南山投資周運(yùn)南：混合做市 做市交易4周年向股轉(zhuǎn)建言

8月25日明天，將是新三板做市交易正式推出四周年。關(guān)于新三板做市交易和指數(shù)的現(xiàn)狀，筆者不想展開(kāi)描述，只想用兩個(gè)數(shù)據(jù)，今天做市系數(shù)(899002)收盤(pán)點(diǎn)位775.08點(diǎn)，相比2014年12月31日基準(zhǔn)點(diǎn)位1000點(diǎn)下跌22.5%,相比2015年4月8日歷史高位2673.17點(diǎn)下跌71%。

關(guān)于新三板做市交易筆者寫(xiě)過(guò)眾多分析文章，但今天痛定思痛，也思考思考一下未來(lái)新三板做市交易改革的途徑和方向，個(gè)人建議全國(guó)股轉(zhuǎn)引進(jìn)混合做市作為主要的改革方向和目標(biāo)。

查閱相關(guān)報(bào)道資料，找到了一則與混合做市相關(guān)的官方消息，2016年10月18日在合肥中國(guó)國(guó)際徽商大會(huì)“資本市場(chǎng)助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)接會(huì)”上,全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎發(fā)表了主題為《深化股轉(zhuǎn)系統(tǒng)改革，優(yōu)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)》的演講，提及一種思路就是把所有的創(chuàng)新層都由現(xiàn)在用的傳統(tǒng)的做市商制度把它變成混合型的做市商交易，筆者發(fā)現(xiàn)這是唯一一次全國(guó)股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)談及混合做市。

之前包括當(dāng)前的很多市場(chǎng)專(zhuān)家把增加做市商隊(duì)伍當(dāng)成提高做市效率的救命稻草，并定為做市制度改革的方向和目標(biāo)，但筆者對(duì)此一直持懷疑態(tài)度，個(gè)人一直認(rèn)為擴(kuò)大做商隊(duì)伍只是一個(gè)輔助和補(bǔ)充手段而已，只能治標(biāo)無(wú)法治本。

筆者在2016年2月2日的文章中曾經(jīng)提到過(guò)一個(gè)現(xiàn)象，粵林股份(831455)坐擁11家做市商，可竟然當(dāng)日一整天無(wú)一筆交易，所以掛牌企業(yè)擁有做市商的多寡并不是該股票活躍性的充分條件，充其量最多也就是個(gè)必要條件而已。筆者還記得2015和2016年，很多企業(yè)就因?yàn)槊孕抛鍪猩淘蕉嘣交钴S的專(zhuān)家觀點(diǎn)，費(fèi)了很大力氣和成本去求券商們幫忙做市，記得當(dāng)時(shí)企業(yè)董事長(zhǎng)和董秘們還把增加做市商形象地稱(chēng)為“集龍珠”，都以多集龍珠為自豪，但最后市場(chǎng)并沒(méi)有如其所愿。

談到增加做市商隊(duì)伍，專(zhuān)家們還必然會(huì)提到私募做市。2016年12月13日，股轉(zhuǎn)網(wǎng)站公布了私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評(píng)審材料評(píng)分的前10家名單，新三板首批私募做市名單終于揭曉。關(guān)于私募做市筆者也寫(xiě)過(guò)兩篇分析文章，當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)依然是對(duì)其作用不要寄予以厚望。個(gè)人認(rèn)為由于我國(guó)的券商等金融性牌照是審批制稀缺資源，一直未放開(kāi)，很多努力和資源才能搶到一個(gè)牌照，所以私募機(jī)構(gòu)去爭(zhēng)取市牌照最主要的目的是借道做市資格取得類(lèi)券商牌照，其次才是想通過(guò)做市去獲利。至于私募做市來(lái)解決新三板流動(dòng)性更是別奢望，能否帶動(dòng)流動(dòng)性還得取決于私募做市商的家數(shù)、人數(shù)和錢(qián)數(shù)以及其做市業(yè)務(wù)的深度和廣度。當(dāng)時(shí)我還猜測(cè)過(guò)，試點(diǎn)放行了這一批十家，可能就不會(huì)有下一批試點(diǎn)了。沒(méi)想20個(gè)月過(guò)去了，這10家私募都還沒(méi)能成行，具體原因不得而知，看看其中2家私募機(jī)構(gòu)在新三板掛掉后的表現(xiàn)，可能管理層還是擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)吧。其實(shí)這十家私募應(yīng)當(dāng)感到慶幸和萬(wàn)幸，否則去年進(jìn)來(lái)做市還不知道要虧成什么熊樣，這都得感謝管理層的不放行之恩。

繞了半天回到正題，筆者個(gè)人認(rèn)為，混合做市可以從兩個(gè)角度來(lái)通俗地理解：

第一，在交易方式上，在現(xiàn)行做市轉(zhuǎn)讓中引入競(jìng)價(jià)交易；

第二，在交易對(duì)象上，投資者可以和做市商交易，也可以和其他投資者直接交易。

這種交易模式在國(guó)外已經(jīng)有成熟的應(yīng)用了，我們可以借鑒和拿來(lái)，洋為中用。

筆者認(rèn)為，混合做市既可以保證現(xiàn)有做市制度“提供報(bào)價(jià)和撮合交易”的初衷，又可以避免做市商的消極做市行為，還可以實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)的公開(kāi)，更可以保證交易的及時(shí)和公平，真正讓做市交易的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮至極致。

文章最后，筆者再次斗膽建議全國(guó)股轉(zhuǎn)大膽探索混合做市。