“病痛”纏身 新三板小狗電器IPO之路埋隱患

電商行業(yè)的迅猛發(fā)展，成就了一批依托于電商平臺發(fā)展的品牌。隨著公司發(fā)展壯大，如小狗電器（870077）、三只松鼠這樣的淘品牌嘗試與資本市場接軌，選擇掛牌新三板或去A股上市。

但IPO審核趨嚴(yán)已是不爭的事實，在這一趨勢下，淘品牌的上市之旅并不順暢，2017年年底，證監(jiān)會宣布取消對三只松鼠發(fā)行申報文件的審核。而目前處于IPO排隊狀態(tài)的新三板掛牌企業(yè)小狗電器，則在2018年年初被曝出質(zhì)量問題，加之公司自身存在多處短板，上市之路隱患重重。

產(chǎn)品單一 依賴線上渠道

挖貝新三板研究院資料顯示，小狗電器是一家專注于清潔電器研發(fā)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要研發(fā)、銷售吸塵器、除螨儀及掃地機器人等家用清潔電器，公司產(chǎn)品主打“小狗品牌”。

吸塵器是小狗電器營業(yè)收入的主要來源。2014-2016年度及2017年1-6月，小狗電器吸塵器營業(yè)收入分別為1.08億元、1.63億元、3.67億元及2.28億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例均在70%以上。

專注細分領(lǐng)域單一品類固然可以較快的搶占市場頭籌，但要成為一家上市公司，未免有產(chǎn)品過于單一之嫌，在巨頭林立的家電行業(yè)也未免缺乏競爭底氣。

銷售渠道方面，成立之初，小狗電器與傳統(tǒng)家電商沒有什么不同，主要通過入駐國美、蘇寧、大中、永樂等大型家電賣場進行銷售。線下市場的激烈競爭一度讓小狗電器走到資金鏈斷裂的邊緣。

2007年，小狗電器創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理檀沖關(guān)掉線下店鋪，在淘寶開了一家網(wǎng)店，將銷售渠道重心轉(zhuǎn)到線上。據(jù)小狗電器招股書披露，其已建立起較為完善的線上銷售渠道。國內(nèi)渠道方面，產(chǎn)品在天貓、京東、唯品會、國美、蘇寧、1號店、亞馬遜、當(dāng)當(dāng)?shù)纫痪€電商平臺均有銷售；國際渠道方面，通過與亞馬遜、阿里速賣通和京東國際等平臺合作，實現(xiàn)對國際市場的戰(zhàn)略布局。

轉(zhuǎn)到線上銷售后，小狗電器煥發(fā)新生，混得風(fēng)生水起。2010年8月，小狗吸塵器獲淘寶電器行業(yè) “淘品牌”稱號。挖貝網(wǎng)查詢公開資料了解到，2017年國內(nèi)線上吸塵器市場共售出1566.8萬臺，其中小狗電器吸塵器以203.7萬臺占據(jù)第一位，全年銷售額增長遠遠高于行業(yè)水平。規(guī)?？焖僭鲩L體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，2014-2016年及2017年上半年，小狗電器實現(xiàn)營收1.28億元、2.34億元、5.16億元、3.2億元。

值得注意的是，由于主要依靠線上渠道進行銷售，小狗電器不可避免的對天貓、淘寶、京東等主要的第三方電商平臺形成依賴。據(jù)小狗電器披露，雖然不斷通過公司商城官網(wǎng)、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但其銷售收入仍主要通過阿里系列平臺、京東商城等第三方平臺實現(xiàn)。

挖貝網(wǎng)查詢小狗電器招股書發(fā)現(xiàn)，2014年度-2016年度及2017年1-6月，小狗電器通過阿里系列平臺實現(xiàn)的銷售收入分別占到營業(yè)收入的0.92%、34.59%、52.31%和52.32%；上海晟達元信息技術(shù)有限公司及其關(guān)聯(lián)方北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司、江蘇京東信息技術(shù)有限公司（3家統(tǒng)稱：京東系公司）一直是小狗電器第一大客戶，報告期內(nèi)京東系公司貢獻的收入在小狗電器營收中均占比36%以上。

當(dāng)前，線上商家之間競爭激烈，流量也越來越貴，小狗電器要在眾多商家之中嶄露頭角，平臺推廣費就不在少數(shù)。而缺乏自己的強有力的流量入口，僅依靠第三方平臺流量，如素有罅隙的阿里系平臺與京東之間摩擦加劇，小狗電器這樣的品牌恐難免陷入兩難境地。

明星代言拉銷量 銷售費用高昂

小狗電器營收快速增長，一方面，可能受益于順應(yīng)了網(wǎng)購興起、消費習(xí)慣向線上轉(zhuǎn)移的大勢；另一方面，與其在廣告推廣方面長期大力度投入相關(guān)。

廣告人出身的小狗電器創(chuàng)始人檀沖可謂深諳廣告對品牌壯大的意義。2014年，小狗電器實現(xiàn)營收1.28億元，凈利潤僅537.67萬元，但當(dāng)年的廣告與宣傳、推廣費用高達2149.29萬元。2016年，小狗電器營收實現(xiàn)翻倍增長，從2015年的2.34億元上漲至5.16億元，增長比例120.69%。這一年，小狗電器加大了在阿里系平臺的推廣投入，僅支付給杭州阿里媽媽軟件服務(wù)有限公司的廣告服務(wù)費用就高達5275萬元，廣告與宣傳、推廣費用從2015年的5120.19萬元極速增加至1.12億元。

2017年，小狗電器的市場營銷力度絲毫不減，其委托迅馳時尚（上海）科技股份有限公司提供市場訊息及聘請流量“小鮮肉”楊洋擔(dān)任品牌代言人，其在2017年上半年支付的廣告代言費用為616.35萬元。2017年上半年，小狗電器廣告與宣傳、推廣費用合計6090.77萬元。

據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計，2014年度-2016年度及2017年1-6月，小狗電器廣告與宣傳、推廣費用合計2.45億元，但期間獲得的凈利潤僅6201.04萬元，相當(dāng)于小狗電器每賺1塊錢就要投入4塊錢做推廣打廣告。

值得注意的是，長期以來市場上一直有關(guān)于3000萬凈利潤為IPO審核隱形紅線的說法，小狗電器報告期內(nèi)，只在2016年凈利潤達到3276.91萬元，2014年、2015年、2017年上半年的凈利潤分別為537.67萬元、362.29萬元、2024.17萬元。

研發(fā)后勁不足 依賴外包曝質(zhì)量問題

小狗電器商業(yè)模式與其他淘品牌類似，即公司主要做產(chǎn)品研發(fā)、品牌運營，產(chǎn)品生產(chǎn)則外包給代工廠完成。

研發(fā)是小狗電器的引以為傲的資本，其在2017年半年報中稱，“公司的研發(fā)團隊和技術(shù)優(yōu)勢為公司關(guān)鍵資源要素。公司是經(jīng)認證的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)團隊累計開發(fā)了133項專利，掌握了國內(nèi)領(lǐng)先的吸塵器靜音、多錐旋風(fēng)、無耗材潔凈、高效空氣凈化等核心技術(shù)。”

不過，小狗電器在研發(fā)上呈現(xiàn)出后勁不足的特點，在推廣費用暴增的情況下，其研發(fā)團隊、投入增長并不大。

小狗電器招股書顯示，2014年-2016年及2017年上半年，小狗電器研發(fā)人員分別為19名、47名、47名、51名，占員工總數(shù)的33.33%、15.77%、16.97%、16.78%；研發(fā)支出分別為266.82萬元、456.93萬元、787.20萬元、608.91萬元；研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為2.08%、1.96%、1.53%、1.90%。

據(jù)挖貝網(wǎng)了解，小狗電器高新技術(shù)證書已于2017年10月到期，其招股書稱新申請的高新技術(shù)企業(yè)證書正在辦理中。如無法繼續(xù)取得高新技術(shù)證書，不再享有相關(guān)稅收優(yōu)惠，對于正處在IPO階段的小狗電器來說，顯然不是好事。

此外，需要正視的是，小狗電器外包生產(chǎn)的輕模式雖然在一定程度上有助于減輕公司資金壓力，但在產(chǎn)品質(zhì)量把控上仍存在隱憂。

2018年1月8日，國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局發(fā)布《2017年第4批：吸塵器（掃地機器人）產(chǎn)品質(zhì)量國家監(jiān)督抽查結(jié)果》，小狗電器一款智能吸塵器被曝出結(jié)構(gòu)不合格，生產(chǎn)廠商為小狗電器從2014年即已開始合作的代工供應(yīng)商昆山萬潤電子科技有限公司。

這已不是小狗電器第一次被曝出質(zhì)量問題，2016年的中國消費者協(xié)會轉(zhuǎn)發(fā)的吸塵器性能比對結(jié)果顯示，標(biāo)稱額定功率2000W的小狗電器，實際功率僅為167W。