)不能實(shí)現(xiàn),那么,新型投資機(jī)構(gòu)的誕生,就變得較為現(xiàn)實(shí)了。
3、新三板的新政推出,進(jìn)一步證實(shí)了一個(gè)觀點(diǎn),新三板的發(fā)展不是簡單的“pe標(biāo)的池”“中國版的納斯達(dá)克”、“預(yù)備板”或者什么說法。
新三板的實(shí)質(zhì)就是一個(gè)多層次、多成分、多極化的中小企業(yè)的股權(quán)市場,必須要走出適合自己的市場發(fā)展之路,而這個(gè)市場,對機(jī)構(gòu)投資者提出了較高的專業(yè)要求。
即使新三板的系統(tǒng)性改革已經(jīng)開始落實(shí)了,但新三板的多元屬性對目前主要的資金方依然無法匹配,新三板中早期特點(diǎn)需要長周期基金、新三板市場的并購池特點(diǎn)需要有專業(yè)技能的整合性并購基金而非固收型基金、新三板二級(jí)市場需要大量的做市商資金及流動(dòng)性管理導(dǎo)向的投資基金。目前這些類型的資金方還沒有形成。
再回到開始是我們說道的,眾多機(jī)構(gòu)在分析新三板新政的到來、在鼓舞市場春天的萌芽、在分析各種新政帶來的變化和可能,但是,我們客觀冷靜的分析一下,新三板的未來舉措如何能使新的大宗資金進(jìn)入這個(gè)市場,這個(gè)市場才有可能有復(fù)蘇的機(jī)會(huì),問泉哪得清如許、唯有源頭活水來!
聲明:本文來自 新三板文學(xué)社 作者:張莫同
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