南山投資周運(yùn)南：所見略同 上交所收盤也改革為集合競價

8月6日晚間，上海證券交易所發(fā)布通知稱，為進(jìn)一步維護(hù)收盤階段的價格平穩(wěn)，近日經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，上交所調(diào)整收盤交易機(jī)制，實(shí)施三分鐘收盤集合競價，并對《上海證券交易所交易規(guī)則》進(jìn)行了修訂。此次調(diào)整的主要內(nèi)容是：股票實(shí)行收盤集合競價。股票交易的收盤價產(chǎn)生方式調(diào)整為通過收盤集合競價產(chǎn)生。收盤集合競價的時間為14:57至15:00。收盤集合競價階段可以申報，不可撤單。行情揭示同開盤集合競價。

通知稱，修訂主要涉及收盤價產(chǎn)生方式的相關(guān)條款，對股票交易實(shí)施收盤集合競價，基金、債券及債券回購的收盤價產(chǎn)生方式暫不調(diào)整。采用競價交易方式的，除本規(guī)則另有規(guī)定外，每個交易日的9:15至9:25為開盤集合競價時間，9:30至11:30、13:00至14:57為連續(xù)競價時間，14:57至15:00為收盤集合競價時間。收盤交易機(jī)制及相關(guān)調(diào)整將自2018年8月20日起實(shí)施。

根據(jù)筆者的觀察，早在今年6月1日上交所就發(fā)布了收盤由連續(xù)競價改為集合競價的征詢意見，筆者也曾在6月10日接受媒體采訪時指出“最近上交所正準(zhǔn)備將收盤最后3分鐘從連續(xù)競價改為集合競價，可能他們也認(rèn)為這樣形成的收盤價更具公允性，可以有效降低收盤價被操控的概率。”再看看今日上交所通知的第一句，其目的也確實(shí)是“為進(jìn)一步維護(hù)收盤階段的價格平穩(wěn)”。

7月20日，全國股轉(zhuǎn)通過新聞發(fā)布會對新三板交易制度改革滿半年市場運(yùn)行質(zhì)量進(jìn)行了總結(jié):“新三板改革后的新交易制度上線運(yùn)行半年以來，市場價格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)改善，掛牌公司股票價格的公允性顯著提升;市場交易秩序明顯規(guī)范，異常交易、極端價格大幅減少”。 

其中關(guān)于集合競價的總結(jié)分析，筆者綜合如下:

一是市場定價功能顯著提升，集合競價股票估值水平持續(xù)向好。新交易制度實(shí)施以來，已產(chǎn)生集合競價成交價的股票中，估值畸高、畸低的股票數(shù)量下降13.47%;一級市場發(fā)行價格較發(fā)行預(yù)案公告日前收盤價的偏離程度收窄，其中偏離程度在10%以內(nèi)、20%以內(nèi)的發(fā)行預(yù)案數(shù)量占比為30.33%和41.23%，分別較制度改革前提升4.79個百分點(diǎn)和3.02個百分點(diǎn);集合競價股票買賣價差有所收窄，平均買賣價差為12.45%，較原協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票下降6.19個百分點(diǎn)。

二是集合競價方式下成交價格穩(wěn)定性明顯提升。新交易制度實(shí)施以來，股票當(dāng)日收盤價較前一日收盤價波動幅度降至10.71%，較原協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票下降6.19個百分點(diǎn)，成交價格波動率下降，1月至6月集合競價股票逐月收盤價平均波動幅度始終保持在10%附近，成交價格穩(wěn)定性持續(xù)向好。新交易制度實(shí)施后，日內(nèi)振幅在10%以上且該情形累計發(fā)生超過20個轉(zhuǎn)讓日的異常波動集合競價股票僅出現(xiàn)1只，改革前，這類股票多達(dá)172只，異常波動股票數(shù)量明顯減少。

三是市場成交效率持續(xù)改善。新交易制度實(shí)施以來，集合競價股票數(shù)量申報成交率升至11.67%，與原協(xié)議股票定價申報成交率相比，提升2.21個百分點(diǎn)，從趨勢看，集合競價股票申報成交率整體呈上升趨勢，6月達(dá)到12.33%，較1月提升2.35個百分點(diǎn)。集合競價方式下，投資者訂單擁有價格改善機(jī)會(即以優(yōu)于申報價格的價格成交)，新交易制度實(shí)施以來，有32.29%的投資者訂單得到了價格改善，平均價格改善幅度(即成交價格優(yōu)于申報價格的幅度)為4.73%，價格改善效果明顯。

四是原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的市場亂象得到有效遏制。集合競價方式下，訂單通過一定競爭形成成交價格，提高了試圖以極端價格成交的操縱成本。新交易制度實(shí)施以來，1分錢極端價格成交被完全杜絕;以操縱股價方式進(jìn)行的非法銷售行為，因操作難度的增加而明顯減少;以定價申報、點(diǎn)擊成交為獲利基礎(chǔ)的“釣魚單”行為，亦因交易方式的改變而被徹底杜絕。

五是成交方式和訂單類型得以簡化，投資者“烏龍”交易行為得以有效避免。集合競價制度實(shí)施后，原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下三種訂單類型變化為一種訂單類型，避免了因訂單類型復(fù)雜、投資者誤操作而被搶單的“烏龍”交易行為，投資者利益得到有效保護(hù)。

筆者也曾在今年5月的文章中對集合競價在新三板落地4個月的表現(xiàn)進(jìn)行過歸納，當(dāng)時認(rèn)為：

一是集合競價讓新三板二級市場交易逐漸回歸“公開公平公正”的三公本源;

二是集合競價與做市轉(zhuǎn)讓一起，讓新三板二級市場價格逐漸回歸公允性;

三是集合競價和做市尾盤15分鐘均價為收盤價的新規(guī)讓股價操縱成本更高更難;

四是集合競價讓眾多原協(xié)議轉(zhuǎn)讓的中介股老千股等市值維持股的價格迅速回歸真實(shí)，保護(hù)了更多的對新三板交易不熟采的投資者;

同時也指出了新三板集合競價存在的兩大明顯不足：

一是創(chuàng)新層全天集合競價交易五次，基礎(chǔ)層全天集合競價交易一次，在交易連續(xù)性上有明顯不足;

二是在當(dāng)前二級市場流動性困境面前，集合競價在一定程度上已經(jīng)影響到了二級市場交易的活躍度、投資者的交易欲望以及成交的可能性。

文章最后筆者大膽推測，未來的新三板在現(xiàn)有的集合競價的較低次數(shù)的基礎(chǔ)上，可能會根據(jù)市場發(fā)展需要逐漸增加集合次數(shù)，發(fā)展到最高階段，新三板應(yīng)當(dāng)會在精選層引入連續(xù)競價。最終精選層會跟滬深交易所的A股一樣，每個交易日的開盤和收盤為集合競價時間，其余盤中時間均為連續(xù)競價。