弱市下的開放潮： 新三板再“筑基”

新三板正向外商拋出“橄欖枝”。

6月22日，全國股轉(zhuǎn)公司表示，將協(xié)調(diào)并配合有關(guān)部門，結(jié)合新三板市場特征，進一步完善外商投資新三板掛牌公司的相關(guān)制度。此前，國務(wù)院發(fā)文允許外商投資新三板掛牌公司，這是國務(wù)院首次明確外資，尤其是外國自然人投資者可以投資新三板市場。

今年以來，新三板就明顯加快了開放的步伐。先是4月份與港交所簽署合作備忘錄，促成“3+H股”落地，后又加入WFE(世界證券交易所聯(lián)合會)，近期國務(wù)院發(fā)文明確外商可投資新三板掛牌公司，新三板開放的速度和力度可謂空前。

這些開放合作事前亦有征兆。早在今年1月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明在一次論壇中發(fā)表演講稱，將推進新三板市場對外開放，從我國資本市場的實際需要出發(fā)，穩(wěn)步提高新三板市場國際化的廣度和深度。如今來看，整個新三板的開放正在有條不紊的推進中。

然而，反觀市場卻依舊冷清。三板做市(899002)跌破1000點之后，失守900點，如今已破850點。三板成指(899001)也在上演“千點保衛(wèi)戰(zhàn)”。

聯(lián)訊證券新三板研究負責(zé)人彭海表示，允許外商投資新三板將豐富新三板市場投資者結(jié)構(gòu)，可進一步提升新三板市場國際化水平。但由于當(dāng)前新三板市場環(huán)境不佳，準入門檻較高，預(yù)計短期實際起到的作用有限。

外資早已入場新三板

弱勢市場下，擴大開放成了今年新三板市場政策主線之一。6月15日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極有效利用外資推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》(下稱“《通知》”)，推出積極有效利用外資的23條措施。

其中，第11項措施規(guī)定“允許符合條件的外國自然人投資者依法投資境內(nèi)上市公司。比照上市公司相關(guān)規(guī)定，允許外商投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司。”

按照規(guī)定，外商包括境外機構(gòu)投資者和自然人。實際上，《通知》發(fā)布之前外商可以參與新三板投資，只是手續(xù)繁雜，且有諸多限制。

早在新三板向外商開放前，新三板上就有外資身影，外資在企業(yè)掛牌新三板前就已參投。截至2018年6月21日，按東方財富Choice數(shù)據(jù)分類，掛牌公司中有287家有外資背景。

其中，外資獨資經(jīng)營企業(yè)有永捷科技(836607)一家，外資企業(yè)有樂寶股份(835255)、銘凱益(870621)、酒店管理(837727)三家，其余283家為中外合資經(jīng)營企業(yè)。

需要指出的是，永捷科技、樂寶股份、銘凱益皆為外資的控股子公司，而酒店管理則是外資的孫公司，其第一大股東為上海新發(fā)展企業(yè)管理有限公司，境外企業(yè)亞太集團新加坡有限公司通過上海新發(fā)展裝飾有限公司、上海新發(fā)展企業(yè)管理有限公司持有酒店管理99%的股份。

可以看出，具有外資背景的掛牌公司中，中外合作經(jīng)營企業(yè)占了絕大多數(shù)，其中不乏齊魯銀行(832666)、合全藥業(yè)(832159)等掛牌明星企業(yè)。

齊魯銀行第一大股東為澳大利亞聯(lián)邦銀行。在掛牌前的2004年11月，齊魯銀行引進戰(zhàn)略投資者，向澳大利亞聯(lián)邦銀行定向募集新股 12359.5505 萬股，募集人民幣14337.0786 萬元，發(fā)行價格為每股 1.16 元。

此后澳大利亞聯(lián)邦銀行通過幾輪增持至齊魯銀行掛牌新三板當(dāng)日(2015年6月29日)，澳大利亞聯(lián)邦銀行持有4.7375億股，占比20%，為齊魯銀行第一大股東， 至今(2018年3月31日)澳大利亞聯(lián)邦銀行仍以持有7億多股的份額穩(wěn)居齊魯銀行第一大股東“寶座”。

或難解市場“近渴”

實際上，今年4月份以來，新三板一直在積極尋求國際化路徑。全國股轉(zhuǎn)公司為了讓掛牌公司“走出去”，同時把國際資本“引進來”,也是煞費苦心。

4月21日，全國股轉(zhuǎn)公司與港交所簽署合作諒解備忘錄，促成“新三板+H股”落地。股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明曾在致辭中表示，合作諒解備忘錄的簽署，為掛牌公司“走出去”，國際資本“引進來”提供了更多助力。

李明指出，這只是雙方合作的第一步，未來新三板市場還將在國際化道路上繼續(xù)前行，全國股轉(zhuǎn)公司也將推動優(yōu)質(zhì)掛牌公司利用兩地掛牌的優(yōu)勢實現(xiàn)快速發(fā)展。

不久后的6月15日，全國股轉(zhuǎn)公司宣布于近期成為世界證券交易所聯(lián)合會(以下簡稱“WFE”)附屬會員。全國股轉(zhuǎn)公司表示，成為WFE附屬會員有利于緊跟國際研究前沿，提升新三板的市場化、法制化水平，有利于建立與國際證券監(jiān)管機構(gòu)與自律組織的監(jiān)管協(xié)作，加強投資者權(quán)益保護。

此外，全國股轉(zhuǎn)公司指出，成為WFE附屬會員還可以與境外交易所建立常態(tài)化交流機制，提高新三板國際影響力，可以促進國際資本參與新三板建設(shè)，改善市場融資能力。

同樣在6月15日，國務(wù)院關(guān)于積極有效利用外資推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知發(fā)布，新三板市場向外商“解鎖”。在通知發(fā)布之前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)層面也做出過一些前置性安排。

6月1日，全國股轉(zhuǎn)公司和中登公司聯(lián)合制定《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股份特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)暫行辦法》，在可以向全國股轉(zhuǎn)公司和中國結(jié)算申請辦理特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓手續(xù)的情形中提到了“包括外國投資者戰(zhàn)略投資掛牌公司所涉及的股份轉(zhuǎn)讓”的內(nèi)容。

而在更早之前的2017年7月1日，全國股轉(zhuǎn)施行第二次修訂的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細則》也指出QFII、RQFII等機構(gòu)投資者，可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

然而遺憾的是，市場似乎對新三板這波開放熱潮并不“感冒”。自4月21日“3+H股”落地以來，三板做市并未止跌，繼跌破1000點之后，三板做市又失守900點，截止6月25日收盤，三板做市收于846.09點，跌1.11點，跌幅0.13%。

指數(shù)“跌跌不休”，市場流動性同樣不見改觀，6月25日，11261只股票僅有591只有成交，成交11266.11萬股4.83億元，當(dāng)日換手率為0.04%。

對此，有分析人士指出，新三板市場持續(xù)對外開放，一方面可為新三板市場注入長期資金;另一方面可提高新三板市場國際化程度及開放度，但能否對新三板流動性難題起到積極作用，還有待市場的反應(yīng)。

從資本市場的開放力度來看，2018年應(yīng)該是這些年來最大的一年，但從目前來看，這些開放還處在起步階段即制度建設(shè)層面——還需時間等待境外投資者消化、熟悉制度規(guī)則，也就是說，境外資本真正進入市場還需要時間，一位業(yè)內(nèi)人士就曾對媒體表示，對于新三板市場，短期內(nèi)境外的增量資金遠水解不了近渴。

有市場人士也指出，新三板市場吸引境外投資者也需積極做出一些調(diào)整和明確，例如去年7月發(fā)布的投資者適當(dāng)性規(guī)則，外資自然人究竟符不符合適當(dāng)性的要求就需要明確，規(guī)則中沒有就境外投資者是否適用適當(dāng)性規(guī)則做出進一步的安排或補充說明。此外，如細化停復(fù)牌制度，完善公司治理規(guī)則，從政策層面改善引導(dǎo)流動性等方面也需監(jiān)管層做出積極的調(diào)整。